最近幾年經(jīng)濟領域時常出現(xiàn)宏觀和微觀背離的現(xiàn)象，這對經(jīng)濟形勢判斷的難度增加。尤其是今年以來，供給側(cè)改革和需求側(cè)刺激左右互搏，實體經(jīng)濟和金融市場冷熱不均，去產(chǎn)能調(diào)結(jié)構(gòu)下的經(jīng)濟增長動能趨于弱化，各方力量的邊際影響被放大。

研究宏觀經(jīng)濟的人普遍認為經(jīng)濟很差，比如信貸社融、民間投資等需求側(cè)數(shù)據(jù)大幅回落，投資、GDP等總量經(jīng)濟數(shù)據(jù)也小幅下滑。這在債券市場體現(xiàn)尤為明顯，投資者對經(jīng)濟異常悲觀，大幅增持30年國債等超長期利率債，將長短端期限利差壓縮到歷史低點。

但是微觀卻普遍反映企業(yè)盈利、工業(yè)品價格等生產(chǎn)價格數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)好，呈現(xiàn)與宏觀背離的局面。1-7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長6.9%，增速比1-6月加快0.7個百分點；7月當月利潤同比增長11%，增速比6月加快5.9個百分點，為今年以來各月第二高點，受益于價格反彈、銷售企穩(wěn)、成本費用下降。受益于去產(chǎn)能、限產(chǎn)政策以及下游樓市回暖，鋼鐵、煤炭、水泥價格持續(xù)走高。

首先，需求可能沒有宏觀數(shù)據(jù)反映的那么差。今年需求側(cè)數(shù)據(jù)對宏觀經(jīng)濟的指示性意義大幅下降，地方債務置換的主要是企業(yè)中長期信貸，信貸數(shù)據(jù)大幅失真，遼寧等地方政府擠水分使得投資和民間投資數(shù)據(jù)跳水，反觀今年房地產(chǎn)銷售和土地購置異常火爆，汽車、餐飲、旅游、航空等消費數(shù)據(jù)強勁，需求側(cè)數(shù)據(jù)有低估的可能。新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在總需求框架的統(tǒng)計是不完善的，這會影響到總需求水平。

其次，供給端的收縮超預期。2014—2015年美元走強、需求走弱引發(fā)大宗商品價格大跌，企業(yè)自發(fā)出清產(chǎn)能去庫存，本來在2016年年初應該啟動補庫周期和產(chǎn)能修復，但是疊加行政化去產(chǎn)能，使得補庫周期大幅推遲，這為周期品價格的恢復提供了時間窗口。成本端融資成本持續(xù)下降，收入端產(chǎn)品價格回升，對企業(yè)凈利潤改善的支撐力度較大，7月當月利潤同比增長11%，增速比6月加快5.9個百分點，為今年以來各月第二高點。

改革背景下，去產(chǎn)能、去庫存會導致供給端的收縮，在新的經(jīng)濟增長點尚未形成時，對宏觀經(jīng)濟總產(chǎn)出產(chǎn)生下拉作用，而同時供需的相對形勢改變，對微觀企業(yè)利潤改善和上下游產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)修復的影響也是較為直觀的。新常態(tài)下，宏觀和微觀經(jīng)濟形勢的背離也是一種常態(tài)，直到供給側(cè)改革取得實質(zhì)性進展，宏觀經(jīng)濟重新進入一輪上升周期。