近期加息無望，金銀價(jià)格回吐漲幅

7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)束后，美元指數(shù)承壓下跌，金銀價(jià)格再次普漲。值得關(guān)注的是，這已經(jīng)是美聯(lián)儲(chǔ)自去年12月后連續(xù)五次維持現(xiàn)有利率。據(jù)外媒調(diào)查，會(huì)后市場(chǎng)對(duì)于未來幾個(gè)月的加息預(yù)期有所提升，其中對(duì)于9月已經(jīng)由28.7%提升至30.1%（見表1）。

7月，金銀價(jià)格結(jié)束了6月的上漲趨勢(shì)步入短期回調(diào)，主要原因是推動(dòng)上漲的資金離場(chǎng)、議息會(huì)議前加息預(yù)期升溫及技術(shù)性調(diào)整。至27日會(huì)后聲明公布前，金銀已經(jīng)回吐了7月第一周的全部漲幅。聲明公布后，金銀應(yīng)聲上漲，當(dāng)日倫敦金上漲1.49%，倫敦銀更是上漲3.64%。

7月下旬，各國(guó)央行陸續(xù)的表達(dá)態(tài)度，市場(chǎng)預(yù)期的“大放水”、“直升機(jī)撒錢”并沒有出現(xiàn)，基本維持現(xiàn)有的貨幣政策，金銀價(jià)格隨之持續(xù)上漲，已經(jīng)逼近月初高點(diǎn)。

三大上漲動(dòng)能齊發(fā)，中長(zhǎng)線看好貴金屬

在6-7月份的大漲中，各方觀點(diǎn)已經(jīng)一致，是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力引發(fā)的避險(xiǎn)情緒及“資產(chǎn)荒”引發(fā)的資金流入。那么此次開啟的上漲有因?yàn)槭裁矗恐屑Z工業(yè)品部認(rèn)為主要有三點(diǎn)：

1避險(xiǎn)：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然“暗淡”，頻發(fā)“黑天鵝”利好金銀

債務(wù)已經(jīng)嚴(yán)重阻礙全球經(jīng)濟(jì)你復(fù)蘇的進(jìn)度，政府、企業(yè)、個(gè)人消費(fèi)者在金融危機(jī)前大量借債，而危機(jī)到來后，不得不進(jìn)行的集體減免債務(wù)的行為持續(xù)發(fā)酵影響，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2015年至今，各國(guó)GDP均有所下滑（見圖1），其中日本和歐洲尤其明顯，此前一枝獨(dú)秀的美國(guó)也是舉步維艱。加之頻頻的突發(fā)事件，加重了投資的避險(xiǎn)情緒，避險(xiǎn)工具的金銀多次受益。

2抗通脹：各國(guó)央行憋著“水”不放，未來開閘的動(dòng)力勢(shì)能更大

上文提及，目前全球主要央行維持現(xiàn)有的寬松不變，市場(chǎng)預(yù)期的擴(kuò)大寬松預(yù)期并未達(dá)到。但是市場(chǎng)仍普遍認(rèn)為除美聯(lián)儲(chǔ)外，各大央行繼續(xù)放水是大概率事件。在這樣的預(yù)期下，部分投資者積極尋找或加碼抗通脹性更高的金銀作為投資品種，推升中長(zhǎng)期金銀價(jià)格。

3資金偏好：大量資金涌入貴金屬市場(chǎng)，多頭力量強(qiáng)大

今年至今，國(guó)內(nèi)外債市、股市、基金市場(chǎng)等的表現(xiàn)都差強(qiáng)人意。經(jīng)濟(jì)下行壓力大，全球企業(yè)債券（乃至國(guó)債）違約多發(fā)，甚至形成幾次債務(wù)違約潮；穆迪上調(diào)了二季度全球投機(jī)級(jí)債券違約率，從4%至4.5%，遠(yuǎn)高于去年同期的2.5%。高盛、黑石等機(jī)構(gòu)都發(fā)表專題報(bào)告，看空下半年的股市，甚至特朗普也建議投資者像他自己一樣從股票投資中抽身。國(guó)外方面，從年初至今，如圖2-3所示，COMEX市場(chǎng)貴金屬的非商業(yè)空頭大幅砍倉(cāng)，同期多頭增倉(cāng)幅度則更大。這表明投機(jī)類資金更為看好貴金屬上漲，或是他們更愿意推動(dòng)貴金屬價(jià)格上漲。此前摩根大通反壟斷訴訟雖被駁回，但其5億盎司的白銀現(xiàn)貨儲(chǔ)備量已然被曝光。

國(guó)內(nèi)方面，近期金銀期貨市場(chǎng)的資金流入極為明顯（見圖4、圖5），今年截至8月3日，滬金合約新增持倉(cāng)額574億元，比年初增長(zhǎng)110%；滬銀合約新增233億元，增長(zhǎng)74%。此外，滬金和滬銀的成交額、持倉(cāng)變化均排名靠前。前次價(jià)格上漲時(shí)步調(diào)一致的永安和海通，獲利離場(chǎng)后有跡象再次回歸，但目前永安保持凈多頭，海通凈空頭。今年2月29日殺入滬金的混沌繼續(xù)在黃金上保持空頭榜首，但倉(cāng)位已經(jīng)比最高值減少9.81%。

預(yù)計(jì)非農(nóng)較好，短期承壓回調(diào)

明天即將公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)將會(huì)引發(fā)市場(chǎng)短期波動(dòng)，近期美國(guó)公布的其他數(shù)據(jù)（如GDP、PMI、PDC等）均顯示疲弱，然而昨日公布的“小非農(nóng)” 意外表現(xiàn)較好，金銀價(jià)格隨之高位回落。ADP數(shù)據(jù)顯示新增就業(yè)17.9萬，高于預(yù)期的17萬，而且前值也從17.2萬修正為17.6萬。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，主要資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)不大；行業(yè)間就業(yè)增速差異較大，服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)增加，而商品生產(chǎn)部門減少，尤其是建筑業(yè)。

根據(jù)近幾個(gè)月的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)招聘有所放緩，可用勞動(dòng)力正在減少，就業(yè)增長(zhǎng)將更為艱難。對(duì)于即將公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)，中糧期貨工業(yè)品部預(yù)測(cè)失業(yè)率將維持4.9%不變，新增就業(yè)將在15-18左右，且主要集中在服務(wù)業(yè)。這將短期壓制價(jià)格再度回落至7月低點(diǎn)，本月價(jià)格回調(diào)后仍會(huì)小幅上漲，中線上漲將在9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果公布后。中糧期貨工業(yè)品部對(duì)9月加息抱嚴(yán)重懷疑態(tài)度，甚至12月，主要原因是即使近兩個(gè)月的非農(nóng)數(shù)據(jù)向好，但就業(yè)增加已陷入瓶頸，就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雙雙放緩。同時(shí)，顧慮全年平衡，其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)體的情況，及英國(guó)退歐、地緣危機(jī)等非確定性因素的發(fā)酵，美聯(lián)儲(chǔ)可能直至明年6月才會(huì)重啟加息。