玻璃周期特征:剛性供給和庫存周期加大波動性

平板玻璃屬于周期性行業(yè)，從歷史數(shù)據(jù)來看，大概每3年經(jīng)歷一個周期。行業(yè)具有典型的“番茄醬效應(yīng)”，連續(xù)拍打番茄醬瓶子時往往倒不出來醬汁，然后突然間倒出一大坨，這與玻璃行業(yè)同時具備三重周期特征有關(guān):房地產(chǎn)周期、資本支出周期、庫存周期。對比水泥，玻璃地產(chǎn)周期特征更顯著，同時玻璃具備的剛性供給和庫存周期進一步加大其周期波動性?！?/p>

需求和供給決定這輪反彈的高度和時間

此輪玻璃上漲周期始于15年下半年，16年Q1銷售淡季影響下有所回落，進入4月份后基本呈單邊上漲趨勢。截至7月底在產(chǎn)產(chǎn)能同比增長1%，價格同比增長15%，庫存同比下降7%。價格上漲疊加成本改善，行業(yè)盈利顯著提升。

通過玻璃價格歷史波動分析，我們發(fā)現(xiàn):（1）玻璃價格拐點由地產(chǎn)銷售面積增速決定；（2）價格漲幅和持續(xù)時間受需求回升幅度影響外，還受新增產(chǎn)能制約。

對比當(dāng)前形勢，我們認(rèn)為:（1）16年地產(chǎn)銷售增速沖高回落，6月當(dāng)月同比增速下滑至15%，下半年大概率難以持續(xù)20%以上的增長；（2）供給投放壓力依然在，目前隨時可投產(chǎn)的產(chǎn)能占總產(chǎn)能的14%，行業(yè)盈利改善下復(fù)產(chǎn)在加快，但受制于環(huán)保壓力，短期內(nèi)冷修復(fù)產(chǎn)、新增產(chǎn)能投放不會那么快?！?/p>

需求回暖疊加復(fù)產(chǎn)偏緩帶來價格持續(xù)上行

基于此，我們對本輪價格反彈做出以下判斷:1、價格上漲源于需求復(fù)蘇以及前期產(chǎn)能去化，加上旺季來臨，價格處于新周期的上行通道，與13年需求復(fù)蘇程度及時間相吻合；2、產(chǎn)能在環(huán)保壓力下慢節(jié)奏投放，相對于13年供給端釋放的壓力更小，從而價格上漲將持續(xù)更長時間；3、地產(chǎn)銷售需求增速已回落，根據(jù)6個月的時滯，預(yù)計價格年底前達到高點，中期看，需求增速預(yù)期較低，新增產(chǎn)能也將逐步釋放，價格進一步上行動力在減弱。