瀝青1609合約7月底展開了單邊下跌行情，8月跌幅高達(dá)14.4%。瀝青的單邊下跌是其自身基本面的呈現(xiàn)，是臨近交割期現(xiàn)價格的回歸。我們認(rèn)為，中長期看，即使原油和其他建材價格再度大幅攀升，瀝青走勢依舊會偏弱。這是由瀝青市場自身的供需結(jié)構(gòu)所決定的。短期隨著1609合約的交割，預(yù)計瀝青仍會維持偏弱振蕩。

供需矛盾加劇，現(xiàn)貨價格承壓

我國瀝青產(chǎn)能過剩，瀝青產(chǎn)量隨煉油利潤率變化。根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年7月我國瀝青產(chǎn)量224萬噸，同比增速高達(dá)19%，1—7月的累計產(chǎn)量同比增速為9%。其中，地?zé)挕⒅惺彤a(chǎn)量增速較高，兩者環(huán)比6月的產(chǎn)量增速分別達(dá)到23%和46%，產(chǎn)量的絕對值分別為70萬噸和59萬噸。地?zé)捚髽I(yè)今年拿到原油進(jìn)口權(quán)，產(chǎn)量提升的積極性較高。

除了產(chǎn)量高企外，瀝青的進(jìn)口量也居高不下。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年1—7月中國瀝青進(jìn)口量341.52萬噸，同比增加76.58萬噸，上漲29%；1—7月，平均每月進(jìn)口量48.8萬噸。其中，7月進(jìn)口量48.94萬噸，環(huán)比減少5.69萬噸，同比增加0.73萬噸。此外，據(jù)不完全統(tǒng)計，截至8月25日，國內(nèi)進(jìn)口瀝青到港數(shù)量已達(dá)46.53萬噸，預(yù)計8月全月進(jìn)口量有望超過50萬噸。

由于瀝青產(chǎn)量與進(jìn)口高企，且需求尚未起步，導(dǎo)致當(dāng)前庫存堆積。截至8月26日，上期所瀝青倉單總量22.4萬噸，其中倉庫倉單21.6萬噸，廠庫倉單在6.8萬噸，創(chuàng)歷史新高。其中，廠庫倉單在10月底需要全部注銷。由于市場需求疲軟，多頭接貨意愿較弱，導(dǎo)致9月合約承壓下行。目前廠庫交割地山東的瀝青價格為1650元/噸，貼水50元/噸，入庫費(fèi)40元/噸。如果不加倉儲費(fèi)，對應(yīng)的正好是1609合約的低點(diǎn)1650元/噸。因此，瀝青的單邊下跌與瀝青的現(xiàn)貨基本面是對應(yīng)的。

原油或?qū)⒆邚?qiáng)，瀝青弱勢難改

原油作為能化產(chǎn)業(yè)鏈的源頭，后市或?qū)⒅鸩阶邚?qiáng)。EIA認(rèn)為，明年原油供需局面或轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求。OPEC月報預(yù)估2016年非歐佩克日供應(yīng)量下降79萬桶，2017年將下降15萬桶。2017年全球原油對歐佩克的需求為日均3301萬桶，這意味著原油的供需結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。

從瀝青基本面看，供應(yīng)方面，后期產(chǎn)能仍將增加。2015年，我國煉油能力達(dá)到7.1億噸，實(shí)際原油加工量5.2億噸，開工率73%。對比84%的國際水平，我國煉油產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。預(yù)計2016年以后，國內(nèi)煉油產(chǎn)能增速將放緩，增量主要來自獲得原油進(jìn)口使用權(quán)的地方煉廠。雖然產(chǎn)能過剩，但受生產(chǎn)瀝青的經(jīng)濟(jì)效益影響，陸續(xù)新投產(chǎn)的常減壓裝置均有瀝青生產(chǎn)計劃，部分現(xiàn)存的主營煉廠也有調(diào)整生產(chǎn)瀝青的計劃。需求方面，“十三五”規(guī)劃建設(shè)項(xiàng)目大部分將在今明兩年啟動，至“十三五”后期，進(jìn)入集中路面攤鋪，屆時瀝青需求或改善。預(yù)計國內(nèi)表觀消費(fèi)量將按此周期變化，在2020年達(dá)到高點(diǎn)。但今明兩年瀝青需求的絕對值都不會太高。

綜上，短期瀝青價格下跌，主要受到庫存高企以及需求疲軟的影響。若接下來的9、10月旺季需求不及預(yù)期，現(xiàn)貨價格的弱勢下行仍將繼續(xù)拖累瀝青1612合約。長期看，即使原油價格企穩(wěn)回升，瀝青受制于自身供需矛盾也難有起色。