能否成功與合約的制定、交易所的推廣以及市場(chǎng)參與者的需求密切相關(guān)

迷你合約概念是相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)合約而言的，其每手交易量一般為標(biāo)準(zhǔn)合約的若干分之一。從國(guó)際上看，相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)合約，迷你合約的面值通常不超過標(biāo)準(zhǔn)合約的五分之一。除了期貨合約外，ETF以及期權(quán)等衍生品也有迷你合約。

A 全球主要迷你期貨期權(quán)合約

早在1868年，美國(guó)中美洲商品交易所（MIDAM）就推出了迷你合約進(jìn)行期貨交易。1982年6月，芝商所（CME）推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨，合約乘數(shù)為250美元；隨后在1996年，CME又推出了該合約的“迷你版”，合約乘數(shù)降至50美元，推出后立刻受到投資者的追捧。

縱觀國(guó)際上成熟期貨交易所，大部分都有迷你合約，方便客戶進(jìn)行交易。根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)主要的迷你合約交易所主要集中在CME、ICE和NYMEX等，迷你合約標(biāo)的涵蓋股指、外匯、黃金、白銀、原油、天然氣、玉米、大豆等品種。

國(guó)際上有代表性的小型股指期貨合約有迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)期貨合約、迷你道瓊斯股票指數(shù)期貨合約以及迷你納斯達(dá)克100股票指數(shù)期貨合約等。除了美國(guó)以外，韓國(guó)、新加坡、印度、巴西等也紛紛推出了迷你合約，這些迷你合約主要集中在股指和外匯市場(chǎng)。目前我國(guó)境內(nèi)期貨市場(chǎng)暫無(wú)迷你合約，不過2014年1月2日，上海黃金交易所掛牌上市了迷你黃金延期交收合約，交易單位為100克/手，而Au99.99黃金實(shí)盤合約的交易單位由100克/手調(diào)整為10克/手。

從數(shù)量上看，截至2015年年底，全球迷你期貨和期權(quán)合約數(shù)量達(dá)167只，其中美國(guó)占有102只。NYMEX擁有42只迷你期貨合約，是美國(guó)本土市場(chǎng)上擁有迷你期貨合約最多的交易所，而CME擁有7只迷你期權(quán)合約，是迷你期權(quán)合約數(shù)量最多的交易所。在美國(guó)本土以外，其他國(guó)家和地區(qū)擁有的迷你期貨和期權(quán)合約相對(duì)比較分散并且數(shù)量有限，其中印度擁有的迷你期貨合約是11只。

B 迷你合約的發(fā)展

從交易量上看，與標(biāo)準(zhǔn)合約相比，各交易所迷你合約的交易量參差不齊，有些迷你合約取得了巨大成功，而有些不盡如人意。根據(jù)FIA的數(shù)據(jù)，2015年全球主要的35家交易所的迷你期貨和期權(quán)合約成交量達(dá)12.5億張，同比增長(zhǎng)16.5%。CME推出的迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)期貨合約甚至一度超過了標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易量，成為全球成交量最大的股指期貨合約之一，2015年全年成交量達(dá)4.3億張。

印度多種商品交易所（MCX）在2011年4月上市了超微型黃金期貨合約——“金花（黃金花瓣）”期貨，該合約是目前全球交易單位最小的場(chǎng)內(nèi)黃金期貨合約，成交量曾占據(jù)MCX黃金交易的半壁江山，但是近年來(lái)該合約成交量出現(xiàn)萎縮，2015年全年成交量同比下降24%。

盡管近年來(lái)不少交易所紛紛推出新的迷你合約，但是同樣仍有不少迷你合約退市或者成交量處于萎縮狀態(tài)。然而，單純從交易量不能完全說(shuō)明迷你合約成功與否，判斷迷你合約是否成功還可以從市場(chǎng)深度和廣度以及投資者參與程度等方面考量。

迷你合約的推出，其背景是全球金融化趨勢(shì)以及交易所激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

一方面，大合約由于門檻高，使得一些中小投資者無(wú)法參與，而迷你合約順應(yīng)了中小投資者的需求。國(guó)際市場(chǎng)成熟經(jīng)驗(yàn)表明，許多國(guó)家和地區(qū)在推出大型期貨合約一段時(shí)間后，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r和投資者需求推出迷你型期貨合約，而且迷你合約的推出，顯著提升了期貨的市場(chǎng)流動(dòng)性和活躍程度。

另一方面，為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)資源、追求規(guī)模效應(yīng)，近年來(lái)各交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，全球交易所合并浪潮涌現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)日益加劇促使交易所不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，推出新的金融衍生工具。目前交易所針對(duì)散戶推出產(chǎn)品已經(jīng)成為衍生品市場(chǎng)的一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)，很多交易所開始為散戶投資者量身定做適合他們的品種，通過細(xì)分市場(chǎng)提高交易所競(jìng)爭(zhēng)力。

C 迷你合約的作用

迷你合約的產(chǎn)生在一定程度上順應(yīng)了市場(chǎng)的需要。對(duì)投資者而言，盡管迷你合約價(jià)值小，權(quán)利金也比較便宜，但仍具有期貨、期權(quán)交易的一般特征，能夠滿足中小投資者通過金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，進(jìn)而提升了市場(chǎng)流動(dòng)性和活躍程度。

對(duì)交易所而言，迷你合約也是交易所應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的手段。迷你合約是標(biāo)準(zhǔn)合約的重要補(bǔ)充，推出迷你合約有利于參與交易主體面的進(jìn)一步擴(kuò)大，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。近年來(lái)，全球期貨市場(chǎng)快速發(fā)展，交易所在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，面臨著如何提供差異化產(chǎn)品的問題。特別是對(duì)于一些較為弱小的交易所而言，如果他們按照同質(zhì)化的手段與強(qiáng)大的交易所競(jìng)爭(zhēng)顯然不行，所以他們向市場(chǎng)提供差異化產(chǎn)品以及有利于自身發(fā)展的定位應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，就是要想辦法吸引更多的資金實(shí)力較小的客戶參與交易。

對(duì)于經(jīng)紀(jì)公司而言，迷你合約也是增加收入的重要手段。迷你合約的推出，既為散戶投資者提供了可以交易高門檻大合約進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和投機(jī)的機(jī)會(huì)，同時(shí)也為經(jīng)紀(jì)公司增加額外經(jīng)紀(jì)收益，也有利于推動(dòng)期貨公司創(chuàng)新服務(wù)、差異化服務(wù)的發(fā)展，可謂是一種“雙贏模式”。

D 對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的啟示

我國(guó)未來(lái)期貨市場(chǎng)要不要推出迷你合約是一個(gè)非常重要的問題。一方面，股指等對(duì)沖工具不能覆蓋中小散戶，使得中小投資者通過金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的客觀需求不能得到滿足，因而需要迷你合約提升市場(chǎng)流動(dòng)性，增加中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具；另一方面，我國(guó)期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)正逐步由散戶為主向機(jī)構(gòu)投資者為主的格局轉(zhuǎn)變，而迷你合約可能會(huì)加重市場(chǎng)投機(jī)氛圍。

迷你合約能否被市場(chǎng)所接受，與參與交易主體的結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)。從境外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在參與交易的主體結(jié)構(gòu)是以機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)大戶為主的國(guó)家，一般來(lái)說(shuō)迷你合約不會(huì)受到追捧。而以散戶為主的國(guó)家，迷你合約不僅存在于期貨交易所，同時(shí)還存在于中遠(yuǎn)期市場(chǎng)，并且中遠(yuǎn)期市場(chǎng)的合約更加迷你。

迷你合約能否成功，與合約的制定、交易所的推廣以及市場(chǎng)參與者的需求密切相關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，并不是所有的合約都適合推出迷你合約，并且在推出時(shí)機(jī)上需要充分考慮市場(chǎng)環(huán)境。迷你合約的推出，需要標(biāo)的產(chǎn)品和標(biāo)準(zhǔn)合約運(yùn)行多年，有足夠的市場(chǎng)認(rèn)可度和參與度，才能保證迷你合約能夠順利運(yùn)行。

推出迷你合約意味著投資者參與門檻的降低，提升資金使用效率。迷你合約所涉及的投資者覆蓋面廣、分散性大、風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較低。對(duì)此，推出迷你合約，必須合理設(shè)計(jì)其規(guī)格，減少市場(chǎng)操縱行為對(duì)迷你合約交易的影響。對(duì)于期貨公司而言，由于迷你合約主要面對(duì)的是中小投資者，其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較一般機(jī)構(gòu)投資者弱，因此需要加強(qiáng)對(duì)中小投資者的教育，以維持市場(chǎng)的長(zhǎng)期、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

圖為迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)期貨合約交易量

推出迷你合約需要制度上的創(chuàng)新。以商品期貨為例，商品迷你合約需要面臨的障礙是交割問題，一般商品合約的交割單位是固定的，然而商品期貨迷你合約交易與交割單位不能長(zhǎng)期分離，到最后交易日前必須將較小的交易單位實(shí)行化零為整。因此需要在交割制度上進(jìn)行創(chuàng)新。比較可行的辦法是將交割方式改為現(xiàn)金交割模式，從而降低交割流程繁瑣帶來(lái)的交易障礙。