今年以來，塑料作為國(guó)內(nèi)化工品期貨中的龍頭品種漲幅明顯，進(jìn)入7月，國(guó)際油價(jià)大跌帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)化工品整體價(jià)格重心下移，隨著檢修這一利好預(yù)期兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)后期塑料期貨拉漲動(dòng)能不足。

推漲邏輯被階段性證偽

本輪化工品期貨上漲邏輯有兩點(diǎn)：一是由于人民幣貶值，對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的配置需求增加。二是原油價(jià)格中期底部已現(xiàn)，化工品價(jià)格重心會(huì)逐漸上移。但目前以上兩個(gè)邏輯均被階段性證偽。

宏觀方面，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐月走差，流動(dòng)性危機(jī)漸現(xiàn)，在國(guó)家強(qiáng)調(diào)抑制資產(chǎn)泡沫的背景下，央行繼續(xù)放水空間不大，市場(chǎng)預(yù)期7月份CPI數(shù)據(jù)環(huán)比將繼續(xù)回落。而隨著9月G20峰會(huì)召開以及10月1日人民幣正式納入SDR貨幣籃子等重大事件臨近，人民幣已經(jīng)在6.7關(guān)口大幅反彈，人民幣貶值對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品的估值溢價(jià)炒作也基本告一段落。

基本面方面，原油作為化工之母，其價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)對(duì)所有的化工品走勢(shì)均有前瞻性指引作用。整個(gè)7月國(guó)際油價(jià)大跌近12%，創(chuàng)今年以來最大月度跌幅。截至7月底，美國(guó)活躍石油鉆井創(chuàng)出2015年8月以來最長(zhǎng)增加周期，美國(guó)原油產(chǎn)量連續(xù)三周增加；7月OPEC原油產(chǎn)量有望再創(chuàng)新高。全球范圍內(nèi)的原油供應(yīng)壓力未減。另一方面，當(dāng)前包括美國(guó)在內(nèi)的成品油庫(kù)存壓力較大，精煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)也萎縮至近兩年低位水平，原油的旺季需求明顯不及預(yù)期，原油市場(chǎng)的供需再平衡將推遲至明年。在美國(guó)或者OPEC產(chǎn)油國(guó)沒有形成新一輪的實(shí)質(zhì)性供應(yīng)縮減預(yù)期下，國(guó)際原油價(jià)格仍將繼續(xù)振蕩尋底。

供應(yīng)將由緊向松轉(zhuǎn)變

每年石化都會(huì)進(jìn)行春季和秋季兩波檢修，市場(chǎng)會(huì)提前消化這一利好。對(duì)比以往塑料期貨的歷史走勢(shì)，一般上漲周期為3—4個(gè)月，2013年最長(zhǎng)，上漲周期為7個(gè)半月，價(jià)格漲幅多為2000—2500元/噸不等。而本輪上漲是從去年12月初開始，經(jīng)歷了將近8個(gè)月的時(shí)間周期，塑料期貨指數(shù)漲幅接近2300元/噸這一漲幅區(qū)間的上軌。從實(shí)際來看，利好因素已充分消化。

8月中旬，福建聯(lián)合全密度裝置計(jì)劃重啟，獨(dú)山子和寧夏寶豐全密度裝置計(jì)劃由低壓轉(zhuǎn)產(chǎn)線性，延長(zhǎng)中煤、天津石化、中沙石化以及蘭州石化等累計(jì)120萬噸LLDPE裝置計(jì)劃于8月中旬進(jìn)行為期一個(gè)多月的大型檢修，鎮(zhèn)海煉化45萬噸裝置因G20峰會(huì)影響計(jì)劃8月底檢修一周。也就是說，8月中旬是前期檢修裝置重啟以及新一輪檢修的交接時(shí)點(diǎn)，整個(gè)8月供應(yīng)并未明顯縮減，且9月下旬本輪石化裝置檢修基本告一段落，疊加9月以后中天合創(chuàng)以及神華新疆等新建的煤制烯烴裝置投產(chǎn)，9月之后將有明顯的供應(yīng)增量。

而從下游需求來看，目前塑料棚膜有陸續(xù)啟動(dòng)跡象，但原料備貨天數(shù)已經(jīng)有一周左右的提升，包裝膜市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，在高價(jià)原料背景下，終端市場(chǎng)隨用隨拿為主，投機(jī)性需求漸無。后期現(xiàn)貨層面的“炒漲”成交多為石化和貿(mào)易商之間的轉(zhuǎn)手擊傳花鼓游戲。

總體來看，我們認(rèn)為隨著石化裝置檢修利好的逐步發(fā)酵與兌現(xiàn)，后期塑料市場(chǎng)持續(xù)拉漲動(dòng)能不足。