需求轉(zhuǎn)弱逐級(jí)傳導(dǎo)， 螺紋鋼引領(lǐng)鐵礦石、 焦炭價(jià)格回落

房地產(chǎn)需求疲態(tài)已顯 鋼價(jià)四季度承壓較大

在黑色系的這幾個(gè)品種里，螺紋鋼是龍頭品種，一般情況下，鐵礦石和焦炭不會(huì)出現(xiàn)與螺紋鋼走勢(shì)相反的獨(dú)立行情。而從產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系來分析，鐵礦石和焦炭均為鋼鐵生產(chǎn)的原材料，因此螺紋鋼的終端需求是判斷黑色品種走勢(shì)的邏輯起點(diǎn)。

按照市場(chǎng)的區(qū)域不同，可以劃分為國外市場(chǎng)需求（體現(xiàn)在出口量上）和國內(nèi)需求；也可以按照需求方的動(dòng)機(jī)不同，區(qū)分為消費(fèi)需求和投機(jī)需求。

消費(fèi)需求是指采購貨物用于消費(fèi)；投機(jī)需求是指采購不是用于消費(fèi)，而是為了獲得更高的轉(zhuǎn)售價(jià)格，中間商的補(bǔ)庫以及去庫存動(dòng)作，是投機(jī)需求的重要組成部分。在今年二季度行情中，投機(jī)需求對(duì)鋼價(jià)的影響得到了充分體現(xiàn)。在4月份，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)時(shí)，需求被放大；在5月份，市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌時(shí)，這些投機(jī)需求又好像一下子消失了。監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，部分需求從5月份后移至6月份，從而出現(xiàn)了6月份鋼材現(xiàn)貨成交量高于5月份的反季節(jié)性現(xiàn)象。

由以上闡述可以看出，投機(jī)需求是行情波動(dòng)加大的推動(dòng)力量，但市場(chǎng)參與者心理變化較難量化。我們雖然知道投機(jī)需求對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的重要影響，但苦于沒有良好的指標(biāo)來推測(cè)其變化。對(duì)需求的判斷，仍然要靠外需（跟蹤出口量）和內(nèi)需（跟蹤房地產(chǎn)和基建）來推測(cè)。

從出口量來看，今年上半年我國鋼材累計(jì)出口量為5712萬噸，同比增長9%。應(yīng)該說，后期鋼材出口量仍有望延續(xù)增長狀態(tài)，新興經(jīng)濟(jì)體尤其是東南亞的發(fā)展為我國鋼材出口帶來了增量市場(chǎng)，但是增長速度可能會(huì)逐年下降。考慮到出口增量與國內(nèi)資源供應(yīng)量的比例，鋼材出口量對(duì)鋼價(jià)的影響趨于中性，內(nèi)需才是影響鋼價(jià)的關(guān)鍵。

從國內(nèi)需求看，主要關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。從歷史規(guī)律分析，螺紋鋼期貨月度收盤價(jià)格與房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速存在高度的正相關(guān)關(guān)系，其相關(guān)系數(shù)在0.9以上，證明了房地產(chǎn)行業(yè)作為螺紋鋼最重要下游行業(yè)的地位。而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)同比增速與螺紋鋼期價(jià)的相關(guān)系數(shù)為-0.47，這也證明了基建投資的增長常常是為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的下滑，基建投資增速的提高并不能帶來鋼價(jià)的上漲。

因此可以說，下半年需求的關(guān)鍵就在于房地產(chǎn)投資同比增速的變化?？紤]到我國人口結(jié)構(gòu)變化等因素，房地產(chǎn)市場(chǎng)已進(jìn)入長周期的下行通道。而今年第一季度房地產(chǎn)投資、新屋開工、房屋施工面積齊現(xiàn)回升，應(yīng)該只是在周期波動(dòng)和政策疊加效應(yīng)之下的階段性現(xiàn)象。我們可以通過月度投資額的增加值來粗略推算今年下半年房地產(chǎn)投資增速的變化：第一種假設(shè)是今年下半年每月的增加值與去年相同；第二種假設(shè)是今年下半年每月的增加值比去年同期高3%左右，3%是今年6月份房地產(chǎn)投資額增加值較去年的同比增幅。根據(jù)這兩種假設(shè)來測(cè)算，下半年房地產(chǎn)投資額同比增速都不會(huì)重歸回升態(tài)勢(shì)，7、8月份同比增速尚能支撐，第四季度將持續(xù)下滑。

通過以上的梳理，我們得出結(jié)論如下：鋼材出口量保持增長態(tài)勢(shì)，但增速已經(jīng)顯著放緩，對(duì)鋼價(jià)的影響趨于中性；內(nèi)需才是影響鋼價(jià)的關(guān)鍵因素，對(duì)于螺紋鋼來說，房地產(chǎn)和基建占據(jù)了終端需求的大部分，通過歷史行情的回溯發(fā)現(xiàn)，基建投資只是起到對(duì)沖作用，房地產(chǎn)投資同比增速變化對(duì)于鋼價(jià)走勢(shì)有關(guān)鍵性的指導(dǎo)意義；我們做出兩種假設(shè)，其測(cè)算結(jié)果均顯示房地產(chǎn)投資對(duì)鋼價(jià)的支撐作用在四季度將顯著下降，鋼價(jià)三季度或許還能維持在相對(duì)高位，四季度則承壓較大。

政策因素影響需求 鐵礦石期價(jià)易跌難漲

如上所述，鐵礦石的需求取決于鋼鐵的生產(chǎn)。我們認(rèn)為，鐵礦石下半年的需求也將逐步轉(zhuǎn)弱。這主要基于三方面原因：一是基于終端需求決定鋼鐵生產(chǎn)的大邏輯。通過對(duì)鋼價(jià)與粗鋼產(chǎn)量關(guān)系的研究，我們發(fā)現(xiàn)，粗鋼供應(yīng)量與鋼價(jià)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。也就是說，鋼價(jià)上漲刺激鋼鐵供應(yīng)量增加，而鋼鐵供應(yīng)量增加并不必然導(dǎo)致鋼價(jià)下跌，而鋼價(jià)又與需求緊密正相關(guān)。在產(chǎn)能過剩、鋼價(jià)經(jīng)過多年下跌以后，鋼廠生產(chǎn)漸趨理性，若終端需求出現(xiàn)萎縮，進(jìn)而壓制鋼價(jià)，則鋼廠收縮生產(chǎn)的概率較大。二是基于去產(chǎn)能政策的大背景。在此背景下，上半年粗鋼日產(chǎn)量屢創(chuàng)新高的現(xiàn)象，已經(jīng)引起廣泛關(guān)注。近期，中央環(huán)保督察組對(duì)全國多個(gè)省份進(jìn)行環(huán)保專項(xiàng)檢查，既是對(duì)環(huán)保政策的執(zhí)行，也是去產(chǎn)能的一種手段。三是按照傳統(tǒng)季節(jié)性特點(diǎn)來看，鋼鐵生產(chǎn)的頂峰出現(xiàn)在二季度，四季度處于年內(nèi)低谷。

收集鐵礦石期貨上市以來的數(shù)據(jù)，將鐵礦石期貨月度收盤價(jià)與生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比增速相比較可以發(fā)現(xiàn)，兩者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.85。而通過以上的分析，我們認(rèn)為受終端需求走弱、去產(chǎn)能政策、鋼鐵生產(chǎn)季節(jié)性特點(diǎn)的影響，下半年生鐵產(chǎn)量將逐漸下降，這意味著對(duì)鐵礦石需求下降，從而壓制鐵礦石價(jià)格。

數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，我國鐵礦石累計(jì)進(jìn)口49374萬噸，同比增長9%；而同期生鐵累計(jì)產(chǎn)量為34533萬噸，同比下降2%。在供大于求的格局下，鐵礦石港口庫存持續(xù)上升，刷新年內(nèi)最高值。

不過，供需面并不能完全主導(dǎo)鐵礦石期貨價(jià)格的走勢(shì)。匯率因素、相關(guān)品種價(jià)格的共振效應(yīng)對(duì)鐵礦石期價(jià)都有著重要影響。

焦炭供應(yīng)暫時(shí)偏緊 產(chǎn)業(yè)弱勢(shì)難以獨(dú)漲

與鐵礦石一樣，焦炭需求也是由鋼鐵的生產(chǎn)情況決定的。通過對(duì)焦炭期貨月度收盤價(jià)與生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比增幅的回溯，也可以看出焦炭期價(jià)與需求之間存在高度的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)在0.86左右。因此，我們得出的下半年鋼鐵產(chǎn)量將逐漸下降的判斷，也對(duì)焦炭價(jià)格構(gòu)成利空。

不過，與鐵礦石不同的是，焦炭供應(yīng)端受供給側(cè)改革政策的影響更顯著。筆者7月末在山西進(jìn)行了調(diào)研，被調(diào)研的相關(guān)企業(yè)均表示，煤礦“276個(gè)工作日”的政策落實(shí)比較到位。數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，我國原煤產(chǎn)量16.3億噸，同比下降9.7%，這一降幅是2001年以來的最大值。煉焦煤供應(yīng)同樣受到影響，數(shù)據(jù)顯示，6月份煉焦煤產(chǎn)量為3589萬噸，同比下降19.2%，降幅繼續(xù)擴(kuò)大。在調(diào)研過程中，有企業(yè)反映焦煤資源供應(yīng)偏緊影響到焦化企業(yè)特別是獨(dú)立焦化企業(yè)的生產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2016年1—6月份，我國焦炭產(chǎn)量為21577萬噸，同比下降4.4%。而同期需求端即全國上半年生鐵累計(jì)產(chǎn)量為34533.2萬噸，同比降幅為2.1%，低于焦炭產(chǎn)量的同比降幅，這與鐵礦石的供應(yīng)情況存在明顯的差異。

不過，由于焦化企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于相對(duì)弱勢(shì)的地位，供應(yīng)暫時(shí)偏緊能對(duì)焦炭價(jià)格構(gòu)成支撐，但從中長期角度來看，焦炭價(jià)格難以獨(dú)自上漲。

綜上所述，我們主要從需求端入手，由房地產(chǎn)需求將逐步走弱開始，推出鋼價(jià)承壓的結(jié)論，結(jié)合鋼鐵生產(chǎn)的其他影響因素，進(jìn)而推出鋼鐵產(chǎn)量下降的結(jié)論，并依此預(yù)測(cè)鐵礦石、焦炭價(jià)格受到壓制。也就是說，黑色系品種價(jià)格短期內(nèi)尚能保持強(qiáng)勢(shì)，但四季度將承壓回落。