滬膠已于本月3日完成主力合約的移倉(cāng)換月，1701合約取代1609合約成為新的主力合約。滬膠近期的走勢(shì)總體表現(xiàn)出近月弱而遠(yuǎn)月強(qiáng)的特點(diǎn)，但展望后市，高倉(cāng)單這一突出的因素或令滬膠暫難走出像樣的向上突破行情。

高倉(cāng)單是滬膠頭上高懸的“利劍”

長(zhǎng)達(dá)5年的大宗商品熊市也許早已令眾多的天膠生產(chǎn)企業(yè)后怕不已。2016年以來(lái)，伴隨著天膠價(jià)格的階段性反彈，天膠倉(cāng)單出現(xiàn)了令人詫異的持續(xù)性堆積。從7月底至今，天膠倉(cāng)單一直保持在31萬(wàn)噸以上的歷史高位，是去年同期的2.3倍有余。

當(dāng)前的倉(cāng)單中80%以上是老膠，而根據(jù)上期所的規(guī)定，在11月中旬之前，所有老膠都必須流出交易所的倉(cāng)庫(kù)轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨且不能轉(zhuǎn)拋到1701合約之上。換句話(huà)說(shuō)，從現(xiàn)在開(kāi)始到11月中旬，將有至少25萬(wàn)噸的老膠流入市場(chǎng)。值得一提的是，新膠要大批量入庫(kù)需等到11月中旬老膠出完庫(kù)之后。但已有不少倉(cāng)庫(kù)反映，新膠的入庫(kù)計(jì)劃早已排滿(mǎn)，當(dāng)前難以再接受新的庫(kù)存安排。老膠的出庫(kù)會(huì)對(duì)1609合約和1611合約造成重壓，1701合約也難免會(huì)被拖累;但新老膠交替之后，1701合約仍會(huì)面臨高倉(cāng)單的問(wèn)題。

后市橡膠的供需基本面難言樂(lè)觀

雖然3月中旬以來(lái)，青島保稅區(qū)的橡膠庫(kù)存持續(xù)下降，與上期所天膠倉(cāng)單不斷攀升形成了鮮明對(duì)比，但結(jié)合過(guò)往經(jīng)驗(yàn)不難發(fā)現(xiàn)，青島保稅區(qū)的庫(kù)存下降主要是由季節(jié)性因素所致。因?yàn)槊磕甑?-6月是主要產(chǎn)膠國(guó)的停割期，市場(chǎng)的需求多會(huì)消耗保稅區(qū)的庫(kù)存。不過(guò)從歷年數(shù)據(jù)來(lái)看，7月之后，隨著產(chǎn)膠國(guó)的開(kāi)割及出口，保稅區(qū)的庫(kù)存會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性的上升。

雖然今年由于天氣原因，主要產(chǎn)膠區(qū)的產(chǎn)量尚未釋放，但新膠的產(chǎn)出將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)10-11月將達(dá)到本割膠年度的峰值。另外需注意的是，泰國(guó)天然橡膠委員會(huì)在7月11日作出清倉(cāng)31萬(wàn)噸庫(kù)存膠片的決定。我們預(yù)計(jì)后市的天膠供應(yīng)將會(huì)更為寬松。

而需求方面，后續(xù)需重點(diǎn)留意美國(guó)對(duì)我國(guó)輪胎所作出的“雙反”終裁。6月28日，美國(guó)商務(wù)部初裁認(rèn)定從中國(guó)進(jìn)口的卡車(chē)和公共汽車(chē)輪胎存在補(bǔ)貼行為，并通知美國(guó)海關(guān)對(duì)中國(guó)出口的上述產(chǎn)品征收相應(yīng)的保證金。美國(guó)商務(wù)部和國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)將分別于11月和12月對(duì)上述調(diào)查作出終裁。若屆時(shí)美國(guó)作出“雙反”的終裁，勢(shì)必驅(qū)使我們本已處于產(chǎn)能過(guò)剩階段的輪胎行業(yè)進(jìn)一步洗牌，這對(duì)橡膠的需求將是另一種打擊。

高倉(cāng)單將消滅期貨的高升水

當(dāng)前橡膠期貨主力合約已切換到1701合約，其較現(xiàn)貨價(jià)格升水超過(guò)2000元/噸。雖然1701合約的高升水一定程度也是新膠價(jià)格的體現(xiàn)，但過(guò)高的升水只會(huì)吸引更多的倉(cāng)單，為空頭提供更多的“子彈”?；仡?609合約與現(xiàn)貨價(jià)差的走勢(shì)，在上述利空的作用下，未來(lái)期貨的高升水或會(huì)以更快的速度縮窄。

若1609合約交割后，倉(cāng)單量依然巨大，則可關(guān)注1611合約與1701合約間的套利機(jī)會(huì)。屆時(shí)新膠價(jià)格偏好或還會(huì)對(duì)1701合約形成支撐。依舊在價(jià)差為-1350附近把握空1611而多1701的機(jī)會(huì)，目標(biāo)位看至-2200附近。

總的來(lái)看，由于高倉(cāng)單等利空因素的存在，預(yù)計(jì)在11月之前，1701合約難有像樣的向上突破走勢(shì)。若短期倉(cāng)單拋售力度較大，1701合約價(jià)格或會(huì)被拖累，在這種情況下則可對(duì)上述套利預(yù)案進(jìn)行方向操作。