相對確定性的因素

1、以淡水河谷、嘉能可、俄鎳、住友、必和必拓等代表的國際傳統(tǒng)鎳供應(yīng)商正努力的尋求降低成本，并且增產(chǎn)以攤低成本是其中一個(gè)選項(xiàng)；傳統(tǒng)國際供應(yīng)商減產(chǎn)動力不足，2016年預(yù)期產(chǎn)量仍然是增加的。但預(yù)計(jì)隨后傳統(tǒng)供應(yīng)商產(chǎn)量將保持穩(wěn)定，不再過度增加。

2、中國電解鎳同比仍然在下降，除非鎳價(jià)足夠的高，否則環(huán)比好轉(zhuǎn)量有限。

3、印尼鎳鐵產(chǎn)能新建速度極大的放緩，并且在加緊不銹鋼產(chǎn)能建設(shè)，印尼鎳鐵對外價(jià)格壓力舒緩。青山印尼不銹鋼已試產(chǎn)，正式投產(chǎn)預(yù)計(jì)不遠(yuǎn)，印尼鎳鐵對外壓力中期已經(jīng)不存在。

4、全球不銹鋼預(yù)期產(chǎn)量仍然在增加，并且預(yù)期下半年隨著新增不銹鋼項(xiàng)目投產(chǎn)，增速會加快。但2017年不銹鋼新增產(chǎn)能增量較小，需求增量或急促降低。

5、隨著國際俄鎳庫存被充分挖掘，以當(dāng)前俄鎳的生產(chǎn)能力，中國精煉鎳進(jìn)口量難以保持當(dāng)前速度，總庫存展望或會出現(xiàn)下降。

6、澳大利亞紅土鎳礦正加緊投放，未來澳大利亞紅土鎳礦將成為全球市場競爭力量，因其品位較高，預(yù)估競爭力較大，可能會形成近1000萬噸/年的供應(yīng)能力。

7、當(dāng)前鎳價(jià)下，紅土鎳礦商已經(jīng)普遍盈利。當(dāng)前40美元/濕噸，平均成本30-33美元/濕噸。

不確定性的因素

菲律賓鎳礦政策。菲律賓鎳礦環(huán)保核查已經(jīng)展開，并且關(guān)停6家鎳礦山，警告4家鎳礦，但最終核查結(jié)果預(yù)計(jì)在8月下旬發(fā)布。

市場的主導(dǎo)邏輯，是對供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，實(shí)際上是對風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)；一旦風(fēng)險(xiǎn)評估完成，這波鎳價(jià)的上漲也將到達(dá)頂峰。

無論哪種可能，鎳價(jià)都將到達(dá)頂點(diǎn)。只有第一、三種具備重新操作價(jià)值，第二種是平倉策略。

全球供應(yīng)

傳統(tǒng)供應(yīng)商在預(yù)期內(nèi)，除非鎳價(jià)達(dá)到1.5萬美元，國內(nèi)價(jià)格到11萬

印尼鎳鐵

7月鎳價(jià)的上漲，的確刺激了印尼鎳鐵建設(shè)的意愿，但是我們認(rèn)為，僅僅是刺激了有真實(shí)建設(shè)意愿的企業(yè)，實(shí)際投產(chǎn)的產(chǎn)量空間預(yù)估在480萬噸左右，基本上并未有過多的擴(kuò)展，印尼鎳鐵投資并非想投就投；印尼鎳鐵新增產(chǎn)能投放放緩的格局依然沒有改變。

新喀里多尼亞

新喀里多尼亞鎳礦和菲律賓鎳礦相比，并不具備商業(yè)優(yōu)勢，但是菲律賓鎳礦行業(yè)正面臨整頓，因此國內(nèi)企業(yè)出于安全角度考慮，開始進(jìn)口新喀里多尼亞鎳礦。

不過，從當(dāng)前的進(jìn)口量來看，基本上屬于在新喀里多尼亞政府的許可范圍內(nèi)。

我們認(rèn)為，新喀里多尼亞鎳礦替代菲律賓鎳礦地位的概率比較低，盡管新喀里多尼亞鎳礦儲量潛力驚人，但是新喀里多尼亞保護(hù)國內(nèi)冶煉企業(yè)的政策并未發(fā)生改變，之所以此前對中國鎳礦出口部分解禁，主要是此前新喀里多尼亞鎳礦的一個(gè)買家，澳大利亞一家鎳冶煉廠陷入困境，而對中國出口解禁的量，基本上是這家冶煉廠所提供。

另外，提高附加值，幾乎是當(dāng)前資源國家的選擇，我們認(rèn)為新喀里多尼亞不太可能放開鎳礦出口，因?yàn)橐援?dāng)前其國內(nèi)的冶煉企業(yè)成本，如果放開鎳礦出口，基本上都會死掉，從而徹底淪為鎳礦原料出口國，這幾乎是新喀里多尼亞不愿意看到，也是過去幾年一直在堅(jiān)守的。而此前對澳大利亞出口鎳礦，更多的是受到政治影響，新喀里多尼亞距離澳大利亞很近，地緣政治使然。所以，新喀里多尼亞替代不了菲律賓鎳礦的地位。

緬甸鎳鐵重新出口

緬甸達(dá)貢山鎳鐵冶煉廠自7月起恢復(fù)鎳鐵出口；自2015年9月起緬甸政府禁止鎳鐵出口，在此期間該項(xiàng)目維持生產(chǎn)，鎳鐵庫存累積達(dá)到6萬噸。因近期鎳價(jià)反彈，緬甸政府與冶煉廠協(xié)商達(dá)成一致，7月份開始恢復(fù)鎳鐵出口，預(yù)計(jì)每月出口鎳鐵5000噸，主要運(yùn)往太鋼。

該冶煉廠生產(chǎn)鎳含量為27-30%鎳鐵，年產(chǎn)量85000噸。禁止出口的主要原因是緬甸政府要求與冶煉廠重新協(xié)商鎳鐵銷售模式。

由于緬甸鎳鐵供應(yīng)總量的限制，起不到菲律賓鎳礦替代的作用。

供應(yīng)判斷

短期供應(yīng)總體上是依然在收縮，但7月鎳價(jià)上漲之后，收縮動力就不足了。

此前的上漲邏輯是，鎳價(jià)下跌會導(dǎo)致急促收縮，所以鎳價(jià)只能向上找空間。

鎳價(jià)在當(dāng)前基礎(chǔ)上，短期供應(yīng)大幅收縮的邏輯不成立。

長期供應(yīng)

排除掉菲律賓鎳礦整頓；

當(dāng)前紅土鎳礦盈利，生產(chǎn)意愿存在；

澳大利亞：伊莎貝拉鎳項(xiàng)目是亞太地區(qū)最大的紅土鎳礦床之一；2010年12月，該公司和當(dāng)?shù)夭孔暹_(dá)成協(xié)議，將開發(fā)Isabel鎳礦，其中公司占80%股份，部族占20%。Axiom在Isabel島擁有49平方公里的勘探權(quán)，初步勘探結(jié)果顯示，鎳礦含量超過2%，并且整體礦化深度較高，據(jù)2014年的報(bào)道，礦化物主要集中在8.4-18.2米，品位1.88-2.59%，當(dāng)時(shí)的報(bào)道是2015年開始出礦。

從當(dāng)前的情況來看，很可能在近兩年內(nèi)就可以對外出口，從勘探結(jié)果估算，項(xiàng)目含有紅土鎳礦量預(yù)估73.5千萬噸，很有可能形成700-1000萬噸/年的生產(chǎn)規(guī)模。并且，由于鎳含量較高，超過2%，如果一旦投產(chǎn)，對全球鎳礦市場均有巨大的沖擊作用。這是紅土鎳礦遠(yuǎn)期供應(yīng)較大的沖擊事件。

需求

中國新增產(chǎn)能已經(jīng)投放，印尼新增產(chǎn)能還沒投放。

待印尼產(chǎn)能投放之后，便沒有新增產(chǎn)能了。

大方向上，供應(yīng)增加將會更快。

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