近兩周以來，油脂雖然仍舊處于消費的相對淡季，作為全球主要油料的大豆還在震蕩尋底和筑底的過程中，但油脂市場在近期表現(xiàn)出了較為明顯的抗跌屬性，大豆的油粕比價從1.8一度反彈至2.05附近，其中棕櫚油表現(xiàn)最為強勢，近一周的漲幅超5%，且有接連攀升上揚的態(tài)勢。本文重點闡述上一周筆者在華南的調(diào)研情況并結(jié)合未來豆棕油的走勢作出分析。

棕櫚油庫存水平同比大降

今年以來棕櫚油的內(nèi)外價差長期倒掛，其中在2月中旬我國華南的內(nèi)外價差達到690元每噸，創(chuàng)下年內(nèi)的極值，前期在減產(chǎn)預(yù)期的推動之下，馬棕櫚油價格大幅上行，對國內(nèi)盤面的提振有限，進口利潤遲遲沒有恢復(fù)，但在6月下旬開始棕櫚油產(chǎn)能恢復(fù)加快而需求端相對萎靡，使得馬棕櫚油價格快速下跌至2300一線。隨著國外成本的逐漸走低，從上周開始貿(mào)易商等待已久的進口順價窗口悄然打開，棕櫚油進口將面臨激增。但因為前期沒有進口利潤，國內(nèi)的棕櫚油庫存一再走低，截止上周7月29日，全國庫存量僅29.66萬噸（其中天津6.5萬噸，秦皇島0.65萬噸，日照0.3萬噸，張家港11.8萬噸，廣州6.9萬噸，福建1.78萬噸，廣西1.68萬噸），目前棕櫚油的庫存水平同比下降58%，而在上周國內(nèi)的需求端卻出現(xiàn)了拐點，低庫存恰恰為港口的行情推波助瀾。

棕櫚油入境檢驗更加嚴(yán)格

從筆者在廣東東莞的調(diào)研情況來看，目前在華南地區(qū)棕櫚油基本買不到現(xiàn)貨，油廠的棕櫚油基差基本沒有發(fā)布，無賣貨意愿，而在進口端雖然進口需求被進口利潤很快的刺激出來，僅8-9月份我國新增的棕櫚油總量有望上漲到90萬噸左右，但海關(guān)的實際情況是，目前24度棕櫚油進口入境檢驗要求更加嚴(yán)格，商檢部門新增了一些檢驗項目，商檢時間由原本4-5天延長到15天以上，這嚴(yán)重加劇了港口貨源的緊張程度，也使得國內(nèi)的棕櫚油貿(mào)易市場感到有歧偏緊，由此觸發(fā)了日內(nèi)近月的棕櫚油合約大幅上揚至5330一線。

馬來棕櫚油出口明顯轉(zhuǎn)好

在外盤棕櫚油的價格在前期大幅下挫之后，近期馬棕櫚油的出口終于受到了很明顯的提振，據(jù)了解，7月1-25日馬棕櫚油出口量為100.48萬噸，環(huán)比增加15.1%，這其中來自于中國的需求達18.78萬噸，環(huán)比增加85%。雖然數(shù)據(jù)非常靚麗，但筆者認(rèn)為中期趨勢來看，此次的價格反彈無非是一次補庫存的利好兌現(xiàn)，被壓制的需求終于在成本急速的回落之后出現(xiàn)一次小級別的爆發(fā)泄露，但未來到港的增加會快速完成對進口利潤的分食。一方面因為我國棕櫚油的供應(yīng)是靠進口，貿(mào)易商的逐利行為會大幅地加快供給面的恢復(fù)速度，畢竟在增產(chǎn)時期馬來西亞的庫存就是擺在那里且保持增加的，一段時間之后國內(nèi)現(xiàn)貨不會緊缺，另一方面今年以來葵花油和豆油在不斷蠶食棕櫚油的市場份額，而在當(dāng)前豆油現(xiàn)貨不缺的時機，替代消費將大大的壓縮國內(nèi)棕櫚油的反彈幅度和實際需求，因此未來兩個月國內(nèi)90萬噸的進口量或難逃終成泡影。

三季度油粕轉(zhuǎn)換仍待觀察

目前其他油脂的供給也并不緊缺，豆油方面筆者在調(diào)研中關(guān)注到在豆粕現(xiàn)貨回落至3000元每噸，下游的補庫意愿并沒有被激發(fā)出來，大部分的飼料廠在前期都建立了一定的庫存，目前都隨用隨買，如此一來導(dǎo)致當(dāng)前華北的油廠出現(xiàn)了大范圍的豆粕脹庫，脹庫現(xiàn)象在華南也出現(xiàn)了。粕都過剩了，油也有不小的壓力，在當(dāng)前的第三季度，粕的保存相對容易又處于季節(jié)性的旺季，因此油廠也出現(xiàn)了挺粕賣油的現(xiàn)象。上周以來豆油銷售合同的基差報價在華北和東北都出現(xiàn)了較為明顯的回落，上周五東北三級豆油的基差報價僅70元每噸，創(chuàng)下近年來的低位水平,油廠出貨意愿可見一斑。

觀點總結(jié)和操作策略

展望后市，短期近月國內(nèi)棕櫚油仍有反彈的動能，預(yù)計豆棕價差近期仍有進一步縮小的空間，但中長期來看，棕櫚油市場并不具備持續(xù)上漲的條件，遠月01合約的豆棕價差保持看擴的預(yù)期。在具體操作策略上，筆者繼續(xù)看跌09合約的豆棕價差，并考慮在900以下布局遠月01豆棕價差的多單。