滬膠自今年5月底以來呈現(xiàn)區(qū)間振蕩，且有收窄之勢。筆者認(rèn)為，新主力合約RU1701較RU1609的升水兌現(xiàn)了一部分供需面的利多因素，但總體而言，滬膠后市仍以振蕩為主。

海外原料階段性反彈結(jié)束

7月，因原料供給低于加工廠早前預(yù)期，海外原料曾出現(xiàn)階段性緊張，膠乳率先反彈。由于制作煙片需要半個月以上的時間，膠乳上漲使得其較白片的貼水收窄，海外膠農(nóng)制作白片、煙片積極性下降，造成煙片供給階段性不足。最終膠乳、白片、煙片價格齊漲。

不過，隨著煙片、白片較膠乳的升水修復(fù)，這種供給結(jié)構(gòu)性不足得到改善，煙片價格帶頭下行。而隨著海外天氣趨于穩(wěn)定以及價格對膠農(nóng)割膠積極性的引導(dǎo)，8月初以來，膠乳連續(xù)兩周下跌，且邊際上跌幅擴(kuò)大，標(biāo)志著此輪原料反彈已結(jié)束。

下游市場需求淡季不淡

今年5月，天然橡膠價格大幅快速下跌，以上海期貨交易所當(dāng)時的主力合約RU1609為例，當(dāng)月跌幅達(dá)到18%。市場人氣急劇下降，貿(mào)易商對接下來的7、8月需求淡季預(yù)期更加悲觀，主動進(jìn)口意愿不足。

受此影響，青島保稅區(qū)橡膠庫存自今年3月以來仍處于去庫存當(dāng)中。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2016年8月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫存較7月底下降10.2%至14.06萬噸，繼續(xù)減少1.6萬噸，標(biāo)膠、混合膠以及煙片庫存下降較多。去庫存趨勢或許還將持續(xù)到8月底。盡管從絕對水平來看，庫存高于去年同期，但現(xiàn)貨庫存自高位下降的幅度以及持續(xù)時間均強(qiáng)于去年。

一方面，貿(mào)易商預(yù)期偏向謹(jǐn)慎使得其主動進(jìn)口橡膠意愿不足；另一方面，國內(nèi)輪胎在對美出口受阻后，開工率仍能保持七成左右也是造成保稅區(qū)庫存下降的一大原因。

今年1—6月，中國輪胎出口同比增長1.8%，但起伏不定：在經(jīng)過3—5月的連續(xù)增長之后，6月出現(xiàn)了同、環(huán)比雙降，其中環(huán)比下降6%，同比下降1.6%。具體來看，除了出口德國、墨西哥等少數(shù)幾個國 家的環(huán)比有所增長外，其他主要國家環(huán)比均為下降，美國市場同比大跌40%，拖累整體出口增速。建議關(guān)注7月輪胎國內(nèi)銷量以及出口數(shù)據(jù)。若環(huán)比下滑，在當(dāng)前開工率持穩(wěn)的背景下，輪胎廠成品庫存存在整體抬升的風(fēng)險。

總之，上游逐漸轉(zhuǎn)向供應(yīng)旺季，下游需求則淡季不淡。最為直接的流通環(huán)節(jié)——庫存盡管持續(xù)下降，但合理區(qū)間內(nèi)的變動，對價格起到了支撐而非促其上漲的作用。當(dāng)前國內(nèi)天膠市場供需緊平衡，在基本面沒有給出較明確的方向前，滬膠仍以振蕩行情為主。