前期股市整體的反彈邏輯來自于長端利率下行。市場對于具有較高安全邊際的低估值股票的青睞度上升。因此，近期國債收益率的企穩(wěn)反彈對股市形成了抑制。從近期國內(nèi)外情況來看，長端收益率可能仍將維持反彈。

海外方面，美聯(lián)儲加息預(yù)期上升是近期的焦點。雖然美聯(lián)儲主席耶倫的表態(tài)并無過多新意，繼續(xù)“炒現(xiàn)飯”，但她的副手美聯(lián)儲副主席的講話鷹派特征明顯，他表示年內(nèi)最多有兩次加息可能。市場對年內(nèi)加息的預(yù)期明顯上升，年末加息的預(yù)期已超過50%。這種預(yù)期并非憑空臆斷。從美國近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，支撐美聯(lián)儲加息的主要是通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)。通脹方面，7月核心CPI和核心PCE物價指數(shù)同比增速分別達(dá)到2.2%和1.8%，接近美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)2%。就業(yè)方面，6月和7月非農(nóng)新增就業(yè)分別達(dá)到29.2萬人和25.5萬人，大幅超出市場預(yù)期。我們認(rèn)為，四季度美國通脹水平或有所走高，如果持續(xù)改善的勞動力市場帶動經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)、疊加經(jīng)濟(jì)不確定性降低以及全球金融環(huán)境的整體穩(wěn)定，美聯(lián)儲或在年底再次加息。從歷史上看，中美利差縮窄往往伴隨著資本的流出。這一輪聯(lián)儲加息周期的繼續(xù)推進(jìn)，使得中國央行的貨幣政策和利率下行空間將受到越來越大的制約。

國內(nèi)方面，央行的種種跡象已表現(xiàn)出貨幣寬松意愿的降低。當(dāng)前企業(yè)持有現(xiàn)金不愿進(jìn)行投資，因此進(jìn)一步放松貨幣政策的作用有限。我們認(rèn)為在中國經(jīng)濟(jì)增速不會大幅失速的情況下，決策層并沒有必要進(jìn)行降準(zhǔn)或降息。近期，我們看到中國央行釋放的信號是不會輕易降準(zhǔn)降息。在流動性不再進(jìn)一步寬松的背景下，無論是依靠財政投資加碼還是鼓勵民間資本投資PPP項目，對長端利率的作用更多是上托而不是下壓。同時，央行重啟14天逆回購顯示出遏制金融杠桿的可能。從2015年下半年開始，質(zhì)押回購成交量顯著增加，回購交易高度集中于隔夜回購，機(jī)構(gòu)通過低成本的隔夜回購滾動加杠桿來提高投資回報率。央行試圖引導(dǎo)銀行資金融出收短放長，提高交易者加杠桿成本，從而遏制杠桿增加。

四季度的通脹水平回升也是阻礙長端收益率下行的因素之一。7月能繁母豬存欄量和生豬存欄均下行，母豬存欄仍處于筑底過程。根據(jù)生產(chǎn)周期來看，能繁母豬存欄變化決定的是1—12個月之后的生豬供給。因此，對應(yīng)12個月后的生豬的供需最為緊缺，豬價可能出現(xiàn)高點，預(yù)計豬價將持續(xù)上漲至明年。

近期房地產(chǎn)市場熱度升高成為市場關(guān)注的焦點。不僅房地產(chǎn)成交出現(xiàn)攀升，8月全國“地王”更是頻頻出現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，本月已經(jīng)有數(shù)十宗土地拍賣溢價率超過100%。在這種情況下，市場對地產(chǎn)調(diào)控的預(yù)期不斷增強(qiáng)，周三廈門市決定于9月5日起重啟限購政策，后期可能有更多核心城市重啟限購。

7月以來，市場配置需求推動國債收益率持續(xù)下行，但經(jīng)濟(jì)下行有底和貨幣政策維持穩(wěn)健，事實上基本鎖定了收益率下行的空間。隨著美國加息預(yù)期升溫以及國內(nèi)房地產(chǎn)市場調(diào)控加強(qiáng)的可能，仍將對股票市場形成壓制。