迄今已有7只近48億元債券違約的東北特鋼近期風(fēng)頭正“勁”，給債務(wù)人、債權(quán)人、主承銷商、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等相關(guān)當(dāng)事人帶來困擾，其中主承國(guó)開行辟謠曾提案封殺遼寧省債務(wù)融資這一戲碼無疑最為精彩。不出市場(chǎng)意料之外，日前的第三次持有人大會(huì)并無任何進(jìn)展，但是《關(guān)于要求交易商協(xié)會(huì)全面暫停遼寧省企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具并對(duì)東北特鋼公開譴責(zé)》；《關(guān)于提請(qǐng)證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、發(fā)改委暫停遼寧省政府及企業(yè)融資并倡議所有金融機(jī)構(gòu)全面停止購(gòu)買遼寧省政府及遼寧地區(qū)債券》兩個(gè)議案赫然在目，債權(quán)人心急如焚、怒目以對(duì)，意在引起債務(wù)人所在地政府足夠重視的逼宮心態(tài)躍然紙上。東北特鋼這樣的省屬數(shù)一數(shù)二的大企業(yè)，出問題很少有政府不會(huì)出面救助，想必當(dāng)初買入兩高一剩行業(yè)的債券，投資人就已經(jīng)抱著這樣的心態(tài)，但是現(xiàn)在看來，今后可能敢這么賭一把的人會(huì)越來越少。

另外，債務(wù)人債轉(zhuǎn)股等沒有誠(chéng)意的解決方案并未獲得包含銀行、券商、基金等各類型機(jī)構(gòu)總共50家左右的債權(quán)人認(rèn)可，主承、交易商協(xié)會(huì)代表現(xiàn)場(chǎng)即表態(tài)“不支持”。旁觀者不禁也要問一句：債務(wù)人主張債權(quán)人可通過東北特鋼整體上市或資產(chǎn)注入旗下上市公司撫順特鋼后從資本市場(chǎng)退出，東北特鋼作為產(chǎn)能過剩行業(yè)一員，本身也不是上市公司，拿二級(jí)市場(chǎng)投資者不當(dāng)外人的心情是否過于急切與自信？A股這是做了什么孽，欠債不還的都來這里找接盤俠？這個(gè)黑鍋也不一定肯背。指望將來這類行業(yè)大規(guī)模投資擴(kuò)張，帶動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)大幅度增長(zhǎng)，對(duì)于市場(chǎng)來說，并不現(xiàn)實(shí)。債權(quán)人一旦接受這個(gè)方案，幾乎意味著實(shí)實(shí)在在的損失。

猶記5月，東北特鋼發(fā)布公告承諾不進(jìn)行債轉(zhuǎn)股、不逃廢債、保證債券本息兌付，如今轉(zhuǎn)而極力主張“債轉(zhuǎn)股”。令人不禁想起新晉債市“套路王”，“塞上牛羊空許約”的川煤，其先發(fā)布兌付公告，引得二級(jí)市場(chǎng)買盤不斷之后再發(fā)布兌付不確定性公告，大坑頓現(xiàn)。越來越多的幺蛾子行徑，顯然說明我們的違約處置機(jī)制已經(jīng)跟不上形勢(shì)的變化。

債券作為直接融資手段一種，本是一件符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律與優(yōu)點(diǎn)頗多的好事。但眾所周知，無論是監(jiān)管還是發(fā)行主體，投資者；無論是之前的剛兌金身不破，還是如今的逃廢債頻現(xiàn)，我們與境外一些成熟的債券市場(chǎng)參與者水準(zhǔn)存在不小差距。隨著供給側(cè)改革與市場(chǎng)化的推進(jìn)，我們的剛兌預(yù)期也不再那么理直氣壯，從這個(gè)角度來看，債券市場(chǎng)自去年以來的風(fēng)云突變，信用事件頻發(fā)，實(shí)質(zhì)上是在替過往補(bǔ)課。說明股市有風(fēng)險(xiǎn)，債市風(fēng)險(xiǎn)也不小的理念變化，正在自上而下的自然發(fā)生。但對(duì)于地方政府、商業(yè)銀行、券商基金，乃至對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和違約企業(yè)自身，均有一個(gè)適應(yīng)過程，我們正走在這樣一個(gè)過程里，只不過東北特鋼再一次提醒了我們。

鬧劇的終途容易是悲劇。持有人大會(huì)的召開并不容易，并且持有人大會(huì)召開時(shí)，往往已是發(fā)行人無法按期兌付本息，或者解散、申請(qǐng)破產(chǎn)、被接管、被責(zé)令停產(chǎn)停業(yè)、被暫扣或者吊銷許可證、暫扣或者吊銷執(zhí)照等一些極端情況。雖然東北特鋼尚未到這一步，但債權(quán)人對(duì)企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)狀況已經(jīng)不抱希望，寄予厚望的省政府也遲遲不肯表態(tài)，“還錢，不管能還多少”的樸素愿望遇到了“全程陪坐，跟大家玩文字游戲”的東北特鋼董事長(zhǎng)，看來只能通過法律訴訟的方式解決，據(jù)悉當(dāng)前也確有機(jī)構(gòu)提起訴訟，但參考之前山東水泥等迄今難有定論的違約官司，讓債權(quán)人獲本息賠付的幾率與速度難以樂觀。這也令人不禁對(duì)債券日常投后管理深感無力，缺乏相關(guān)實(shí)質(zhì)性約束。例如同一個(gè)發(fā)行人的一只債券出現(xiàn)違約后，其他債券怎么處理，有沒有權(quán)利要求其提前清償？并無相關(guān)明確條款。加上評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一直后知后覺，的確讓債權(quán)人的利益很難得到保護(hù)。

預(yù)防固然重要，但在即便相對(duì)成熟的境外市場(chǎng)，也意識(shí)到投資者完全依靠風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)作出決策是不夠的，健全的債券市場(chǎng)必須有配套的法律法規(guī)，和類似信用違約互換（CDS）等場(chǎng)外信用衍生品技術(shù)手段，來維持市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。更為重要的是必須有強(qiáng)制性的契約和條款來約束債券發(fā)行人的行為，提高其損害債權(quán)人利益的成本，增加發(fā)行人的違約成本。

違約事件并不可怕，也并非一定不能接受，前提是建立在與投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承受能力匹配、債務(wù)人的信息披露準(zhǔn)確及時(shí)，以及被違約債權(quán)人最終要得到合法公正的賠償?shù)鹊纫幌盗蟹犀F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)法律法規(guī)，誠(chéng)實(shí)信用等公序良俗的基礎(chǔ)之上，否則我們談?wù)摉|北特鋼這樣的違約促進(jìn)債市的發(fā)展，前提就是發(fā)生在別人的身上。而且，還會(huì)有更多的東北特鋼出來提醒我們的尷尬處境。