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李宇霆:利率下行助推期債牛市

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2016-08-24 08:04:16 來源:邁科期貨 作者:李宇霆

今年年初,國內(nèi)各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好,中國經(jīng)濟迎來“小陽春”,債牛偃旗息鼓,進入長達半年的調(diào)整期。進入6月,在全球經(jīng)濟復蘇不如預期、美聯(lián)儲加息推后、英國退歐及發(fā)達國家爭相實行負利率的背景下,債市再次發(fā)力。一場圍繞此輪上漲是牛市伊始還是接近尾聲的爭論甚囂塵上。筆者認為,今年上半年財政支出過猛,而近期投資和消費均走弱,外貿(mào)繼續(xù)萎縮,經(jīng)濟下行壓力較大,加之近期通脹顯著回落,單純依靠財政政策刺激經(jīng)濟或難以為繼,中性貨幣政策面臨考驗,貨幣政策預期重新升溫。


下半年財政支出或收緊


今年上半年,我國財政支出增速15.4%,收入增速7.4%,累計實現(xiàn)3541億元的財政赤字,按照上半年財政收支趨勢,年底財政赤字接近4萬億元,遠超于國家2.18萬億元的預期,財政支出下半年將迎來回落。7月公布的數(shù)據(jù)已經(jīng)初現(xiàn)端倪,7月財政支出增速大幅回落至0.3%,雖與高基數(shù)有關,但環(huán)比6月大幅回落,反映財政支出放緩。盡管7月財政收入增速略反彈至3.3%,但依然偏低,財政收入持續(xù)低迷也對支出擴張形成制約。


與此同時,今年下半年地方債發(fā)行也不容樂觀。截至7月底,地方政府債發(fā)行規(guī)模為3.9萬億元,超過去年全年3.8萬億元的發(fā)行量,其中新增地方政府債為1.08萬億元,數(shù)據(jù)顯示,2016年全年地方新增債券規(guī)模(包括一般債和專項債)為1.18萬億元,意味著除了發(fā)行置換債以外,下半年新增地方債券發(fā)行規(guī)模僅有約1000億元的空間。


中性貨幣政策面臨考驗


盡管央行在二季度貨幣政策報告中指出,仍會關注房價上漲、洪災和通脹預期的影響,且特別提到頻繁降準會大量投放流動性,導致本幣貶值壓力加大。在闡述下一階段貨幣政策思路時也稱,要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,從量價兩個方面保持貨幣金融環(huán)境的穩(wěn)健和中性適度。但經(jīng)濟下滑趨勢明顯,出口、投資和消費等數(shù)據(jù)均無起色,且有繼續(xù)下滑趨勢,加之全球貨幣寬松意愿明顯,央行中性貨幣政策將面臨考驗。


最新公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑明顯。從供給看,7月工業(yè)增速小幅回落。從需求看,出口降幅收窄,進口繼續(xù)惡化,消費穩(wěn)中趨降,投資再度下滑,其中制造業(yè)投資小幅反彈但仍數(shù)值偏低,而占比最大的地產(chǎn)投資繼續(xù)探底,基建投資回落,并創(chuàng)14年新低。CPI繼續(xù)回落,豬肉、菜價對通脹的推動均減弱,通脹壓力短期緩解。


7月經(jīng)濟疲軟,疊加政策性減稅令財政收入增速低迷,財政支出增速出現(xiàn)大幅下滑,拖累基建投資,經(jīng)濟下行壓力加大,意味著中性貨幣政策將面臨考驗,通脹緩解意味寬松預期重新升溫。



綜上,在經(jīng)濟下行壓力加大的背景下,隨著大量協(xié)議存款到期,股市低迷,高收益資產(chǎn)稀缺,加之銀行分級理財產(chǎn)品被限制,存量資金或借機抄底債券,將壓縮期限利差和流動性溢價,利率有繼續(xù)下探趨勢,短期10年期國債利率將繼續(xù)向2.5%靠近。目前我國1.5%的存款利率較歐美發(fā)達國家依然有一定下調(diào)空間,利率下行或助推期債牛市。

責任編輯:唐正璐

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