貨幣政策仍有空間

由于美國加息預(yù)期升溫，中國短期經(jīng)濟表現(xiàn)穩(wěn)定，通脹數(shù)據(jù)平穩(wěn)和地產(chǎn)泡沫蔓延等內(nèi)外部因素并存，國內(nèi)短期降準、降息的必要性較低，貨幣政策維持中性，利率短期步入振蕩。但上周央行大規(guī)模投放貨幣，債券置換量高企，意味著貨幣政策并未完全收緊，中期貨幣政策仍存在想象空間。

宏觀數(shù)據(jù)良好 基建投資加碼

7月工業(yè)收入和利潤增速回升，其中7月工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速11%，7月工業(yè)企業(yè)主營收入增速升至4.3%，兩項數(shù)據(jù)持續(xù)反彈，反映工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)。需求方面，近期地產(chǎn)和汽車銷量均較7月有顯著提升，較市場普遍的悲觀預(yù)期有較大改善，尤其是地產(chǎn)數(shù)據(jù)的改善使得第三季度數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)，不會出現(xiàn)較大幅度下挫。盡管受到G20峰會停產(chǎn)的影響，但8月發(fā)電耗煤量逐旬走強，發(fā)電量必然隨之增加，展現(xiàn)出工業(yè)生產(chǎn)需求依然較為旺盛。

與此同時，近期發(fā)改委密集批復(fù)了12個基建項目，加碼基建投資，總投資規(guī)模達2849億元。截至7月底，鐵路完成固定資產(chǎn)投資3697億元，與年初設(shè)定的8000億投資規(guī)模仍有較大差距，目前完成規(guī)模尚不及目標額度的一半，下半年政府基建投資或?qū)⒗^續(xù)加碼，兜底中國經(jīng)濟，防止經(jīng)濟“硬著陸”。

通脹數(shù)據(jù)平穩(wěn)  樓市泡沫蔓延

通脹數(shù)據(jù)短期保持穩(wěn)定，隨著上半年大宗商品價格反彈周期結(jié)束，近期商品價格疲態(tài)盡顯，商品價格對通脹貢獻有限。占據(jù)通脹數(shù)據(jù)最大比重的食品價格表現(xiàn)較為平穩(wěn)，其中菜價上周繼續(xù)回升，而豬價出現(xiàn)小幅回落，食品價格整體保持穩(wěn)定，上漲空間較為有限。

食品價格得到控制，然而樓市泡沫卻并未偃旗息鼓。本輪房價大漲的原因與前幾輪有較大區(qū)別，主要體現(xiàn)在個人剛需性購房增加，但此類人群畢竟有限，疊加新增房屋貸款與新增儲蓄之比大規(guī)模上升，杠桿率繼續(xù)增加，風(fēng)險加大，為防止風(fēng)險，國家或出臺提升首付比例等措施防范樓市泡沫蔓延，房產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)短期或?qū)⒒芈洹?/p>

外部環(huán)境施壓  中國央行難降息

近日，美聯(lián)儲主席耶倫在JacksonHole央行大會中表態(tài)，美國經(jīng)濟繼續(xù)在擴張，支出情況穩(wěn)健，經(jīng)濟形勢正接近美聯(lián)儲就業(yè)和通脹目標，美聯(lián)儲近期加息概率大增。耶倫講話后，美元應(yīng)聲上漲，人民幣匯率再次承壓。從今年年初情況來看，人民幣匯率貶值對中國出口刺激較為有限，同時亦可能引發(fā)貨幣出逃，對中國經(jīng)濟穩(wěn)定性帶來不利影響。

盡管日本7月CPI連續(xù)第五個月下滑，日本央行可能在近期擴大負利率水平，但歐洲與日本央行負利率政策并未取得成功，對市場刺激極為有限，紛紛陷入流動性陷阱中不能自拔，筆者認為中國央行采取降準甚至降息的概率極低。

綜上，近期我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，通脹表現(xiàn)較為平穩(wěn)，樓市泡沫蔓延，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，內(nèi)外部環(huán)境相疊加，再加之央行近期重新開啟14日逆回購操作，意味著央行采取降準、降息的概率極低，短期中國利率市場將步入振蕩調(diào)整階段。但筆者對利率長期下行依然堅定，預(yù)測2017年5年期和10年期國債利率有望再創(chuàng)新低，目前市場可選擇的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置較為有限，四季度逢低布局國債市場不失為一個好選擇。