鋅期貨自上市以來便成為明星產(chǎn)品，被稱為有色界的“金童”，期市火爆的16年，國內(nèi)大宗商品普遍高走，雖有色品種整體略顯疲軟，但“優(yōu)等生”鋅再次不負眾望，屢創(chuàng)新高，然而相較黑色組的暴走模式，鋅卻走出了一條優(yōu)雅的K線。

緣何走勢“優(yōu)雅”？

眾所周知，市場普遍看多鋅價，是因為預(yù)期鋅礦緊缺逼迫煉廠停產(chǎn)支撐鋅價，仔細分析此邏輯可以分為鋅礦減產(chǎn)預(yù)期，以及由鋅礦減產(chǎn)引申出的煉廠減產(chǎn)預(yù)期兩個階段，鋅由于使用途徑原因，其回收率只有18%，在有色品種中最低。偏低的回收率，若沒有新的探明儲量作為后盾，鋅總會迎來資源枯竭這一天的到來，而全球鋅儲量近些年確實在不斷下滑，因此在工業(yè)品普遍過剩的環(huán)境中，“鋅短缺預(yù)期”這一概念一直不絕于耳。

自15年底鋅礦減產(chǎn)預(yù)期開始發(fā)酵，一季度由于鋅價已低于礦山成本線，在供應(yīng)端減產(chǎn)強大預(yù)期刺激下，價格快速上漲，我們可以認為是一個價格修復(fù)過程。進入二季度，進口加工費已大幅下調(diào)，因此可以認為全球鋅礦當(dāng)期供應(yīng)已開始出現(xiàn)缺口，但鑒于產(chǎn)業(yè)鏈庫存充足，因此精煉鋅產(chǎn)量并未明顯下降，當(dāng)期精煉鋅供需仍處于過剩狀態(tài)，從交易所居高不下的顯性庫存可見一斑，因此二季度上漲略顯猶豫，市場對鋅礦減產(chǎn)的懷疑聲音也層出不窮。截止到二季度，鋅產(chǎn)業(yè)鏈其實僅僅是一個由鋅礦減產(chǎn)預(yù)期到鋅礦減產(chǎn)兌現(xiàn)的轉(zhuǎn)變過程，正因為大部分時間仍處于預(yù)期階段，所以鋅價走出了兩個季度的“優(yōu)雅”趨勢。

至于第三季度，因高溫、多雨等因素一向為鋅消費淡季，但三季度鋅價卻出現(xiàn)快速上漲，資金驅(qū)動的鋅價已進入超漲狀態(tài)，此時市場聲音出現(xiàn)分歧，多頭認為鋅礦供應(yīng)長期緊缺將導(dǎo)致煉廠因原料短缺被動減產(chǎn)，精煉鋅供應(yīng)將出現(xiàn)缺口，支撐鋅價繼續(xù)上行，而空方則認為目前鋅價礦山盈利狀況良好，會刺激礦山復(fù)產(chǎn)，并且目前處于鋅消費淡季，并不支撐鋅價一路高漲。多空相互制衡，鋅價難以暴走，不得不繼續(xù)“優(yōu)雅”。

19000會有怎樣的阻力？

本次鋅價上漲起因是澳大利亞Century礦和愛爾蘭Lisheen礦因資源枯竭而閉坑，助推因素則是嘉能可因鋅價低迷而宣布的主動減產(chǎn)行動，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，因資源枯竭將導(dǎo)致16年鋅礦供應(yīng)減少量為77萬噸，因鋅價低迷主動減產(chǎn)的供應(yīng)量為55萬噸（其中嘉能可占50萬噸），在鋅價上漲過程中，嘉能可一直對外宣稱將要復(fù)產(chǎn)，首次發(fā)聲是在國際鉛鋅會議上宣稱鋅價至2000美元/噸時考慮復(fù)產(chǎn)，隨后改為2200美元/噸，之后宣稱2300美元/噸，最新消息是2500美元/噸，“狼來了”的故事一直在講，我們是時候關(guān)注嘉能可的消息了。

嘉能可作為全球第一大鋅精礦生產(chǎn)商和貿(mào)易商，鋅精礦產(chǎn)量占比超過全球總產(chǎn)量的10%，近些年處于不斷擴張當(dāng)中，而減產(chǎn)主要因為去年鋅價持續(xù)下跌過程中，嘉能可難于應(yīng)付債務(wù)問題。據(jù)嘉能可最新半年報顯示，目前嘉能可運營有所改善，其礦山現(xiàn)金成本為1750美元，目前鋅價已長期處于2300美元/噸以上，嘉能可旗下大部分礦山均處于盈利狀況，我們有理由相信鋅價長期穩(wěn)定在2500美元/噸（國內(nèi)鋅價19000元/噸）之上時，嘉能可將會復(fù)產(chǎn)，其復(fù)產(chǎn)盡管不能彌補全球鋅礦供應(yīng)的缺口，但市場情緒不可避免的會受其影響，鋅價持續(xù)上漲將面臨考驗。

后市怎么走？

我們前文提到，本次鋅價上漲是因為預(yù)期鋅礦緊缺逼迫煉廠停產(chǎn)支撐鋅價，今年因全球鋅礦緊縮，導(dǎo)致進口加工費大幅下調(diào)，國內(nèi)煉廠采購原料傾向于國內(nèi)礦，導(dǎo)致進口礦大幅下降，國內(nèi)礦山供應(yīng)則受限于環(huán)保、資金以及礦品味下降等因素難以大幅提升，因此導(dǎo)致國內(nèi)鋅礦長期偏緊，國內(nèi)加工費也逐步走低，但是國內(nèi)煉廠因享受鋅價15000以上20%的價格分享，可以保證煉廠加工利潤，開工并未明顯下降。原料供應(yīng)長期處于緊缺狀況，煉廠開工居高不下，我們有理由相信煉廠原料庫存已處于低位，后期將會有部分煉廠因原料短缺不得不進入檢修狀態(tài)，精煉鋅產(chǎn)量減少，精煉鋅供應(yīng)將會出現(xiàn)缺口，產(chǎn)業(yè)鏈精煉鋅庫存將會逐步消耗，支撐鋅價上行。進入8月份，國內(nèi)精煉鋅已由長期貼水轉(zhuǎn)為升水，并且升水逐漸擴大，也顯示目前精煉鋅供需狀況確實在改善，所以下一階段將會是一個精煉鋅去庫存過程，隨著庫存的消耗，精煉鋅供需矛盾將會逐步顯現(xiàn)，將引發(fā)新一輪做多情緒。

總體來看，做多邏輯已由鋅礦減產(chǎn)預(yù)期傳導(dǎo)至鋅礦減產(chǎn)兌現(xiàn)，傳導(dǎo)至目前精煉鋅減產(chǎn)階段，目前鋅價已足以促使以嘉能可為首的礦山復(fù)產(chǎn)，但考慮到資源枯竭導(dǎo)致的77萬噸鋅礦缺口，即便嘉能可完全復(fù)產(chǎn)也無法完全彌補，更何況在接下來的4個月內(nèi)也嘉能可因時間、人員等原因不可能完全復(fù)產(chǎn)，在18年Dugald River、Gamsberg、Hilarion等礦山新增產(chǎn)量（合計約65萬噸）投產(chǎn)前，全球鋅精礦短缺周期不可逆轉(zhuǎn)，后期將會有更多煉廠因原料短缺而被動減產(chǎn)，隨著精煉鋅供需狀況改善，鋅價仍將繼續(xù)上行，但礦山何時復(fù)產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)幅度將影響鋅價上行空間。