投資交流

利用買入期權(quán)對(duì)沖標(biāo)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是投資者最為常用的交易策略。然而，對(duì)于某一類型的期權(quán)來說，要警惕“虛假保護(hù)”。這指的是臨近到期的深度虛值期權(quán)。

臨近到期的深度虛值期權(quán)有如下兩個(gè)特征，一方面，權(quán)利金極低，以上證50ETF認(rèn)沽期權(quán)為例，當(dāng)上證50ETF為2元/份時(shí)，不同到期日、不同執(zhí)行價(jià)格下的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格如下表所示：

表為不同狀態(tài)下期權(quán)價(jià)格對(duì)比

由此可知，距離到期日越近，虛值程度越深的期權(quán)價(jià)格越低，這對(duì)買入者來說當(dāng)然是優(yōu)勢(shì)。

然而，另一方面，短期深度虛值期權(quán)的delta很低，對(duì)價(jià)格敏感性不高，這導(dǎo)致相同的標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)幅度，對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，即對(duì)期權(quán)收益的影響是有顯著差異的。

圖為不同標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)下期權(quán)收益比較

隨著上證50ETF價(jià)格的變動(dòng)，每一手長期期權(quán)的收益均要高于短期期權(quán)，且在期權(quán)轉(zhuǎn)換為實(shí)值期權(quán)之前，期權(quán)收益甚微。這表明臨近到期的短期期權(quán)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的保護(hù)力度很小。特別值得注意的是，由于是深度虛值期權(quán)，如果在到期日，期權(quán)沒有轉(zhuǎn)換為實(shí)值期權(quán)，那么最終期權(quán)將會(huì)損掉全部權(quán)利金，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)沒有任何保護(hù)，前期的保護(hù)成為“虛假保護(hù)”。

這給我們兩個(gè)啟示：

對(duì)于打算買入深度虛值期權(quán)做方向性交易的投資者來說，除非有很強(qiáng)預(yù)期價(jià)格會(huì)向目標(biāo)方向大幅波動(dòng)，否則盡量不要買入臨近到期深度虛值期權(quán)。

對(duì)利用短期深度虛值期權(quán)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行保護(hù)的投資者，或者之前買入的平（實(shí)）值期權(quán)隨著時(shí)間的流逝和標(biāo)的價(jià)格的波動(dòng)而變成短期深度虛值的投資者來說，若預(yù)期持倉后期，期權(quán)成為實(shí)值的概率很低，最好將其平倉了事。