價(jià)格維持箱體區(qū)間振蕩概率較大

全球天膠供應(yīng)過剩依然存在

步入三季度以來，在移倉換月因素影響下，多頭資金紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)至滬膠遠(yuǎn)月1701合約，支撐期價(jià)維持偏強(qiáng)姿態(tài)運(yùn)行。不過面對(duì)全球天膠供應(yīng)過剩的局面，滬膠上行步履始終沉重。雖然為了提振膠價(jià)，主產(chǎn)國(guó)曾出臺(tái)限制出口政策，但自身國(guó)內(nèi)庫存高企令扶持措施難以發(fā)揮功效。在外部供應(yīng)側(cè)“改革”失利，而中國(guó)需求力量又不濟(jì)的背景下，天膠供需預(yù)期由偏緊逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

圖為滬膠1701合約運(yùn)行態(tài)勢(shì)

今年以來，在全球經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的形勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性和復(fù)雜性因素增多，風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，全球央行紛紛祭出貨幣寬松政策，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是各國(guó)采取競(jìng)相貶值貨幣的手段可能會(huì)把全球經(jīng)濟(jì)拖入滯脹困境。需要警惕的是，本輪資產(chǎn)價(jià)格走強(qiáng)并無基本面支撐，主要是過剩流動(dòng)性遭遇“資產(chǎn)荒”，從而吹大資產(chǎn)泡沫，“流動(dòng)性陷阱”由此顯露出來?？梢园l(fā)現(xiàn)，當(dāng)前各大央行寬松貨幣政策的邊際效應(yīng)正在遞減，對(duì)商品的利多支撐也在逐漸減弱。

今年以來，受厄爾尼諾氣候影響，對(duì)產(chǎn)膠國(guó)旱情的炒作刺激天然橡膠迎來大幅上漲走勢(shì)，但隨著雨季正常到來，轉(zhuǎn)入開割季以后，膠水產(chǎn)出并未受到顯著影響，只因?yàn)閮r(jià)格較低，產(chǎn)出增速有所下滑而已。天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)7月報(bào)告顯示，今年前7個(gè)月ANRPC成員國(guó)天膠總產(chǎn)量預(yù)計(jì)為589.9萬噸，同比增長(zhǎng)0.2%。其中，泰國(guó)天膠產(chǎn)量增長(zhǎng)2.1%，印尼增長(zhǎng)0.3%，越南增長(zhǎng)3.2%，而中國(guó)和馬來西亞產(chǎn)量卻出現(xiàn)下降，分別回落10.9%和4.4%。此外，數(shù)據(jù)還顯示，主產(chǎn)國(guó)1—7月天膠出口增長(zhǎng)4.5%，較上半年增速有所提升，其中泰國(guó)增速達(dá)到12.2%。雖然同期ANRPC成員國(guó)天膠消費(fèi)量同比增長(zhǎng)4.4%至470萬噸，但考慮到英國(guó)脫歐后全球經(jīng)濟(jì)的不確定性及國(guó)際貨幣基金組織調(diào)低經(jīng)濟(jì)增速，預(yù)計(jì)8—10月天膠消費(fèi)增量將回落。因此在產(chǎn)膠國(guó)割膠小高峰期臨近，而消費(fèi)國(guó)需求預(yù)期減弱的背景下，未來天膠供應(yīng)過剩的矛盾有激化的風(fēng)險(xiǎn)。

為了改變?nèi)蛱炷z供應(yīng)過剩帶來的價(jià)格低迷難題，今年主產(chǎn)國(guó)泰國(guó)、印尼和馬來西亞曾聯(lián)合出臺(tái)過拯救膠價(jià)的限制出口措施，誓言從3月起的六個(gè)月內(nèi)將橡膠出口削減61.50萬噸。然而政策實(shí)施多月，實(shí)際執(zhí)行情況卻未達(dá)到預(yù)期目的。就泰國(guó)而論，依據(jù)出口限制政策規(guī)定，該國(guó)在3—8月橡膠出口本應(yīng)同比減少32.40萬噸。而泰國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1—7月該國(guó)橡膠出口總量較去年同期大幅增長(zhǎng)12.2%。由此可以發(fā)現(xiàn)，承諾削減數(shù)量與實(shí)際執(zhí)行情況明顯不符。除了泰國(guó)外，印尼也未遵守限制出口條約。因此基本上可以判定產(chǎn)膠國(guó)限制出口政策已然失效，出口量增長(zhǎng)帶來的供應(yīng)過剩壓力并未改善，膠價(jià)弱勢(shì)格局還將延續(xù)。

此前，泰國(guó)為了扶持膠價(jià)，曾斥巨資收購橡膠，但是收儲(chǔ)政策并未如預(yù)期那樣提振膠價(jià)回升，反而使本國(guó)的倉庫堆積如山。據(jù)了解，目前泰國(guó)庫存煙膠片共有24萬噸，其中有前政府價(jià)格干預(yù)時(shí)收購的13萬噸，本屆政府收購的11萬噸。為此，泰國(guó)橡膠管理局每個(gè)月需要承擔(dān)3700萬泰銖來維護(hù)庫存成本，而因囤積時(shí)間過長(zhǎng)、煙膠片品質(zhì)下降帶來的折舊成本也是一筆不小的損耗。不得已的情況下，泰國(guó)政府開始研究啟動(dòng)橡膠庫存清倉計(jì)劃，而要在去庫存的同時(shí)，保證對(duì)本國(guó)的膠價(jià)不產(chǎn)生負(fù)面影響，最好的辦法就是出口。換言之，泰國(guó)橡膠庫存過高的現(xiàn)狀，已經(jīng)成為制約其出口政策發(fā)揮功效的最大障礙。盡管在8月11日，國(guó)際三方橡膠理事會(huì)（ITRC）與國(guó)際橡膠聯(lián)盟（IRCO）于曼谷達(dá)成協(xié)議，計(jì)劃于今年9—12月期間，泰國(guó)削減出口75750噸橡膠，印尼削減9350噸橡膠，但筆者依然對(duì)此措施不抱有太多希望，政策效果難以實(shí)現(xiàn)干預(yù)膠價(jià)的目標(biāo)。

國(guó)內(nèi)新車產(chǎn)銷環(huán)比繼續(xù)回落

圖為2015—2016年中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)趨勢(shì)

在低基數(shù)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力背景下，今年國(guó)內(nèi)新車市場(chǎng)產(chǎn)銷繼續(xù)呈現(xiàn)偏樂觀景象，但是隨著季節(jié)性淡季效應(yīng)的顯露，環(huán)比回落趨勢(shì)卻依然明顯。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，7月我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成196萬輛和185.2萬輛，比上月分別下降4.4%和10.6%，比上年同期分別增長(zhǎng)28.9%和23.0%，高于上年同期40.7和30.1個(gè)百分點(diǎn)。

在終端零售環(huán)節(jié)，雖然7月部分地區(qū)天氣炎熱及連降暴雨，對(duì)汽車銷售產(chǎn)生了一定影響，但是多地在7月開展地方性車展，部分廠家給予價(jià)格政策和促銷政策支持，加上不少經(jīng)銷商開展促銷活動(dòng)，7月銷量相比6月有所提升，經(jīng)銷商庫存壓力降低。

據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查報(bào)告，2016年7月庫存預(yù)警指數(shù)為49.5%，比上月下降了10.2個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)指數(shù)來看，庫存指數(shù)環(huán)比下降9.3個(gè)百分點(diǎn)至48.5%；市場(chǎng)總需求指數(shù)環(huán)比上升15.3個(gè)百分點(diǎn)至45.9%。

由于8月仍處于國(guó)內(nèi)新車產(chǎn)銷淡季，加之經(jīng)濟(jì)趨淡跡象明顯，終端消費(fèi)若沒有刺激手段恐會(huì)難堪。

我們姑且對(duì)于“金九”旺季報(bào)以稍樂觀預(yù)期，不過，仍需要觀察，因?yàn)榈窘?jīng)銷商促銷力度或在旺季取消，從而不利于新車銷售。如果出現(xiàn)環(huán)比回升，證明終端需求改善，膠價(jià)才能獲得正面因素支撐。

國(guó)內(nèi)期貨庫存繼續(xù)攀升

受益于低基數(shù)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力等因素刺激，今年國(guó)內(nèi)重卡銷量呈現(xiàn)良好運(yùn)行勢(shì)頭。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)共約銷售各類車型5萬輛，延續(xù)2月以來正增長(zhǎng)趨勢(shì)，同比大幅增長(zhǎng)34%，不過在季節(jié)性淡季效應(yīng)影響下，環(huán)比降幅還是比較明顯，下降16%左右。1—7月國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)共計(jì)銷售39.03萬輛，比去年同期的33.27萬輛增長(zhǎng)17%，凈增量達(dá)到5.76萬輛，累計(jì)增幅進(jìn)一步擴(kuò)大（1—6月累計(jì)增幅15.16%）。

筆者認(rèn)為，重卡市場(chǎng)能否擺脫季節(jié)性因素影響仍靠終端需求發(fā)力。就目前來看，傳統(tǒng)旺季3—5月一共有20.85萬輛的重卡推向市場(chǎng)，這部分存量有待消化，且夏季高溫令工程項(xiàng)目受阻，運(yùn)輸需求減弱導(dǎo)致重卡后續(xù)購買力量不足，預(yù)計(jì)重卡銷售數(shù)據(jù)在8月依然偏弱，只能寄希望于“金九”時(shí)節(jié)能結(jié)束環(huán)比回落的態(tài)勢(shì)。

目前終端制品企業(yè)實(shí)際剛需表現(xiàn)較差，貿(mào)易商持有的現(xiàn)貨量雖然比較有限，但因船貨始終源源不斷到港令價(jià)格上漲乏力，這從中國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)上可以得到印證。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年7月我國(guó)天然及合成橡膠進(jìn)口量為43萬噸，環(huán)比增加4.9%。1—7月進(jìn)口總量為311噸，同比大幅增長(zhǎng)22%。而在中間庫存環(huán)節(jié)，盡管青島保稅區(qū)橡膠現(xiàn)貨庫存自今年3月中旬以來便轉(zhuǎn)入下降趨勢(shì)，截至8月中旬跌至14.06萬噸，但天膠期貨庫存卻呈現(xiàn)反向攀升景象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月12日當(dāng)周，上期所注冊(cè)倉單和庫存分別達(dá)到310910噸和354348噸，同比分別大幅增長(zhǎng)87.33%和113.71%，處在創(chuàng)紀(jì)錄高位附近?，F(xiàn)貨與期貨庫存一降一增的背后，不但透露出買方企業(yè)采購囤積實(shí)物的意愿降低，而且也暗示年內(nèi)滬膠期貨合約正在經(jīng)受巨量庫存的壓力。

展望后市，雖然全球掀起新一輪寬松政策，但流動(dòng)性泡沫再度膨脹對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的正面作用呈現(xiàn)邊際遞減效用。而產(chǎn)膠國(guó)計(jì)劃延長(zhǎng)的出口限制政策，在自身庫存高企急需清庫的背景下，難以言行一致，供應(yīng)側(cè)“改革”阻力重重。由此來看，潛在利多因素很難激發(fā)起多頭的信任度和炒作意愿，難以刺激膠價(jià)走強(qiáng)。而在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，終端需求面臨增速下滑的背景下，無疑將不利于滬膠消費(fèi)，同時(shí)產(chǎn)膠國(guó)仍處在割膠旺季，供應(yīng)壓力不容小覷。目前滬膠1609合約與1611合約正在經(jīng)受巨量庫存到期交割的壓力，而遠(yuǎn)期合約雖保持稍好的反彈雛形，但多頭繼續(xù)推漲信心不足，維持箱體區(qū)間振蕩概率較大。