本次金融危機(jī)，很多人歸罪于金融衍生品，認(rèn)為金融衍生品起了非常壞的作用，推波助瀾，特別是場外衍生品。但是，隨著金融危機(jī)影響的淡去，所有解決問題的方案沒有一個說要把金融衍生品取消掉，只是說要改變規(guī)則，改善管理方法，加強(qiáng)監(jiān)管。

可以說，金融衍生品已經(jīng)成為現(xiàn)代金融不可或缺的部分。它是分解和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的必要工具。目前，中國衍生品市場的發(fā)展還處在初級階段，與美國1990年代初的情況相似。以前都是自己管理自己的錢，1990年美國出現(xiàn)各種各樣的基金，資金開始通過基金管理風(fēng)險(xiǎn)，但是，基金不能賭市場方向，也不能大輸大贏，這就需要有一個套期保值的工具，衍生產(chǎn)品由此開始發(fā)展起來。中國人都說把錢存到銀行好，美國人卻說投資好。每一分錢拿出去投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，而衍生產(chǎn)品的根本作用就是管理風(fēng)險(xiǎn)。2000年以來，美國衍生品市場的發(fā)展一發(fā)不可收拾，因?yàn)閺哪菚r開始美國各項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在相關(guān)性日益緊密和復(fù)雜，需要通過衍生產(chǎn)品把它們分解開來。期貨是把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)分解出來，用合理的價(jià)格交易來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，僅是單純地交易價(jià)格，而不是交易商品本身。期權(quán)是把商品價(jià)格上行和下行的風(fēng)險(xiǎn)分解開來，可以交易商品價(jià)格的上行風(fēng)險(xiǎn)，也可以交易商品價(jià)格的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

此次金融危機(jī)以來，在美國沒有任何評論說交易所是導(dǎo)致金融危機(jī)的禍根，反而認(rèn)為交易所交易的模式是個典范。大家都認(rèn)為衍生品交易是不可或缺的，因?yàn)榻灰姿囊?guī)則清晰，監(jiān)管者和政府的職責(zé)明確，交易所本身又是自律機(jī)構(gòu)，可以根據(jù)市場需要隨時進(jìn)行調(diào)整，而且在交易所交易的產(chǎn)品價(jià)格透明，風(fēng)險(xiǎn)透明，同時還能消除交易對手風(fēng)險(xiǎn)。所以，目前所說的金融改革很大一部分就是把交易所使用的衍生品交易方法合理地復(fù)制到場外市場中去。

如今，對于場外交易的監(jiān)管，要求衍生品交易盡量標(biāo)準(zhǔn)化，通過集中清算來消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。以前美國政府監(jiān)管的只有糧食產(chǎn)品，其他產(chǎn)品都由交易所自己監(jiān)管，現(xiàn)在美國政府把這個權(quán)力都集中收回，其中也包括電力、能源、碳排放等產(chǎn)品的監(jiān)管。另外，包括客戶保護(hù)、對沖基金監(jiān)管、銀行監(jiān)管都是政府現(xiàn)在要做的事情，甚至賦予政府以拆散有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的過大金融機(jī)構(gòu)的權(quán)利，以免重現(xiàn)之前雷曼兄弟的情況。

不過，當(dāng)前的衍生品交易市場面臨著一些新的問題。經(jīng)歷這次金融危機(jī)，很多人對現(xiàn)有的市場結(jié)構(gòu)和合約設(shè)計(jì)是否依然有效提出了質(zhì)疑。最明顯的例子是，美國花了很多財(cái)力去研究小麥期貨，但小麥期貨合約到期時的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格總是不一樣；還有人說紐約原油期貨價(jià)格反映的是交割地的庫存情況，并不能反映海灣地區(qū)的石油使用量，而且交易完全是現(xiàn)金交割，不能反映市場真實(shí)的情況。另外，是不是需要基金大量入市推高價(jià)格，什么情況下算是投機(jī)，什么情況下算是套期保值，衍生品市場是為了消除風(fēng)險(xiǎn)，還是分散風(fēng)險(xiǎn)，等等。事實(shí)上，衍生產(chǎn)品（次貸產(chǎn)品）是分散了風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹懊绹鴮鐾馐袌鰶]有集中清算，也沒有集中控制，風(fēng)險(xiǎn)都是分散開的，平時感覺不到，一旦風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，就會全面爆發(fā)出來。

除了發(fā)現(xiàn)定價(jià)、套期保值外，隨著自然資源的日漸緊缺，衍生品市場特別是期貨市場在理順價(jià)格、合理配置資源方面的作用逐步凸現(xiàn)出來。資本主義模式就是大量生產(chǎn)產(chǎn)品，通過生產(chǎn)和消費(fèi)，從中謀利，但資源是有限的。因此，石油等商品期貨調(diào)劑資源的新功能討論的越來越多，商品期貨在期貨市場的份額逐步增加，盡管作用還沒有金融期貨那么重要，但自商品成為一種資產(chǎn)后，商品期貨的作用越來越強(qiáng)。

在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)教科書中我們看不到衍生品在國際資本流動當(dāng)中的重要作用，講的都是商品貿(mào)易、銀行貸款、直接投資或QFII，從來沒有把衍生品交易當(dāng)做國際資本流動渠道。而現(xiàn)代衍生品交易其實(shí)就是一個最大的國際資本流動渠道之一。

經(jīng)過此次金融危機(jī)，大家慢慢地意識到，場外交易才是監(jiān)管最重要部分。很多國家對場外交易的原則是“自己的籬笆扎緊”，這就使得場外交易到?jīng)]有監(jiān)管的地方去發(fā)展。要監(jiān)管好場外交易，就應(yīng)當(dāng)有一部全國性的監(jiān)管法規(guī)，全國性的專職監(jiān)管機(jī)構(gòu)，專門的預(yù)算和人員配置，以及全國性的報(bào)告和登錄系統(tǒng)，以防范對國民經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為了監(jiān)管場外交易市場，美國政府4年內(nèi)花了8.72億美元。目前，中國在這些方面還很欠缺。中國的場外衍生品交易應(yīng)當(dāng)以交易所交易的模式為典范。

在美國，現(xiàn)在已經(jīng)不是討論交易系統(tǒng)、客戶保證金等，這些都不是發(fā)展衍生品市場的根本條件，發(fā)展衍生品市場的重點(diǎn)是改善市場結(jié)構(gòu)，包括產(chǎn)品和準(zhǔn)入機(jī)制。幾年前紐約股票交易所的交易量占全球股票交易量的82%，而去年上半年它的交易量只占到28%，這就是市場結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了問題。所以說，市場結(jié)構(gòu)是當(dāng)今資本市場建設(shè)一個重要課題，發(fā)展同質(zhì)性產(chǎn)品只是水平方向的發(fā)展，改善市場參與者結(jié)構(gòu)才是向縱深發(fā)展。期貨市場要實(shí)現(xiàn)套期保值功能，就需要改善市場參與者的機(jī)構(gòu)，逐步完善市場結(jié)構(gòu)，使個體投資為主的模式向機(jī)構(gòu)管理的模式轉(zhuǎn)變。另外，與海外同類市場接軌也是完善中國期貨市場結(jié)構(gòu)的一個重要條件。