債牛根基仍未動(dòng)搖， 耐心等待機(jī)會(huì)

期債1612合約挑戰(zhàn)102元上方關(guān)口未果，近日來(lái)，期債市場(chǎng)迎來(lái)調(diào)整。前期利多因素在高位得到有效釋放，伴隨著1609合約交割期的臨近，期債市場(chǎng)總成交量及持倉(cāng)量均出現(xiàn)一定程度回落。

資金面近日趨緊。24日，銀行間市場(chǎng)上7天期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)成交利率盤(pán)中一度大漲逾11個(gè)基點(diǎn)，至2.5147%，創(chuàng)近5個(gè)月盤(pán)中新高。銀行間資金緊張傳導(dǎo)到交易所，上交所隔夜國(guó)債逆回購(gòu)GC001利率盤(pán)中最高觸及3.755%，GC002利率最高觸及5.435%；深交所隔夜國(guó)債逆回購(gòu)R-001利率最高觸及3.65%，R-002最高觸及4.735%。同時(shí)，近日央行連續(xù)兩日對(duì)市場(chǎng)展開(kāi)14日逆回購(gòu)詢(xún)量后，于24日重啟14天期逆回購(gòu)。

央行這一動(dòng)作，被市場(chǎng)解釋為平穩(wěn)資金面，同時(shí)增加央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的靈活性，避免在流動(dòng)性緊張時(shí)被動(dòng)下調(diào)準(zhǔn)備金率。未來(lái)央行更有可能推出28天期逆回購(gòu)，這種“收短放長(zhǎng)”的做法，實(shí)際上提升了銀行資金的綜合成本。前期市場(chǎng)對(duì)央行可能進(jìn)一步采取降準(zhǔn)、降息的政策預(yù)期落空，對(duì)于央行的最新動(dòng)向，市場(chǎng)對(duì)債券市場(chǎng)進(jìn)一步去杠桿產(chǎn)生了一定程度憂(yōu)慮。

全球范圍內(nèi)，在英國(guó)脫歐公投后，在避險(xiǎn)情緒推動(dòng)下，以美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、日本等為代表的主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率下行，紛紛創(chuàng)出新低。隨著市場(chǎng)對(duì)恐慌情緒逐步消化后，目前暫時(shí)止跌企穩(wěn)。在沒(méi)有進(jìn)一步較大的政治經(jīng)濟(jì)事件的情況下，不會(huì)再有大幅度的下滑。國(guó)內(nèi)10年期國(guó)債收益率短暫跌破2.60%后出現(xiàn)了回升，10年期國(guó)債新券收益率維持在2.70%上方。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)四季度加息預(yù)期較為強(qiáng)烈，隨著世界其他主要國(guó)家國(guó)債收益率回升，在人民幣匯率企穩(wěn)的前提下，國(guó)債仍有一定吸引力，但較前期有所減弱。

隨著上證指數(shù)穩(wěn)穩(wěn)站上了3000點(diǎn)上方，資金將國(guó)債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)配置的需求仍然強(qiáng)烈，但熱情有所降溫。

近日，銀監(jiān)會(huì)表示，考慮到我國(guó)債券市場(chǎng)違約事件不斷增多，期貨市場(chǎng)波動(dòng)較大，相關(guān)部委正在研究制定從嚴(yán)監(jiān)管的制度，短期內(nèi)暫不放開(kāi)商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨交易業(yè)務(wù)。盡管商業(yè)銀行作為期債市場(chǎng)最大的參與主體短期無(wú)法入市，并不構(gòu)成對(duì)目前市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性沖擊，但一定程度上也被解讀為短期利空因素。

總體來(lái)看，近期資金面由松轉(zhuǎn)緊、市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期落空、全球市場(chǎng)國(guó)債收益率止跌，8月初的市場(chǎng)熱情逐步降溫，符合前期牛市尾聲的判斷。但筆者認(rèn)為，國(guó)債作為資金配置標(biāo)的的需求并未減弱，目前迎來(lái)調(diào)整仍屬正常，多空雙方在此拉鋸，債牛仍未走完，耐心等待機(jī)會(huì)。