經(jīng)過(guò)2008年的喧囂和泡沫破滅，2009年商品市場(chǎng)沿著政策救市——宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的軌跡運(yùn)行，投資者心理也由初始的恐慌，到對(duì)上漲的懷疑，再演變成新的亢奮。然而臨近年底，國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)突然襲來(lái)，美元反彈，黃金、原油價(jià)格沖高回落，商品市場(chǎng)又站在十字路口，明年行情演繹或?qū)⒏訌?fù)雜。

　　政策左右市場(chǎng)復(fù)蘇預(yù)期

　　如果把2008年商品市場(chǎng)走勢(shì)歸納于自我強(qiáng)化與毀滅的過(guò)程，那么，2009年V型反轉(zhuǎn)則可視為凱恩斯主義的全面勝利，從國(guó)內(nèi)到國(guó)外市場(chǎng)，無(wú)不顯露政策干預(yù)痕跡，從中可梳理出一條清晰的脈絡(luò)。

　　金融危機(jī)爆發(fā)之后，美國(guó)財(cái)政部和聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手救市，收購(gòu)主要金融機(jī)構(gòu)手中的不良資產(chǎn)，切斷危機(jī)傳導(dǎo)鏈條，穩(wěn)定金融體系。全球主要國(guó)家也通過(guò)聯(lián)合降息，注入流動(dòng)性，加大對(duì)公用事業(yè)投資等擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在此作用下，商品市場(chǎng)逐漸止跌企穩(wěn)，反映價(jià)格整體水平的CRB、GSCI等商品指數(shù)，在今年2月份見底后即開始一路反彈。

　　具體來(lái)看，今年上半年，由于以我國(guó)4萬(wàn)億投資為主導(dǎo)，國(guó)儲(chǔ)局和地方儲(chǔ)備托市收購(gòu)作為配合，提振市場(chǎng)信心走出低谷。隨后，在擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策以及通脹預(yù)期的刺激下，國(guó)內(nèi)投資全面啟動(dòng)，各地掀起的“鐵公機(jī)”基建熱潮，房地產(chǎn)投資也迅速跟進(jìn)，再加上國(guó)家出臺(tái)的家電下鄉(xiāng)，汽車購(gòu)置稅優(yōu)惠等刺激性政策，終端消費(fèi)情況好轉(zhuǎn)，極大拉動(dòng)對(duì)基礎(chǔ)原材料的需求。同時(shí)，大宗商品投機(jī)性需求也被全面激活，民間囤積銅、鎳等金屬之風(fēng)盛行。商品價(jià)格一路飆升，上半年銅價(jià)漲幅為72%，回到經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期的價(jià)格水平，鋁價(jià)上漲16%，我國(guó)由鋁凈出口國(guó)一舉變?yōu)閮暨M(jìn)口國(guó)。

　　到了下半年，市場(chǎng)熱點(diǎn)開始轉(zhuǎn)換。首先，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受到央行預(yù)警、信貸增速放緩和A股下跌等因素影響，呈現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)。國(guó)際市場(chǎng)則在復(fù)蘇和通脹的預(yù)期之下，拾起領(lǐng)導(dǎo)大宗商品上漲的接力棒。國(guó)際方面，美聯(lián)儲(chǔ)在“無(wú)就業(yè)復(fù)蘇”的情況下仍維持0-0.25%的極低利率，美元取代日元成為套息交易的源頭，美元匯率單邊下跌，市場(chǎng)通脹預(yù)期則空前高漲，下半年以來(lái)CBR指數(shù)上漲逾10%，部分品種更創(chuàng)下歷史新高。

　　其次，各品種走勢(shì)也出現(xiàn)強(qiáng)弱分化的跡象。其中具有代表意義的是，國(guó)際金價(jià)在歷史性的突破1100美元/盎司后，僅用不到一個(gè)月時(shí)間，即又攻破1200美元大關(guān)，糖這類供應(yīng)短缺類商品也創(chuàng)下紀(jì)錄，由于成本推動(dòng)，鋅、鋁以及農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)年底出現(xiàn)一輪補(bǔ)漲行情。

　　最后，政策預(yù)期也在發(fā)生細(xì)微改變。今年下半年，由于通脹預(yù)期升溫，挪威、澳大利亞等一些國(guó)家開始收緊貨幣供應(yīng)，拉開刺激政策的退出大幕，就當(dāng)投資者對(duì)此開始有所警覺(jué)的時(shí)候，美國(guó)宣布維持極低利率的政策，似乎打消了市場(chǎng)恐慌。但緊接年底，迪拜突然爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，希臘、西班牙等國(guó)也遭遇主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，市場(chǎng)又面臨新的風(fēng)險(xiǎn)。由于套息交易頭寸大量清算，貶值已近一年的美元開始反彈，商品價(jià)格上漲受到壓制，黃金從1200美元跌回1100美元，原油則連續(xù)8個(gè)交易日收陰。

　　明年走勢(shì)或一波三折

　　市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制固有其內(nèi)在不穩(wěn)定性，但政策變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)卻更難判斷，就如同凱恩斯主義遭遇滯脹難題，過(guò)度財(cái)政貨幣刺激可能反噬經(jīng)濟(jì)本身。因此，尤其在目前市場(chǎng)已透支復(fù)蘇預(yù)期的情況下，更需要厘清政策與市場(chǎng)背后的邏輯變化。近日，記者采訪業(yè)內(nèi)專家，聽取其對(duì)明年商品市場(chǎng)走勢(shì)的看法。

　　“2010年將是最復(fù)雜一年，不會(huì)簡(jiǎn)單延續(xù)，也不會(huì)簡(jiǎn)單反轉(zhuǎn)?！蹦先A期貨研究所所長(zhǎng)朱斌表示。

　　他說(shuō)，把握商品市場(chǎng)需要看以下幾個(gè)層面。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，毫無(wú)疑問(wèn)2010年經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)于2009年，并帶動(dòng)大宗商品需求增長(zhǎng)，但要注意的是，2009年商品價(jià)格上漲，不僅僅是供求關(guān)系導(dǎo)致的結(jié)果，當(dāng)中存在通脹預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，因此實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的真實(shí)消費(fèi)，能否取代投資性需求，值得考量。

　　其次，政策層面尚存極大的不確定性，食品占中國(guó)CPI中的35%，明年一旦農(nóng)產(chǎn)品、食物類需求出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，如水、電成本導(dǎo)致的價(jià)格上漲，供需矛盾短時(shí)間爆發(fā)，通貨膨脹意外上漲，勢(shì)必打亂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程，并引起貨幣供應(yīng)提前收緊，以及市場(chǎng)一連串連鎖反應(yīng)。但如果CPI保持溫和，寬松的貨幣環(huán)境，將繼續(xù)形成利多支撐。而也正是由于這些不確定性，明年商品市場(chǎng)運(yùn)行將更加復(fù)雜。

　　對(duì)于美元走勢(shì)，朱斌表示，美元走強(qiáng)還是走弱，要看美國(guó)需不需要美元反彈吸引國(guó)際資本解決國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性的問(wèn)題，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需要依靠出口和制造業(yè)，因此并不需要美元強(qiáng)勢(shì)，但大幅走弱的可能性也不大，而是震蕩。

　　象嶼期貨研究中心負(fù)責(zé)人朱鳴元?jiǎng)t表達(dá)“前高后低”的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年將維持高速?gòu)?fù)蘇格局，大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲；而下半年不確定性增強(qiáng)，產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)品面臨價(jià)格回歸風(fēng)險(xiǎn)。

　　他說(shuō)，由于政策的連貫性，2010年國(guó)內(nèi)整體信貸額度很難出現(xiàn)大規(guī)模下降，但前后的表現(xiàn)可能截然不同。其中，國(guó)內(nèi)信貸主要額度仍將集中于上半年，明年初貨幣環(huán)境不會(huì)出現(xiàn)太大變化。下半年，由于大多數(shù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)刺激政策將退出，由此帶來(lái)較大的變數(shù)。

　　“明年年中調(diào)整的可能性較大?！眹?guó)泰君安期貨研究所所長(zhǎng)張智勇表示。他認(rèn)為，由于通脹逐步加重，全球經(jīng)濟(jì)將在明年2季度明顯放緩，并且發(fā)達(dá)國(guó)家也可能升息，兩因素共振會(huì)產(chǎn)出比較大影響，因此市場(chǎng)可能呈現(xiàn)“兩頭高、中間低”的走勢(shì)。