充分利用隱含波動率的大小、偏度、期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化交易策略 波動率對期權(quán)價格的影響不容小覷 首先需要明確波動率是一個統(tǒng)計概念,是指資產(chǎn)在某一時間段內(nèi)收益率的年化標準差。波動率刻畫了資產(chǎn)價格的波動程度,是對資產(chǎn)收益率不確定性的衡量,用于反映資產(chǎn)的風險水平。波動率越高,資產(chǎn)價格的波動越劇烈,資產(chǎn)收益率的不確定性就越強;波動率越低,資產(chǎn)價格的波動越平緩,資產(chǎn)收益率的確定性就越強。 一般而言,波動率分為歷史波動率、隱含波動率、預期波動率和未來實際波動率四類。其中,隱含波動率是期權(quán)交易中應用最廣泛、最重要的波動率,以下討論主要基于隱含波動率展開。 隱含波動率是從期權(quán)價格中引申出來的概念,由期權(quán)定價理論可知,有五個因素會影響期權(quán)價格,分別為標的資產(chǎn)價格、到期時間、波動率、無風險利率和執(zhí)行價格。其中,波動率是唯一一個不可觀測的量,而期權(quán)價格可以從實際交易中得到,那么將期權(quán)實際價格帶入期權(quán)定價公式中,便可反推出一個波動率數(shù)值,這就是隱含波動率。它是由期權(quán)市場價格決定的波動率,是市場價格的真實映射,而有效市場價格是供求關系平衡下的產(chǎn)物,是買賣雙方博弈的結(jié)果。因此,隱含波動率反映的是市場對標的資產(chǎn)未來波動率的預期。 值得注意的是,隱含波動率的重要性體現(xiàn)在對期權(quán)價格的影響,以上證50ETF期權(quán)為例,當上證50ETF期權(quán)價格為2.3元/份時,一個月后到期、執(zhí)行價格為2.3元/份的認購期權(quán)價格為0.058元/份,反推出的隱含波動率為20%。經(jīng)過分析,在其他條件不變的情況下,隱含波動率每增加5%,期權(quán)價格約上漲22.4%。很顯然,不容小覷波動率對期權(quán)價格的影響,事實上,該特征也間接指導了期權(quán)策略的構(gòu)建。 隱含波動率大小在策略構(gòu)建中的應用 從理論上講,要獲得隱含波動率的大小并不困難。由于期權(quán)定價模型(如Black—Scholes模型)給出了期權(quán)價格與五個基本參數(shù)(標的資產(chǎn)價格、到期時間、波動率、無風險利率、執(zhí)行價格)之間的定量關系,只要將其中前四個基本參數(shù)及期權(quán)的實際市場價格作為已知量代入定價公式,就可以從中解出唯一的未知量,其大小就是隱含波動率。 由期權(quán)定價理論可知,隱含波動率越高(低),期權(quán)價格越高(低)。顯然,選擇賣出高隱含波動率期權(quán),可以賺取更多的時間價值,而在隱含波動率低的時候買入期權(quán),則能夠有效降低構(gòu)造成本。這對單獨買入(賣出)期權(quán)和買入(賣出)跨式期權(quán)組合兩大類策略具有指導意義,這兩類策略只涉及買入或賣出期權(quán)中的一種。 具體來看,在買入期權(quán)中,最大虧損僅限于權(quán)利金,而在賣出期權(quán)中,最大盈利則僅限于權(quán)利金。盈虧特征決定了買入低權(quán)利金期權(quán)、賣出高權(quán)利金期權(quán)是策略成功的關鍵,將隱含波動率作為篩選條件之一,能在最大程度上降低風險,增強收益。 接上例,買入20%隱含波動率的認購期權(quán),比買入30%隱含波動率期權(quán)的成本降低了22.4%。然而,在相同標的資產(chǎn)價格上漲中,盈利顯然也會更多,這對資金管理和風險管理要求很高的嚴謹投資者來說至關重要。 表為不同隱含波動率下的期權(quán)策略選擇 隱含波動率偏度在策略構(gòu)建中的應用 在Black—Scholes期權(quán)定價模型假設下,期權(quán)隱含波動率為常數(shù),但是這與實際情況有較大差別,期權(quán)市場價格中所體現(xiàn)的隱含波動率不僅不相同,而且還呈現(xiàn)微笑特征。換句話說,相同到期日、不同執(zhí)行價格下的期權(quán)隱含波動率通常是不同的,并且呈現(xiàn)一定的偏斜程度,統(tǒng)稱為波動率偏度結(jié)構(gòu),表現(xiàn)形式為偏度曲線。 實際上,波動率偏度曲線的形態(tài)由標的資產(chǎn)收益率的實際概率分布的偏度決定,收益率的實際概率分布通常在標準正態(tài)分布的基礎上產(chǎn)生左端尾部肥大、右端尾部肥大、雙側(cè)尾部肥大的特征,這也使得波動率偏度曲線呈現(xiàn)左偏、右偏、微笑三種形態(tài)。 從下圖來看,偏度結(jié)構(gòu)表示了執(zhí)行價格與隱含波動率之間的關系,作為描述不同期權(quán)隱含波動率大小的指標,偏度結(jié)構(gòu)可有效標明期權(quán)價格的相對高低,間接對交易具有一定的指導意義,及時觀察并合理利用偏度結(jié)構(gòu),可以有效指導策略構(gòu)建。 由此可知,當隱含波動率呈現(xiàn)左偏結(jié)構(gòu)時,執(zhí)行價格越低,其隱含波動率越高。這告訴我們要盡量賣出低執(zhí)行價格期權(quán),而買入高執(zhí)行價格期權(quán)。 表為左偏結(jié)構(gòu)下的投資策略選擇 表為右偏結(jié)構(gòu)下的投資策略選擇 除了左偏和右偏結(jié)構(gòu),隱含波動率還可能呈現(xiàn)微笑結(jié)構(gòu),是指隱含波動率在平值執(zhí)行價格附近處低,隨著虛值和實值程度加深,而不斷增大。 圖為隱含波動率微笑結(jié)構(gòu) 在隱含波動率微笑結(jié)構(gòu)下,適宜買入平值附近期權(quán),而賣出虛值或?qū)嵵灯跈?quán)。 表為微笑結(jié)構(gòu)下的投資策略選擇 隱含波動率期限結(jié)構(gòu)在策略構(gòu)建中的應用 隱含波動率的期限結(jié)構(gòu),是指不同月份間期權(quán)所呈現(xiàn)的隱含波動率差異。一般有兩種情況,即近月高于遠月的正向結(jié)構(gòu)以及遠月高于近月的反向結(jié)構(gòu)。當近月隱含波動率高于遠月時,適宜賣出近月合約,買入遠月合約;當近月隱含波動率低于遠月時,適宜買入近月合約,賣出遠月合約。 綜合以上分析,隱含波動率在策略構(gòu)建中起到了重要的指導作用,但是必須注意隱含波動率有局限性,它只是策略構(gòu)建的一個有益參考環(huán)節(jié),選擇對了只能夠有效提高勝率,而絕不能保證策略的最終盈利。 以賣出看漲期權(quán)為例,如果價格預期后市大漲,即使目前波動率很高,也不要輕易賣出看漲期權(quán),未來標的資產(chǎn)價格的大漲很可能帶來大額虧損。相反,如果預期標的資產(chǎn)價格下跌,切不可因為看漲期權(quán)價格低廉而不考慮賣出,未來標的資產(chǎn)價格下跌,最終可以賺取全部權(quán)利金。 總之,深入理解和認清隱含波動率在策略構(gòu)建中發(fā)揮的作用,善用隱含波動率指導期權(quán)交易,相信能夠有效提高交易績效。 責任編輯:唐正璐 |
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