目前美國(guó)市場(chǎng)上充滿了矛盾：美債收益率創(chuàng)歷史新低而股票估值創(chuàng)出歷史新高；失業(yè)率顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)已達(dá)充分就業(yè)狀態(tài)，但通脹和經(jīng)濟(jì)卻不見起色。

就在幾個(gè)月前，幾乎所有的大牌投行，包括摩根士丹利和高盛都警告客戶：市場(chǎng)將遭瘋狂拋售。如今德銀又站出來將警報(bào)提升了N個(gè)等級(jí)：需要一場(chǎng)金融海嘯才能蕩清目前市場(chǎng)上積累7年之久的“金融壓制”（Financial Repression)。唯有市場(chǎng)崩盤后，才能讓政策制定者們從股票市場(chǎng)一直走強(qiáng)的美夢(mèng)中蘇醒，并推出財(cái)政刺激政策，通過更新基礎(chǔ)設(shè)施等方式“重啟”經(jīng)濟(jì)。

德銀認(rèn)為目前采取的各類貨幣刺激政策的效力已經(jīng)發(fā)揮到了盡頭，讓經(jīng)濟(jì)走進(jìn)了低收益率低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的階段。

德銀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)首席策略師Konstam稱：“如果沒有意外的市場(chǎng)沖擊，目前的狀況還有可能再持續(xù)數(shù)年。但問題是沒有外部的經(jīng)濟(jì)沖擊，很難讓決策者們采取積極的財(cái)政政策來啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，擺脫目前低收益率環(huán)境的束縛。通過財(cái)政刺激可以獲得更高的通脹預(yù)期，提升名義收益率?！?/p>

德銀認(rèn)為，收益率提升股票必跌，但這一情景可能不會(huì)在短期實(shí)現(xiàn)：

目前股票連續(xù)創(chuàng)出的新高，我們認(rèn)為是由于“金融壓制”的存在，使得原先通過收益率體現(xiàn)的收益，逐漸被價(jià)格上漲所替代。也就是說，目前的股價(jià)上漲不是體現(xiàn)的絕對(duì)估值，而是體現(xiàn)的（被收益率過低推高的）相對(duì)估值。最近公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)并沒有帶來預(yù)想中的通脹，勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)停滯，GDP向上乏力。因此，目前市場(chǎng)（受低收益率驅(qū)動(dòng)）的上漲邏輯并未改變。

“金融壓制”總會(huì)走到盡頭，可能通過金融體系某一個(gè)臨界點(diǎn)上的“爆破”完成。但在股市連創(chuàng)新高的情況下，在政策制定者層面，仿佛感覺不到任何應(yīng)對(duì)“金融壓制”終結(jié)的緊迫性。結(jié)果就是，目前的相對(duì)估值游戲可能還將繼續(xù)，收益率繼續(xù)下降，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再創(chuàng)新高。

沒有外部的經(jīng)濟(jì)沖擊讓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格崩潰，很難讓政策制定者“警醒”并積極采取財(cái)政刺激政策。“金融壓制”的終結(jié)將帶來股價(jià)下跌，讓收益率重新變得具有吸引力。結(jié)束“金融壓制”后的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，需要經(jīng)濟(jì)基本面獲得真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期的支持。

很多人知道要完成這項(xiàng)工作單靠貨幣政策是行不通的，但目前“藥不能?！钡臓顟B(tài)，延長(zhǎng)了“金融壓制”現(xiàn)狀存在的時(shí)間。