一、策略回顧

我們?cè)?月24日的黑色早報(bào)中建議大家多單兌現(xiàn)部分利潤(rùn)，輕倉(cāng)持有；25日建議多單離場(chǎng)，可以說我們讓大家成功的逃頂了。8月28日我們?cè)诤谏闹芏炔僮鞑呗灾谢谌ギa(chǎn)能不等于去產(chǎn)量和“金九銀十”證偽預(yù)期增加的邏輯，建議螺礦輕倉(cāng)試空；結(jié)合雙焦現(xiàn)貨資源比較緊和下游開始轉(zhuǎn)弱，建議雙焦暫觀望。目前來看我們的操作策略還是比較準(zhǔn)確的。

二、去產(chǎn)能并不等于去產(chǎn)量

近期各地方政府陸續(xù)公布了“十三五”期間壓減產(chǎn)能的目標(biāo)，壓減鋼鐵總產(chǎn)能2.37億噸，其中粗鋼產(chǎn)能1.63億噸（占總產(chǎn)能的20.27%），高于年初國(guó)務(wù)院公布的用5年的時(shí)間再壓減粗鋼產(chǎn)能1-1.5億噸（占總產(chǎn)能的18.66）的目標(biāo)。2016年各省計(jì)劃淘汰產(chǎn)能約5500萬噸，同樣高于4500萬噸的目標(biāo)。但據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查顯示，有73.5%的產(chǎn)能已經(jīng)處于停產(chǎn)狀態(tài)（其中近70%左右的產(chǎn)能2016年之前就已經(jīng)停產(chǎn)，這部分產(chǎn)能今年都無法復(fù)產(chǎn)，可認(rèn)定為屬于僵死產(chǎn)能），僅有21%的產(chǎn)能仍在正常生產(chǎn)，其余5.5%左右的產(chǎn)能處于不飽和生產(chǎn)狀態(tài)，因此去產(chǎn)能并不等于去產(chǎn)量，截止到8月29日，我們統(tǒng)計(jì)的華東地區(qū)鋼廠利潤(rùn)為269元/噸，高于均值30.6%，鋼廠利潤(rùn)較高供給的彈性較大，雖受環(huán)保、G20和唐山頻發(fā)限產(chǎn)政策等事件使得短期供給收窄，但事件過后產(chǎn)量恢復(fù)較快，今年鋼材產(chǎn)量難以大幅下降。據(jù)了解第一批淘汰的產(chǎn)能將以僵尸企業(yè)、落后產(chǎn)能為主，對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)量影響有限。

三、“金九銀十”證偽預(yù)期增加

截止8月26日，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存為426.26萬噸，同比下降12.05%，降幅持續(xù)收窄。但環(huán)比增加2.47%，自7月15日以來連續(xù)6周上升。據(jù)我們從市場(chǎng)調(diào)研了解到目前社會(huì)庫(kù)存的上升并不是貿(mào)易商看好“金九銀十”而主動(dòng)囤貨，庫(kù)存是被動(dòng)的增加。8月22-29日上海主流貿(mào)易商日均成交量為18234噸，周環(huán)比下降19.28%。即將進(jìn)入9月份，貿(mào)易商日均成交量周環(huán)比下降近20%，社會(huì)庫(kù)存連續(xù)6周被動(dòng)增加，“金九銀十”證偽預(yù)期增加。

四、黑色供需基本面

螺紋鋼：截止2016年8月26日，全國(guó)盈利鋼廠占比為80.98%，周環(huán)比持平；同比增加56.44%。較均值46.11%增加34.87%。華東地區(qū)鋼廠鋼材現(xiàn)貨利潤(rùn)267.74元/噸 較均值增加29.54%。螺紋期貨盤面利潤(rùn)為235.82元/噸，較均值194.29元/噸高21.38%。全國(guó)高爐開工率為80.66%，周環(huán)比增加0.41%，同比下降0.28%。螺紋鋼的社會(huì)庫(kù)存為426.26萬噸，周環(huán)比增加2.47%，同比下降12.05% ，降幅繼續(xù)收窄，鋼廠鋼材庫(kù)存同比下降13.80%。近期產(chǎn)量增幅持續(xù)大于需求增幅，社會(huì)庫(kù)存連續(xù)6周環(huán)比增加，供求矛盾有所凸顯。

鐵礦石：到港量同比增加0.42%，港口庫(kù)存同比增加27.04%，供應(yīng)端壓力仍較大；疏港量同比增加3.31%，全國(guó)高爐開工率為80.66%，周環(huán)比增加0.41%，同比下降0.28%，剛需尚可；鐵礦石整體供需繼續(xù)保持寬松。

雙焦：8月24-25日我們?nèi)デ鄭u參加了2016中國(guó)煤焦礦產(chǎn)業(yè)大會(huì)，我們有幸旁聽了同期活動(dòng)—中國(guó)焦化企業(yè)研討會(huì)。我們總結(jié)了焦化企業(yè)的觀點(diǎn)：受環(huán)保和焦煤庫(kù)存較低的制約，焦化企業(yè)開工率較低，焦炭庫(kù)存也偏低，資源依舊偏緊。焦煤資源也較緊張，焦化廠焦煤庫(kù)存低。今年煤焦冬儲(chǔ)預(yù)期增強(qiáng)。煤焦價(jià)格仍有上漲空間，其中焦煤上漲空間可能更大。

五、后期觀點(diǎn)和操作建議

基于去產(chǎn)能并不等于去產(chǎn)量和“金九銀十”證偽預(yù)期增加的邏輯，建議螺礦空單繼續(xù)持有。

基于現(xiàn)貨緊張和價(jià)格仍有上漲空間但下游轉(zhuǎn)弱的邏輯，建議雙焦暫且觀望。

基于焦煤供需緊張和鐵礦供需寬松，可以做多焦煤空鐵礦的對(duì)沖。