芝商所投資教育專欄

近期，備受全球金融市場(chǎng)關(guān)注的Jackson Hole大會(huì)傳遞的一個(gè)信號(hào)就是，盡管持續(xù)寬松的貨幣政策越來(lái)越難以提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是央行還是會(huì)繼續(xù)釋放流動(dòng)性，直到通脹回升。一些國(guó)家央行盡管面臨質(zhì)疑，但還是在討論如何進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣刺激的效力或者研究新的貨幣刺激方法。

與此同時(shí)，全球資產(chǎn)包括股市、債市甚至樓市（大多數(shù)國(guó)家），部分商品猶如看到央行的看跌期權(quán)，在波動(dòng)率持續(xù)走低的情況下價(jià)格不斷膨脹。而國(guó)際外匯市場(chǎng)波動(dòng)卻在加劇，貨幣徑向貶值促使投資者不得不在外匯市場(chǎng)各種貨幣中輪動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去30天美股的波動(dòng)性是20多年來(lái)最低的，只有5個(gè)交易日中標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)漲跌大于0.5%的情形。標(biāo)普500指數(shù)實(shí)際波動(dòng)率走低低，令很多人擔(dān)心市場(chǎng)上的風(fēng)暴在醞釀之中，因?yàn)閺倪^(guò)去來(lái)看，過(guò)度平靜之后，市場(chǎng)通常面臨重大調(diào)整。如2014年6月波動(dòng)率創(chuàng)下新低之后，稍后的8月、9月和10月全球金融市場(chǎng)一度出現(xiàn)大范圍暴跌。

危險(xiǎn)的不是市場(chǎng)的自滿，而是投資者對(duì)央行的信任。如果美聯(lián)儲(chǔ)提供免費(fèi)保險(xiǎn)，那么又何必自己去買保險(xiǎn)呢。這種情形下，就令衡量股市未來(lái)期望波動(dòng)率的隱含波動(dòng)率下降了。每次市場(chǎng)出現(xiàn)災(zāi)難的時(shí)候，央行就會(huì)出手相救。然而投資者應(yīng)該意識(shí)到，央行有可能救助得并不及時(shí)，在他們行動(dòng)前市場(chǎng)可能已經(jīng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)了。

回到外匯市場(chǎng)，CFTC公布的截至8月23日當(dāng)周的基金外匯持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，美元凈多頭頭寸減少202.33億，連續(xù)四周多頭頭寸錄得減少。英鎊凈空頭頭寸繼續(xù)增加，由942.38億增加至949.78億，但增幅明顯減小。歐元凈空頭頭寸繼續(xù)錄得減少，由925.08億減少至766.58億，大幅減少158.50億。歐元凈空頭頭寸連續(xù)五周減少。澳元的投機(jī)凈多頭由411.13億增加16.44億至427.57億，連續(xù)四周多頭頭寸增加。紐元空頭數(shù)量微幅增加1.83億至8.78億。瑞郎的投機(jī)空頭減少34.30億，由15.45億凈空頭轉(zhuǎn)化為18.85億的凈多頭。日元的投機(jī)凈多頭繼續(xù)增多，由560.06億增加至603.16億。

從數(shù)據(jù)可以看出，充裕的流動(dòng)性催生了資金尋求高收益的需求，資金不斷尋求低估的貨幣并拋售高估的貨幣。例如在6月底和7月初英國(guó)脫歐公投結(jié)果公布之后，市場(chǎng)一度擔(dān)心英國(guó)脫歐會(huì)導(dǎo)致英國(guó)、歐洲甚至全球經(jīng)濟(jì)遭遇沖擊，英鎊、歐元一度大幅下跌。稍后，市場(chǎng)關(guān)注到英國(guó)重啟寬松、歐洲央行擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃等一系列措施使得英國(guó)公投結(jié)果對(duì)全球金融市場(chǎng)沖擊只是短暫的，因此接下來(lái)的7月和8月英鎊和歐元被市場(chǎng)認(rèn)為低估而大量買入，美元因美聯(lián)儲(chǔ)一再推遲加息而凈買入量不斷收縮。同樣的邏輯在澳元和紐元上顯現(xiàn)，由于2016年下半年新興市場(chǎng)資金持續(xù)凈流入和大宗商品反彈，資源國(guó)如澳大利亞和加拿大貨幣持續(xù)反彈。

從外匯衍生品來(lái)看，目前既有場(chǎng)內(nèi)的外匯期貨、外匯期權(quán)和外匯期貨期權(quán)等工具，而在場(chǎng)外市場(chǎng)有外匯掉期、互換和場(chǎng)外外匯期權(quán)，而在這些工具之外，由英國(guó)發(fā)源的價(jià)差合約也因其保證金交易、雙向交易和免交印花稅等一系列優(yōu)點(diǎn)備受市場(chǎng)青睞。

不過(guò)，相對(duì)于外匯期貨，低波動(dòng)率下價(jià)差交易在捕捉投資機(jī)會(huì)方面相對(duì)于外匯期貨要遜色。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年證券資本市場(chǎng)保持較低的波動(dòng)性，英國(guó)、新加坡、德國(guó)、法國(guó)等國(guó)家的CFD差價(jià)合約交易者總體數(shù)量有所下降，澳大利亞是惟一一個(gè)交易者數(shù)量保持增長(zhǎng)的國(guó)家，但增長(zhǎng)也極為有限。