市場(chǎng)擾動(dòng)因素增多

年中鋼鐵需求步入淡季，新訂單趨于走弱，即使存在環(huán)保督察、區(qū)域限產(chǎn)等干擾因素，但這些都難以從根本上改變高利潤(rùn)刺激鋼廠擴(kuò)大生產(chǎn)所帶來的供給過剩壓力。盡管市場(chǎng)擾動(dòng)因素增多，但黑色金屬價(jià)格下行壓力偏大。

年中鋼鐵需求走弱，高位出口難以持久

年中鋼鐵需求明顯步入淡季，特別是在8月，季節(jié)性因素與周期性因素疊加，導(dǎo)致鋼鐵需求下滑態(tài)勢(shì)明顯。災(zāi)后重建帶動(dòng)的鋼鐵需求相對(duì)有限，但房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)明顯趨弱，房?jī)r(jià)逐步觸頂回落的概率較大，房地產(chǎn)投資下滑對(duì)黑色金屬價(jià)格構(gòu)成明顯利空。此外，6月鋼材出口量高達(dá)1094萬噸，填補(bǔ)了內(nèi)需不足，但海外針對(duì)中國(guó)產(chǎn)鋼材的貿(mào)易保護(hù)措施日益增多，而且內(nèi)外價(jià)差也在收窄，處于高位的鋼鐵出口難以持久。

限產(chǎn)效果不及預(yù)期，但鋼材庫存仍處于低位

5月，鋼價(jià)一路下滑對(duì)鋼廠的影響較短，受限產(chǎn)預(yù)期推動(dòng)，鋼價(jià)自5月底開始再度走高，使得鋼廠在7月的盈利能力又恢復(fù)到了3月—4月的水平，高位盈利水平讓鋼廠擴(kuò)大生產(chǎn)的意愿保持在高位。即使存在唐山限產(chǎn)的影響，國(guó)內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量在6月也再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到231.6萬噸，環(huán)比增加4.13萬噸。限產(chǎn)對(duì)鋼鐵產(chǎn)量的壓制作用有限，存在著大中型鋼廠和中小鋼廠之間以及河北與非河北之間產(chǎn)量此消彼長(zhǎng)的情況，限產(chǎn)政策無法從根本上改變鋼廠因?yàn)楦呃麧?rùn)而擴(kuò)大生產(chǎn)所帶來的供給過剩壓力。

然而，盡管限產(chǎn)效果大打折扣，但鋼價(jià)并未急速下跌，核心支撐力量在于鋼材庫存處于低位。但我們認(rèn)為，庫存偏低可能是“假象”，而“假象”終有被證偽的時(shí)候。中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，鋼廠資金狀況難以支撐高庫存，電商崛起致使鋼材銷售日益脫媒，傳統(tǒng)貿(mào)易商的蓄水池作用被削弱，鋼材庫存大幅下降，而且很難回到“新常態(tài)”之前的水平。

三季度是海外鐵礦石供應(yīng)高峰期

4月以來，國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)日益多元化。首先，在市場(chǎng)上“銷聲匿跡”很長(zhǎng)一段時(shí)間的印度礦進(jìn)口量在逐步增加。其次，澳洲、巴西、南非和印度之外的非主流礦進(jìn)口量在高位振蕩。非主流礦的供應(yīng)將會(huì)源源不斷，使得國(guó)內(nèi)鐵礦石進(jìn)口總量在8000萬噸/月以上的高位波動(dòng)。

根據(jù)海外四大礦山最新公布的生產(chǎn)計(jì)劃，2H16鐵礦石產(chǎn)量合計(jì)將比1H16增加近3700萬噸。實(shí)際上，海外四大礦山的生產(chǎn)具有明顯的季節(jié)性，每年三季度是年內(nèi)供應(yīng)高峰。即使礦山擴(kuò)產(chǎn)的步伐放慢，估計(jì)3Q16日均產(chǎn)量環(huán)比2Q16仍將提升4.3%，高于過去兩年同期的升幅。同時(shí)，6月國(guó)內(nèi)原礦日均產(chǎn)量環(huán)比增加56.6萬噸，增幅也明顯高于以往季節(jié)性規(guī)律。在高礦價(jià)背景下，礦山復(fù)產(chǎn)爭(zhēng)奪市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)非常明顯，即使近期國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)量有所下滑，但開工率仍在相對(duì)高位。

此外，國(guó)際油價(jià)和海運(yùn)費(fèi)再度下行，資源國(guó)貨幣兌美元匯率波動(dòng)幅度相對(duì)較窄，海外礦石生產(chǎn)和運(yùn)輸成本在低位運(yùn)行的格局并未改變，礦山之間的價(jià)格戰(zhàn)還將繼續(xù)?？傮w來看，在需求端增長(zhǎng)乏力的情況下，港口鐵礦石庫存在高位振蕩上行，鐵礦石市場(chǎng)在3季度承壓下行的概率較大，而礦價(jià)下跌可能就從鋼價(jià)回落開始催化發(fā)酵。

操作建議

環(huán)保督察、區(qū)域限產(chǎn)等都是明顯的擾動(dòng)因素，特別是G20限產(chǎn)影響將在8月中下旬開始發(fā)酵，即使限產(chǎn)效果在事后再次被證偽，但市場(chǎng)仍有可能對(duì)限產(chǎn)“情有獨(dú)鐘”。而鐵礦石反傾銷則是短期炒作，難成氣候。展望8月，我們認(rèn)為，螺紋鋼、熱軋卷板和鐵礦石主力合約分別在200—2600元/噸、2200—2800元/噸和380—480元/噸區(qū)間波動(dòng)。擾動(dòng)因素增多或?qū)е落摰V價(jià)格沖擊前期高點(diǎn)，但供過于求的環(huán)境使得價(jià)格上行空間有限，并存在明顯的下跌風(fēng)險(xiǎn)。