基本觀點(diǎn)：

由于國(guó)產(chǎn)菜籽大幅減少、菜籽進(jìn)口難有大幅增加且結(jié)合臨儲(chǔ)菜油“去庫(kù)存”政策，國(guó)內(nèi)菜油供需格局正在收緊，菜油價(jià)格趨勢(shì)性上漲基礎(chǔ)正在形成。但目前國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存較高、供給過(guò)剩，棕油需求疲弱，國(guó)內(nèi)油脂整體供給相對(duì)過(guò)剩，短期內(nèi)（特別是拋儲(chǔ)菜油尚未消化完畢前）菜油價(jià)格難有趨勢(shì)性上漲，期價(jià)或?qū)⒕S持區(qū)間盤(pán)整（6000-6600），建議短期內(nèi)投資者觀望為主，四季度可擇機(jī)建立多單。

一、菜油產(chǎn)業(yè)政策演變

由于2006、2007年我國(guó)油菜籽種植面積連續(xù)兩年下降，國(guó)家為了扶持油菜籽產(chǎn)業(yè)，2007年中央財(cái)政對(duì)長(zhǎng)江流域“雙低”油菜優(yōu)勢(shì)區(qū)農(nóng)民種植油菜給予每畝10元補(bǔ)貼，從2008年起國(guó)家開(kāi)始對(duì)油菜籽主產(chǎn)區(qū)實(shí)行菜籽臨儲(chǔ)政策，將收購(gòu)的菜籽經(jīng)過(guò)壓榨以菜油的形式進(jìn)行儲(chǔ)存。

截止2014年年底，國(guó)家臨儲(chǔ)菜油達(dá)到632萬(wàn)噸。由于國(guó)儲(chǔ)菜油量較大，為配合國(guó)家供給側(cè)改革，從2015年起國(guó)家不再實(shí)行菜油臨儲(chǔ)政策，轉(zhuǎn)而開(kāi)始實(shí)行“去庫(kù)存”政策。2015年以來(lái)國(guó)家對(duì)臨儲(chǔ)菜油進(jìn)行集中競(jìng)價(jià)拍賣(mài)，起拍價(jià)為5300元/噸，這要大幅低于四級(jí)菜油價(jià)格，截止2016年6月1日此輪拍賣(mài)結(jié)束總共成交244萬(wàn)噸，成交均價(jià)5420元/噸。

綜合2008年以來(lái)國(guó)家菜油臨儲(chǔ)收購(gòu)量以及拍賣(mài)量，截止2016年6月1日，國(guó)家臨儲(chǔ)菜油庫(kù)存量為388.18萬(wàn)噸，這較2015年年底的608.87萬(wàn)噸減少36.25%。

二、中國(guó)菜油供需格局正在收緊

由于今年國(guó)產(chǎn)菜籽大幅減產(chǎn)，菜籽進(jìn)口阻力較大，菜籽進(jìn)口量難有增加，國(guó)內(nèi)菜籽供給將會(huì)減少，菜油產(chǎn)量也將下降；而菜油消費(fèi)則受較低的菜油價(jià)格刺激將會(huì)增加，菜油供求寬松的格局正在改變。具體分析如下：

菜油供給方面，由于2015年國(guó)產(chǎn)油菜籽不再實(shí)行臨儲(chǔ)政策，油菜籽價(jià)格大幅下降，農(nóng)民收入銳減，致使2015/16年度油菜籽種植面積大幅減少，根據(jù)前期對(duì)江蘇和安徽地區(qū)的調(diào)研，江蘇今年油菜籽種植面積減少約30%，安徽地區(qū)油菜籽種植面積減少30-50%，且由于主產(chǎn)區(qū)受病蟲(chóng)害及天氣影響，今年國(guó)產(chǎn)菜籽單產(chǎn)較低、質(zhì)量較差，預(yù)計(jì)今年全國(guó)油菜籽產(chǎn)量較上年減少30%左右。根據(jù)往年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年我國(guó)油菜籽產(chǎn)量為665萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2016年國(guó)產(chǎn)油菜籽產(chǎn)量為466萬(wàn)噸。菜籽進(jìn)口方面，中國(guó)政府決定從2016年9月1日起提高進(jìn)口加拿大油菜籽的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)提高后菜籽每噸進(jìn)口成本將會(huì)增加200元左右。受此政策影響，9月及之后月份菜籽進(jìn)口量很少，據(jù)了解目前只有中紡訂購(gòu)了一船10月船期的澳大利亞菜籽。截止6月份，今年我國(guó)菜籽進(jìn)口量為199.40萬(wàn)噸，較上年同期的234.27萬(wàn)噸減少14.89%。因此，預(yù)計(jì)今年菜籽進(jìn)口量較上年將會(huì)減少，約為420萬(wàn)噸。根據(jù)以上分析，在國(guó)產(chǎn)菜籽減少、菜籽進(jìn)口量難有增加的條件下，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)菜油產(chǎn)量將會(huì)下降至313萬(wàn)噸左右；又近兩年菜油進(jìn)口量比較穩(wěn)定，基本維持在80萬(wàn)噸左右，且菜油拋儲(chǔ)價(jià)格較低，這在一定程度上將會(huì)抑制菜油進(jìn)口，今年菜油進(jìn)口量或與往年持平。綜上分析，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)菜油總供應(yīng)量將減少至1132.64萬(wàn)噸，較上年減少12%。

菜油需求方面，由于今年菜油價(jià)格較低，特別是國(guó)儲(chǔ)菜油拍賣(mài)價(jià)格很低（國(guó)儲(chǔ)菜油起拍價(jià)為5300元/噸，成交均價(jià)為5420元/噸），相對(duì)于6000元/噸左右的豆油和5500元/噸左右的棕油具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)上已出現(xiàn)菜油替代豆油或棕油的現(xiàn)象，預(yù)計(jì)今年菜油消費(fèi)量將會(huì)較上年增加10%至605萬(wàn)噸。

綜上分析，由于今年國(guó)產(chǎn)菜籽減產(chǎn)、進(jìn)口菜籽難有增加、菜油進(jìn)口量比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)采用總供應(yīng)量較上年減少；而菜油消費(fèi)受低價(jià)菜油的刺激預(yù)期將會(huì)增加，預(yù)計(jì)2016年菜油期末庫(kù)存量為527.14萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比約為87.13%，這較上年下降47.35%，以上表明菜油供求格局正在收緊。

三、國(guó)內(nèi)油脂整體供應(yīng)仍相對(duì)過(guò)剩

目前來(lái)看，雖然菜油供需格局正在收緊，但短期內(nèi)菜油供給仍然比較充足，特別是在前期拋儲(chǔ)菜油尚未消化完畢之前，菜油供給仍相對(duì)過(guò)剩；另外，菜油的主要替代品豆油和棕油供需格局比較偏松，目前國(guó)內(nèi)油脂整體供給仍相對(duì)過(guò)剩。

豆油方面，由于今年我國(guó)大豆進(jìn)口量較高，大豆港口庫(kù)存量始終處于歷史最高水平，豆油商業(yè)庫(kù)存在4月份見(jiàn)底后一路回升，目前豆油商業(yè)庫(kù)存為113萬(wàn)噸左右，處于2013年以來(lái)的較高水平。另外，今年1-7月份我國(guó)大豆進(jìn)口量為4632萬(wàn)噸，較上年同期的4465萬(wàn)噸增加3.74%，為歷史最高水平。大豆港口庫(kù)存也長(zhǎng)期維持在680萬(wàn)噸的歷史最高水平。綜上所述，目前國(guó)內(nèi)豆油供給比較過(guò)剩。

棕油方面，由于國(guó)內(nèi)棕油需求疲弱，今年我國(guó)棕油進(jìn)口量減少，國(guó)內(nèi)棕油庫(kù)存量持續(xù)下降，但目前棕油供給仍能滿足國(guó)內(nèi)需求。2016年1-6月份我國(guó)棕油進(jìn)口量為130萬(wàn)噸，較上年同期的169萬(wàn)噸減少23%；截止8月8日，我國(guó)棕油港口庫(kù)存量為35.8萬(wàn)噸，較年初的57萬(wàn)噸下降37%；截止8月2日，我國(guó)棕油商業(yè)周度庫(kù)存量為35.8萬(wàn)噸，環(huán)比21.98%，同比-39.34%?？紤]到今年國(guó)內(nèi)棕油需求較弱，且四季度為棕油消費(fèi)淡季，后期國(guó)內(nèi)棕油供給仍較充足。

四、操作建議

根據(jù)以上分析，雖然菜油供需格局正在收緊，菜油價(jià)格趨勢(shì)性上漲的基礎(chǔ)正在形成，但目前國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存較高、供給過(guò)剩，棕油需求疲弱，國(guó)內(nèi)油脂整體供給相對(duì)過(guò)剩，短期內(nèi)（特別是拋儲(chǔ)菜油尚未消化完畢前）菜油價(jià)格難有趨勢(shì)性上漲，期價(jià)或?qū)⒕S持區(qū)間盤(pán)整（6000-6600），建議短期內(nèi)投資者觀望為主，四季度可擇機(jī)建立多單。