一、供給

1.泰國產(chǎn)區(qū)當(dāng)下供給不足，后期不確定性仍然較大

泰國南部是泰國橡膠的主產(chǎn)區(qū)，南部的割膠情況對全球的橡膠供給都至關(guān)重要。雨季降雨偏多，將會影響供給量的季節(jié)性增加。根據(jù)在泰國全國70余個地區(qū)采樣得到的數(shù)據(jù)，七月泰國南部降雨量較六月小幅增加，降雨量偏多。從原料價格來看，生膠片與杯膠價差明顯擴(kuò)大，當(dāng)產(chǎn)量受限時，二者價差往往擴(kuò)大，原料價格印證了短期供給量的不足。另一方面，從滬膠與杯膠價格的對比來看，顯然滬膠強(qiáng)于杯膠價格。若是供給量出現(xiàn)嚴(yán)重不足，則杯膠價格將大幅上行，不會比滬膠弱勢。2010年七八月間，泰國爆發(fā)洪水，供給量嚴(yán)重不足，杯膠價格就曾大漲20%。相比之下，當(dāng)下的杯膠價格漲幅有限，說明泰國的供給量并沒有嚴(yán)重的問題。

另一方面，泰國南部的最低工資標(biāo)準(zhǔn)為300泰銖/天，根據(jù)最低工資標(biāo)準(zhǔn)以及泰國割膠工人收入分成公式計算得出的泰國南部割膠生產(chǎn)成本為31.5泰銖。目前杯膠價格在40 泰銖左右，膠農(nóng)割膠積極性不會受到價格的抑制。后期若天氣好轉(zhuǎn)，則供給量將明顯提升；若降雨仍舊偏多，則供給將出現(xiàn)旺季不旺。天氣仍是影響產(chǎn)量的核心因素，后期供給的不確定性仍然較大。

2.進(jìn)口增加是大概率

進(jìn)口方面，中國天膠進(jìn)口量已經(jīng)連續(xù)三個月下滑。進(jìn)口的下降并不是國內(nèi)需求低迷導(dǎo)致的，而是因?yàn)?月之前泰國干旱，產(chǎn)量低迷，6月份之后產(chǎn)量雖然有所恢復(fù)，但是供應(yīng)仍舊緊張。加之船貨到達(dá)國內(nèi)存在時滯，導(dǎo)致進(jìn)口量低迷。進(jìn)口的低迷，也導(dǎo)致了青島保稅區(qū)庫存的不斷降低。后期船貨不斷到港，以及東南亞產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量較二季度增長，進(jìn)口增加是大概率。

二、需求

1.預(yù)計輪胎廠開工率將不斷下行

7月輪胎廠開工情況基本持穩(wěn)，半鋼胎月度平均開工71.5%左右，同比2015年同月微漲1.3個百分點(diǎn)，全鋼胎月度平均開工69.6%，同比2015年同月基本持穩(wěn)。出口方面隨著美國對我國卡客車輪胎在6月末初裁以及可能追溯的影響出現(xiàn)同環(huán)比雙跌，輪胎企業(yè)庫存承壓，導(dǎo)致月末最后一周開工情況打破前期高位持穩(wěn)狀態(tài)，出現(xiàn)小幅下滑跡象。輪胎廠開工率顯然與重卡銷量、宏觀信貸數(shù)據(jù)一致。后期隨著宏觀面的轉(zhuǎn)弱，輪胎廠開工率也難以維持反季節(jié)格局。加之天氣炎熱，輪胎廠生產(chǎn)受到影響，開工率逐漸走弱是大概率。

2.重卡銷量溫和復(fù)蘇，三季度轉(zhuǎn)弱風(fēng)險在加大

6月國內(nèi)重卡市場銷售5.7萬輛，同比增長13%，銷量維持較好表現(xiàn)；上半年重卡市場累計銷售33.8萬輛，同比增長14%。從結(jié)構(gòu)來看，物流重卡顯著的好于與投資有關(guān)的工程用車重卡。2015年我國重卡中與投資直接有關(guān)的自卸車和水泥攪拌車占比已經(jīng)跌到了16%，接近美國的13%，工程車對重卡的整體拖累已經(jīng)減小。

雖然重卡數(shù)據(jù)連續(xù)同比增長，但是增長很大程度上得益于去年的基數(shù)太低，今年重卡的表現(xiàn)只能用“溫和”來形容，與09年的強(qiáng)勁反彈相去甚遠(yuǎn)。這也反應(yīng)了今年橡膠下游需求并未明顯好轉(zhuǎn)。一方面，由于需求比去年好，所以滬膠向下的空間受限；另一方面，由于反彈太溫和，所以難以支持滬膠如09年一樣的持續(xù)上漲。需求對交易的價值更多是在于期價跌至年內(nèi)低位附近時的買入良機(jī)。

由于重卡與宏觀高度相關(guān)，未來一段時間宏觀面的轉(zhuǎn)弱，預(yù)計將會拖累重卡銷量。另一方面，2015年三季度基數(shù)較低，預(yù)計重卡同比數(shù)據(jù)仍將維持增長。但是環(huán)比數(shù)據(jù)將會繼續(xù)走弱，橡膠需求也將下行。

三、庫存

截至2016年7月底，青島保稅區(qū)橡膠庫存減少2.1萬噸至15.66萬噸，較上期下降11.8%。青島保稅區(qū)庫存持續(xù)下滑一方面反映了今年需求好于去年，另一方面也是由于泰國產(chǎn)區(qū)開割后供給量不足。短期內(nèi)預(yù)計保稅區(qū)庫存仍有可能下降，但是后期東南亞船貨逐漸到港，保稅區(qū)庫存也將開始上升。

上期所庫存方面，截止7月29日，上期所橡膠庫存小計已經(jīng)攀升至35萬噸以上。其中，老膠25萬噸左右。這25萬噸老膠將在09合約交割賣出，交割之后倉單壓力將變小。所以，倉單雖然巨大，但是更多影響短期行情以及9-1合約價差，對中長期趨勢的影響不大。

四、核心因素識別

2016年的形勢與往年的情況不同。往年上半年需求是相對活躍變量，同時也是核心因素，下半年供給是相對活躍變量，同時也是核心因素。而2016年，需求在下半年并不穩(wěn)定，供給和需求同時成為活躍變量，核心因素復(fù)雜化，直接導(dǎo)致趨勢性行情消失，波段操作利潤豐厚。

供給方面，如上文基本面分析中泰國供給部分所述，目前供給量雖然緊張，但是供給量增多的基礎(chǔ)存在，后市供給量未必不足，變數(shù)較大。

需求方面，往年七八月份會出現(xiàn)穩(wěn)定的季節(jié)性回落。但是，今年政策對需求側(cè)的刺激并不穩(wěn)定，導(dǎo)致需求反季節(jié)性運(yùn)行。5月9日權(quán)威人士講話之后，宏觀的基調(diào)始終未改變。供給側(cè)改革為主，需求側(cè)階段性刺激，為供給側(cè)改革創(chuàng)造環(huán)境。所以，信貸方面的刺激后期很可能還是或冷或熱，不會維持一個確定的節(jié)奏。在這種宏觀環(huán)境下，第一，需求會比去年好，滬膠難以跌破10000元/噸；第二，需求在下半年仍然是活躍的變量，特定階段內(nèi)，需求與供給一致，滬膠演繹單邊行情，二者方向相反時，滬膠震蕩。2015年那種單個因素（或變量）掌控市場的局面不再出現(xiàn)。

五、核心邏輯與策略

受到宏觀面階段性轉(zhuǎn)弱的影響，需求開始轉(zhuǎn)弱，而供給短期仍舊相對緊張，所以目前供求并不一致。供給未來面對較大的不確定性，預(yù)測未來供給是否會擺脫緊張的局面，形同賭博。我們只能根據(jù)當(dāng)下的供給形勢做判斷，同時跟蹤泰國原料價格和泰國天氣情況，以求了解泰國供給的即使情況。若供給量確實(shí)開始增加，則再調(diào)整觀點(diǎn)。根據(jù)目前的情況，供應(yīng)利多，需求利空，預(yù)計滬膠近期仍將維持震蕩格局。操作上，1701合約可以參考區(qū)間12200-13400的上下軌，把握區(qū)間交易機(jī)會。

風(fēng)險揭示

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