在過去幾周里，地緣政治的不確定性明顯增加。市場場面臨著英國退歐公投、美國總統(tǒng)大選結果未知，以及ISIS對歐洲發(fā)起前所未有的頻繁攻擊。同時考慮到油價開始一路下跌，美債、金價上行，以及美元面臨的上升壓力，美股原本應該處于下跌，走勢也應出現(xiàn)更明顯的波動性。

然而實際情況卻截然相反。美股近期一直徘徊在記錄高位，市場實際波動率也接近記錄低位，不僅沒有追隨油價和人民幣的走勢（這些都是過去幾年里影響標普500指數(shù)走勢的關鍵因素），卻加入了黃金和美債的上漲隊列。

摩根大通全球衍生品與量化策略主管Marko Kolanovic分析稱，市場對風險環(huán)境視而不見，推動美股維持記錄高位，除去投資者預期共識認為央行會在退歐公投后推出貨幣寬松政策外，還有一個原因令美股始終保持在高位波動。他認為，是期權對沖持倉令美股陷入“死局”。

以下是他的解釋：“過去14個交易日里，市場在任何一天的波動都沒有超出50個基點，在其中8天里美股僅波動了10個基點。下圖顯示標普500指數(shù)一直在做‘掉頭’走勢。而自7月14日以來在大多數(shù)交易日里，美股點位基本保持不變。

如果市場符合有效市場理論關于收益率正態(tài)分布的假設，這種情形在一萬年里可能才會發(fā)生一次。但現(xiàn)在我們看到的這種情況實際顯示了市場的無效性，目前市場走勢是由對沖期權風險造成的。直白地說，市場被限制住了。在過去的3周里，就伽瑪風險而言，看漲期權的規(guī)模平均超出看跌期權幾乎400億美元，創(chuàng)造了最大的看漲對看跌期權的伽瑪不平衡。

除去大量標普500指數(shù)和ETF看漲期權將執(zhí)行價格定在2150點外，我們想要指出有不同尋常的看漲率交易，即有投資者在執(zhí)行價格處于2175點內(nèi)時，賣出了標普500指數(shù)期貨看漲期權。這增加了大約100億美元伽瑪風險，并令美股陷入在2150至2180間波動的‘死局’，期權對沖阻礙了標普500指數(shù)走勢。”

“綜上，這種實際波動率的崩壞不是波動率的根本改變，因此我們預計實際波動率會增加，期權風險對波動率的壓力會下降，投資者應該增加杠桿，并設置接近當前市場水平的保護。我們已經(jīng)看到極低和極高波動率之間的互換造成了波動率的高波動性?！?/p>