德國(guó)是歐洲最大的經(jīng)濟(jì)體，金融市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)。投資者對(duì)德國(guó)國(guó)債期貨有強(qiáng)烈的投資和避險(xiǎn)需求，使得德國(guó)國(guó)債期貨在歐洲金融市場(chǎng)上發(fā)揮著重要的作用。經(jīng)過多年的發(fā)展，德國(guó)國(guó)債期貨已成為歐洲資本市場(chǎng)收益率曲線的基準(zhǔn)，在貨幣政策傳導(dǎo)、完善收益率曲線、調(diào)節(jié)社會(huì)融資成本、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面起到了積極而重要的作用。

一、德國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)基本情況

（一）市場(chǎng)發(fā)展歷程

德國(guó)國(guó)債期貨最早由英國(guó)倫敦國(guó)際金融期貨交易所（LIFFE）首先推出。1990年初，德國(guó)期貨交易所（DTB）成立，并先后推出了10年期國(guó)債期貨（Bund）、5年期國(guó)債期貨（Bobl）、超長(zhǎng)期國(guó)債期貨（Buxl）和短期國(guó)債期貨（Schatz）。

1998年，DTB與瑞典期權(quán)和期貨交易所（SOFFEX）合并成立了歐洲期貨交易所（Eurex）。高效的全電子化交易服務(wù)，可靠、透明和低成本的交易和結(jié)算體系，全球化的會(huì)員網(wǎng)絡(luò)，促成了德國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)向Eurex的轉(zhuǎn)移。由于交易量的萎縮，德國(guó)國(guó)債期貨產(chǎn)品于1998年在LIFFE下線，Eurex成為德國(guó)國(guó)債期貨交易的唯一場(chǎng)所。同時(shí)，Eurex將債券的現(xiàn)券交易、回購交易、期貨交易和托管清算系統(tǒng)連接在一起，為投資者提供了一體化的綜合服務(wù)，極大地提高了市場(chǎng)運(yùn)作效率和安全性，推動(dòng)了德國(guó)國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)的迅速發(fā)展。

（二）產(chǎn)品體系

目前，Eurex掛牌的德國(guó)國(guó)債期貨產(chǎn)品包括2年期短期、5年期中期、10年期長(zhǎng)期和30年期超長(zhǎng)期國(guó)債期貨。上市的4個(gè)產(chǎn)品中，長(zhǎng)期、中期、短期產(chǎn)品都很成功，交易十分活躍，分別列全球國(guó)債期貨合約成交量排名的第3、4、7位。2015年，長(zhǎng)期德國(guó)國(guó)債期貨日均成交量達(dá)到70萬手，占所有期限產(chǎn)品總成交量的47%；其次為中期和短期產(chǎn)品，2015年日均成交分別為47萬和28萬手（見圖1）。從持倉規(guī)模來看，長(zhǎng)期、中期、短期三個(gè)產(chǎn)品規(guī)模大致相當(dāng)，2015年日均持倉分別為107萬、103萬和126萬手（見圖2）。德國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，持倉規(guī)模較大，成交持倉比較低。從2006—2015年每年的平均成交持倉比來看，4個(gè)產(chǎn)品的成交持倉比均未超過1，目前在0.2～0.6的范圍內(nèi)（見圖3）。

（三）投資者結(jié)構(gòu)

德國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，投資者結(jié)構(gòu)合理。金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)均可向Eurex申請(qǐng)成為交易所參與機(jī)構(gòu)，但在人員專業(yè)水平、公司規(guī)模、技術(shù)系統(tǒng)等方面須滿足Eurex所規(guī)定的申請(qǐng)條件1。目前，Eurex共有來自38個(gè)國(guó)家的637家機(jī)構(gòu)直接參與交易，機(jī)構(gòu)類型包括銀行、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、投資公司、對(duì)沖基金、境內(nèi)外央行、德國(guó)財(cái)政部和非金融機(jī)構(gòu)等。

按交易賬戶類型，各交易參與者可按自身業(yè)務(wù)需求申請(qǐng)開設(shè)自營(yíng)（Principal）、做市商（Market Maker）和經(jīng)紀(jì)（Agent）三類賬戶，其中自營(yíng)賬戶用于機(jī)構(gòu)自有資本的交易；做市商賬戶用于做市報(bào)價(jià)和交易；經(jīng)紀(jì)賬戶用于客戶經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。從總體市場(chǎng)份額來看，2015年交易量占比最大的自營(yíng)賬戶占44.9%，居其次的經(jīng)紀(jì)賬戶占41.3%，做市商賬戶占13.8%（見表1）。不同產(chǎn)品的投資者結(jié)構(gòu)略有不同（見表2）。

二、德國(guó)國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系

德國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，交易活躍，期貨市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場(chǎng)?；钴S交易的期貨市場(chǎng)，大大提升了現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，形成了期貨引導(dǎo)現(xiàn)貨的市場(chǎng)格局。在已上市的幾個(gè)產(chǎn)品中，長(zhǎng)期德國(guó)國(guó)債期貨最為活躍，是市場(chǎng)公認(rèn)的反映歐洲中長(zhǎng)期收益率水平的標(biāo)桿。

（一）市場(chǎng)規(guī)模比較

1．期貨市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場(chǎng)

德國(guó)國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)交易活躍，而期貨市場(chǎng)交易規(guī)模又遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場(chǎng)。對(duì)比美國(guó)和德國(guó)的國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)相對(duì)規(guī)模，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)存量和流動(dòng)性均遠(yuǎn)高于德國(guó)，2014年美國(guó)國(guó)債平均換手率達(dá)到10倍以上，而德國(guó)在4倍左右。但從期現(xiàn)貨市場(chǎng)成交額之比來看，2014年德國(guó)國(guó)債期現(xiàn)貨成交金額之比接近10倍，期貨市場(chǎng)完全占據(jù)主導(dǎo)地位；而美國(guó)國(guó)債期貨成交額僅為現(xiàn)貨市場(chǎng)成交金額的0.7倍（見表3）。

德國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)規(guī)模大、流動(dòng)性高，這是由德國(guó)在歐盟中的經(jīng)濟(jì)地位和歐洲資本市場(chǎng)的需求所決定的。首先，德國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力居歐洲首位，GDP占?xì)W盟總量的20%左右。德國(guó)是世界主要的金融中心之一，投資者的廣泛參與使德國(guó)國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)成為歐洲最具流動(dòng)性的市場(chǎng)。其次，引入歐元后，由于市場(chǎng)和投資者呼吁利率趨于統(tǒng)一，不同歐盟國(guó)家國(guó)債收益率曲線趨同、價(jià)差收窄，使得德國(guó)國(guó)債期貨成為歐盟區(qū)投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。德國(guó)國(guó)債期貨合約已成為歐洲資本市場(chǎng)收益率曲線的基準(zhǔn)，被用于對(duì)沖歐洲各國(guó)的政府債券利率風(fēng)險(xiǎn)2。因此，德國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的成交量和活躍度均遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨市場(chǎng)。

2.期貨市場(chǎng)帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)

德國(guó)政府國(guó)債管理機(jī)構(gòu)聯(lián)邦財(cái)務(wù)代理公司(German Finance Agency, GFA)3認(rèn)為，高度發(fā)達(dá)的德國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)帶動(dòng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的活躍度，是德國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性較高并且成為世界最大國(guó)債市場(chǎng)之一的主要原因4。值得注意的是，無論在期貨還是現(xiàn)貨市場(chǎng)，10年期產(chǎn)品成交都最為活躍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他期限品種。2015年1—6月，10年期德國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨成交額為1.48萬億歐元，占全部國(guó)債總成交額的57%；2015年，10年期長(zhǎng)期國(guó)債期貨成交量達(dá)到1.79億手，占所有產(chǎn)品總成交量的50%。

（二）期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系

與現(xiàn)貨市場(chǎng)相比，國(guó)債期貨市場(chǎng)流動(dòng)性更高，價(jià)格連續(xù)，交易成本低廉，因此被公認(rèn)為具有更強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

一方面，德國(guó)國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)高度相關(guān)，為市場(chǎng)投資者提供了準(zhǔn)確的價(jià)格參考和避險(xiǎn)工具。以長(zhǎng)期德國(guó)國(guó)債期貨為例，該產(chǎn)品可交割券剩余期限范圍為8.5～10.5年，使用2011—2015年的數(shù)據(jù)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期國(guó)債期貨與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)高度一致，與10年期德國(guó)國(guó)債收益率相關(guān)系數(shù)為0.99，準(zhǔn)確反映了10年期德國(guó)國(guó)債收益率的價(jià)格水平（見表4和圖4）。

另一方面，德國(guó)國(guó)債期貨具有較強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，在市場(chǎng)行情發(fā)生波動(dòng)時(shí)，期貨價(jià)格能夠更快更準(zhǔn)確地做出反應(yīng)。對(duì)日內(nèi)高頻交易數(shù)據(jù)的研究表明，德國(guó)國(guó)債期貨價(jià)格領(lǐng)先于現(xiàn)貨價(jià)格5。

三、德國(guó)國(guó)債期貨在現(xiàn)貨及利率衍生品交易中的應(yīng)用

（一）在現(xiàn)貨交易中的應(yīng)用

德國(guó)國(guó)債期貨對(duì)國(guó)債現(xiàn)貨定價(jià)起到基準(zhǔn)作用，同時(shí)也是包括商業(yè)銀行在內(nèi)的各類資產(chǎn)組合管理者用來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)節(jié)資產(chǎn)組合的重要工具。

1．為國(guó)債現(xiàn)貨提供定價(jià)基準(zhǔn)

由于德國(guó)國(guó)債期貨具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，能夠及時(shí)準(zhǔn)確反映市場(chǎng)信息和未來的利率預(yù)期，帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的活躍度，在交易中，市場(chǎng)根據(jù)國(guó)債期貨價(jià)格的變化和債券所對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換因子，估算債券現(xiàn)貨相應(yīng)的合理價(jià)格，因此德國(guó)國(guó)債期貨成為國(guó)債現(xiàn)貨的定價(jià)基準(zhǔn)。

2．規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，滿足資產(chǎn)配置和久期管理需求

存款、商業(yè)票據(jù)、債券等資產(chǎn)會(huì)受市場(chǎng)利率變化的影響，市場(chǎng)利率上升將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌。資產(chǎn)管理者廣泛使用國(guó)債期貨進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理，降低資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。

國(guó)債期貨采用場(chǎng)內(nèi)連續(xù)交易，流動(dòng)性比現(xiàn)貨市場(chǎng)更高。同時(shí)，保證金制度也降低了投資者的資金占用。與現(xiàn)貨市場(chǎng)相比，國(guó)債期貨市場(chǎng)具有建倉效率高、資金占用少的優(yōu)勢(shì)。因此，資產(chǎn)管理者常用國(guó)債期貨來代替現(xiàn)貨頭寸，滿足資產(chǎn)配置需求和久期管理需求，以提高資金的使用效率。

3．進(jìn)行套利交易

當(dāng)期現(xiàn)貨價(jià)格短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)偏離時(shí)，投資者可在期現(xiàn)貨市場(chǎng)之間建立套利頭寸，并在期現(xiàn)貨價(jià)格收斂時(shí)獲得收益。由于國(guó)債期貨價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息的敏感度要優(yōu)于現(xiàn)貨，活躍的套利交易使期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)高度一致，提升了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。此外，由于期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性要好于現(xiàn)貨，投資者往往運(yùn)用國(guó)債期貨來實(shí)現(xiàn)基于收益率曲線形狀變化的套利交易。

（二）在利率衍生品交易中的應(yīng)用

利率互換是金融市場(chǎng)重要的利率場(chǎng)外衍生品，通過利率互換所反映的Libor利率是市場(chǎng)上最重要的金融指標(biāo)之一。利率互換是指交易雙方同意在未來的某一特定日期以名義本金為基礎(chǔ)，相互交換利息支付的一種合約。通過互換交易，雙方均可獲得適合自身需求的融資形式，從而減少融資成本。

德國(guó)國(guó)債期貨除了用于管理現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)以外，在歐元利率互換市場(chǎng)中也占據(jù)著重要地位。在實(shí)際交易中，投資者廣泛使用國(guó)債期貨和利率互換的組合，實(shí)現(xiàn)套期保值和套利交易策略。

1．為中長(zhǎng)期利率互換提供定價(jià)基準(zhǔn)

20世紀(jì)末以來，美國(guó)、歐洲等市場(chǎng)廣泛使用“互換價(jià)差”理論來對(duì)利率互換進(jìn)行定價(jià)。所謂互換價(jià)差，是指互換利率減去無風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債收益率，反映了互換利率相對(duì)于國(guó)債收益率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，如美元利率互換就是以同期限的美國(guó)國(guó)債收益率加上互換價(jià)差來定價(jià)的，而歐元利率互換關(guān)鍵年限的利率是根據(jù)德國(guó)國(guó)債期貨的價(jià)格來制定的，5年期和10年期的利率互換分別參照對(duì)應(yīng)年限的德國(guó)國(guó)債期貨來定價(jià)。確定這兩個(gè)利率互換的價(jià)格后，其他中長(zhǎng)期期限的利率互換價(jià)格均可通過期限利差和蝶形交易等交易方式獲得。

2．對(duì)利率互換交易進(jìn)行套期保值

由于歐洲市場(chǎng)的中長(zhǎng)期利率互換以對(duì)應(yīng)期限的德國(guó)國(guó)債期貨產(chǎn)品作為定價(jià)基礎(chǔ)，5年期和10年期國(guó)債期貨與歐元利率互換的價(jià)格相關(guān)系數(shù)分別達(dá)到0.97和0.99，因此投資者廣泛使用國(guó)債期貨來對(duì)利率互換套期保值。

3．在國(guó)債期貨和利率互換之間進(jìn)行套利交易

當(dāng)互換利率和期貨價(jià)格出現(xiàn)偏差時(shí)，投資者同時(shí)買進(jìn)（賣出）互換和買進(jìn)（賣出）國(guó)債期貨進(jìn)行套利交易。這種套利交易又稱發(fā)票利差（Invoice Spread）交易，發(fā)票利差是一個(gè)以國(guó)債期貨交割日為起始日，相對(duì)應(yīng)的最便宜可交割券（CTD）到期日為截止日的遠(yuǎn)期利率互換與國(guó)債期貨所隱含的CTD遠(yuǎn)期收益率之間的差。

由于這一交易策略應(yīng)用十分廣泛，Eurex專門開發(fā)了期貨轉(zhuǎn)掉期（Exchange For Swap, EFS）平臺(tái)。EFS是一種交易服務(wù)平臺(tái)，投資者可以利用這一渠道將德國(guó)國(guó)債期貨與利率互換、利率互換期權(quán)或指數(shù)互換的組合交易進(jìn)行同時(shí)集中清算。從圖5的例子可以看到，投資者通過EFS平臺(tái)對(duì)發(fā)票利差交易進(jìn)行集中清算，要比對(duì)利率互換和國(guó)債期貨分別單獨(dú)清算節(jié)約68%的保證金，大大降低了投資者的成本，提高了資金使用效率，同時(shí)也促進(jìn)了國(guó)債期貨的交易。

四、德國(guó)國(guó)債期貨的市場(chǎng)功能

（一）活躍交易的國(guó)債期貨市場(chǎng)有助于提高央行貨幣政策的傳導(dǎo)效率

中央銀行的短期政策利率目標(biāo)是否能夠有效影響支出決策（從而最終影響資產(chǎn)價(jià)格和就業(yè)決策），主要取決于貨幣政策短期利率調(diào)整向其他金融資產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)效率，如中長(zhǎng)期利率、股票價(jià)格和匯率等。作為市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率重要價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的國(guó)債期貨市場(chǎng)，通過投資者套利交易、連續(xù)競(jìng)價(jià)以及場(chǎng)內(nèi)買賣報(bào)單制度，國(guó)債期貨的即時(shí)價(jià)格波動(dòng)不僅為市場(chǎng)中其他參與者提供了關(guān)于現(xiàn)在和未來貨幣政策走向的信息，在一定程度上也提高了中央銀行貨幣政策的有效性，強(qiáng)化貨幣政策價(jià)格工具在合理配置金融資源中的基礎(chǔ)性作用。

2015年1月22日，歐洲央行貨幣政策會(huì)議后宣布維持關(guān)鍵利率不變，并在隨后的記者會(huì)上宣布了規(guī)模超出市場(chǎng)預(yù)期的量化寬松計(jì)劃，以重振萎靡不振的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和通脹。隨著記者會(huì)的召開，德國(guó)國(guó)債期貨價(jià)格迅速攀升（見圖6、圖7），5年期和10年期合約最大上漲幅度分別達(dá)到42個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位和200個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位。隨后，期貨價(jià)格都穩(wěn)定在相對(duì)高位，使得收益率大幅下降，體現(xiàn)了央行的意圖，為債券市場(chǎng)參與者提供了關(guān)于貨幣政策走向和利率預(yù)期的信息，提高了貨幣政策從短期利率向中長(zhǎng)期利率的傳導(dǎo)效率。

（二）提升關(guān)鍵期限國(guó)債的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，對(duì)完善收益率曲線起到積極作用

長(zhǎng)期德國(guó)國(guó)債期貨交易量大，其價(jià)格變動(dòng)能夠準(zhǔn)確、快速地對(duì)央行貨幣政策和對(duì)美國(guó)、歐洲和德國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做出反應(yīng)；中期國(guó)債期貨對(duì)央行貨幣政策、德國(guó)和歐洲宏觀數(shù)據(jù)都有所反應(yīng)，變化幅度適中；而短期國(guó)債期貨對(duì)歐洲央行的貨幣政策更為敏感，充分反映了市場(chǎng)對(duì)于收益率曲線的預(yù)期水平。

由于短期、中期、長(zhǎng)期合約對(duì)不同市場(chǎng)信息的反應(yīng)各有側(cè)重，在多層次期貨市場(chǎng)的帶動(dòng)下，各期限國(guó)債現(xiàn)貨的市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)效率都有顯著提高，提升了收益率曲線的準(zhǔn)確度，推動(dòng)完善了整條收益率曲線。

（三）為商業(yè)銀行和非金融機(jī)構(gòu)提供利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，調(diào)節(jié)社會(huì)融資成本

社會(huì)融資包括信貸、債券、股票等融資方式。理論上，社會(huì)融資成本反映了各類不同融資方式綜合成本的指標(biāo)。這里主要討論通過借貸和債券發(fā)行兩種融資方式。一般而言，這兩種融資方式采用風(fēng)險(xiǎn)加成法來確定融資成本：融資成本＝無風(fēng)險(xiǎn)利率＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。國(guó)債期貨交易有助于調(diào)節(jié)無風(fēng)險(xiǎn)利率、提高金融機(jī)構(gòu)的放貸意愿，從而對(duì)社會(huì)融資成本起到積極作用。

1．為企業(yè)提供借貸成本管理工具，提升經(jīng)營(yíng)能力

德國(guó)國(guó)債期貨價(jià)格所包含的信息和對(duì)市場(chǎng)利率的預(yù)期會(huì)通過利率互換傳導(dǎo)到Libor利率和信貸市場(chǎng)，從而對(duì)企業(yè)借貸成本產(chǎn)生影響。企業(yè)可以通過交易德國(guó)國(guó)債期貨規(guī)避無風(fēng)險(xiǎn)利率波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)節(jié)自身信貸成本，提升經(jīng)營(yíng)能力。

2．有助于提升金融機(jī)構(gòu)的放貸意愿，增加信貸供給

金融機(jī)構(gòu)是衍生品市場(chǎng)的主要參與者，通過交易國(guó)債期貨能有效對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，更好地發(fā)揮金融中介功能。相關(guān)研究6表明，通過金融衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)能夠弱化資本對(duì)銀行信貸行為的約束，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)分散化能有效提高金融中介功能、改善對(duì)負(fù)有監(jiān)督借款人職責(zé)銀行的激勵(lì)和制約，從而提高銀行對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，最終刺激信貸供給。同時(shí)，與未使用利率衍生品的銀行相比，使用利率衍生品的銀行在信貸業(yè)務(wù)中增長(zhǎng)率更高，利率衍生品對(duì)銀行信貸擴(kuò)張產(chǎn)生了顯著的正效應(yīng)。國(guó)債期貨作為利率衍生品，有助于銀行有效管理利率風(fēng)險(xiǎn)，減少現(xiàn)金流的波動(dòng)，可以刺激信貸擴(kuò)張，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有力支持。

3．促進(jìn)信用債發(fā)行，降低企業(yè)融資成本

一方面，德國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)通過無風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債收益率把政策信息傳遞到債券發(fā)行市場(chǎng)，使得企業(yè)融資成本能反映市場(chǎng)對(duì)利率的真實(shí)預(yù)期，使融資企業(yè)真正受惠。另一方面，信用債承銷發(fā)行需要一定的時(shí)間，為了規(guī)避這一段時(shí)間的利率波動(dòng)，承銷商普遍使用國(guó)債期貨等衍生品來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，保障發(fā)行工作能順利進(jìn)行?？梢哉f，德國(guó)國(guó)債期貨對(duì)信用債的定價(jià)和發(fā)行都起到了積極作用。