美國8月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，令不少市場人士放棄了9月加息之念。9月加息可能性的市場預(yù)期也從數(shù)據(jù)公布前的36%大降至22%。但是高盛卻反其道而行之，將9月加息的概率從40%上調(diào)到了55%，引發(fā)市場高度關(guān)注。

因為高盛這一觀點影響的廣泛，該報告作者Jan Hatzius如今又以一份詳盡的問答，解釋了他作此預(yù)測的具體原因。

Hatzius在其中提到，他在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后上調(diào)美聯(lián)儲9月加息可能性的主要原因，是美聯(lián)儲主席耶倫在Jackson Hole的講話暗示了美聯(lián)儲認為美國經(jīng)濟前景穩(wěn)固，且其“最近幾個月的情形使得加息的可能性增加”的措辭，對于美聯(lián)儲主席來說，是對即將加息非常直白的暗示。

他認為，如果耶倫只是想“打太極”的表達隨著時間推移將會加息，那么就沒有必要使用這種措辭。

他稱，早在今年春季，F(xiàn)OMC就已經(jīng)為6-7月加息做好了準備，但是隨后5月疲弱的非農(nóng)數(shù)據(jù)讓市場大為意外，且還有英國退歐沖擊的考慮，導(dǎo)致當時加息計劃泡湯。如今這些擔憂都已經(jīng)不復(fù)存在，且金融市場狀況、美國勞動力市場都更好，因而如果那時他們覺得有必要加息，現(xiàn)在更應(yīng)如此。

他還表示，從美聯(lián)儲采取政策行動的歷史來看，并沒有證據(jù)表明美國大選會影響到貨幣政策決定。

Hatzius的這份問答亮點非常之多，華爾街見聞全文編譯如下：

問：周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)不及共識預(yù)期，但你當天反而把美聯(lián)儲9月加息的可能性上調(diào)到了55%。這是為什么？

答：主要是因為美聯(lián)儲主席耶倫在Jackson Hole的講話，為這一數(shù)據(jù)暗示了較低的門檻。她說“考慮到勞動力市場的持續(xù)穩(wěn)固表現(xiàn)，以及我們對經(jīng)濟活動和通脹的預(yù)期，我認為最近幾個月的情形使得加息的可能性增加?！?/p>

加息條件是數(shù)據(jù)必須“繼續(xù)確認”美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）的預(yù)期，這暗示了（美聯(lián)儲）傾向于認為經(jīng)濟前景處于正軌。

問：是什么讓你認為耶倫的意思是9月加息而非12月？

答：兩件事。

首先，這些講話提到的東西都不是沒有原因，特別是關(guān)于貨幣政策的信號?！扒樾巍黾印边@種措辭對于美聯(lián)儲主席來說是非常直白的語言。如果她只是想泛泛地表達隨著時間的推移利率會提高，或者要暗示三個半月后可能加息，那么就沒有必要使用這種措辭。要讓市場為12月加息做準備，還有很多機會。

其次，美聯(lián)儲副主席Fischer在CNBC被問及耶倫關(guān)于“情形……增加”的評論是否意味著我們“已經(jīng)到了下月加息的邊緣了”，他的回答是“主席今天說的和回答yes是一致的”。這種措辭聽起來像是明確的信號，他們兩人——并非Fischer自己，認為9月加息已經(jīng)在臺面上了。

問：這種轉(zhuǎn)變是憑空而來的么？

答：這種信號的強度讓我們感到意外，但是我們并不認為這是憑空而來。早在春季，F(xiàn)OMC就已經(jīng)做好6月或者7月加息的準備，但是隨后5月疲弱的非農(nóng)數(shù)據(jù)以及英國退歐公投讓計劃泡湯。

如今這兩大擔憂都已經(jīng)消散，勞動力市場進一步取得進展，金融市場狀況比三個月前更好，也沒有新的重大風(fēng)險出現(xiàn)。如果那時候他們覺得需要加息，那么現(xiàn)在更是如此。

在這種背景下，還值得注意的是，地方聯(lián)儲要求上調(diào)貼現(xiàn)利率的在最近數(shù)月越來越多，如今有多達八家（去年12月以來最高）。

問：周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)掃清障礙了么？

答：總體來看我們認為是這樣。首先，即便是15.1萬的8月數(shù)據(jù)也仍位于平衡增速之上。美聯(lián)儲官員認為的平衡增速不到每月10萬人，在這一速度上他們認為數(shù)據(jù)和勞動力市場的中期動能保持一致。

其次，更長期的衡量方式，比如三個月均值（23.2萬）、六個月均值（17.5萬）以及年內(nèi)迄今均值（18.2萬）都更高。

第三，8月非農(nóng)就業(yè)初值通常偏低，最終還會被上修，2011年至今平均上修幅度達7.1萬。美聯(lián)儲官員毫無疑問了解這些。

問：其他經(jīng)濟指標如何？

答：表現(xiàn)不一。在就業(yè)市場，8月家庭調(diào)查顯示數(shù)據(jù)有些疲軟，失業(yè)率為4.9%，但是首次申請失業(yè)金的人數(shù)仍然保持低位，家庭就業(yè)市場評估進一步改善。

在經(jīng)濟增長上，8月制造業(yè)走弱，但是三季度GDP預(yù)估進一步走高——我們自己的預(yù)估是2.9%，紐約聯(lián)儲的是2.8%，亞特蘭大聯(lián)儲的是3.5%。

在通脹上，最新的核心PCE環(huán)比僅增0.1%，但是同比增速則為1.6%。

在薪資上，周五公布的平均每小時薪資環(huán)比僅增長0.1%，但是我們認為這可能受到了日歷效應(yīng)的負面影響。

總體來看，我們認為這些數(shù)據(jù)加上更為重要的非農(nóng)數(shù)據(jù)，足以“繼續(xù)確認”FOMC的經(jīng)濟前景預(yù)測。

問：很多市場參與者認為，關(guān)于9月加息的討論，只是試圖創(chuàng)造一種額外的選擇，以防數(shù)據(jù)太好導(dǎo)致FOMC別無選擇只能加息。你同意這種說法么？

答：不同意，因為這種說法高估了FOMC對單月數(shù)據(jù)或者對單一報告的依賴程度。一次強勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，不太可能讓FOMC從希望按兵不動轉(zhuǎn)為認為有必要收緊政策。

問：考慮到美國大選因素，美聯(lián)儲會選擇等到12月行動么？

答：這是一種普遍觀點，但是我們并未找到大選進程會影響貨幣政策的證據(jù)：在格林斯潘時期，美聯(lián)儲從2004年6月開始收緊政策，并在貫穿大選的過程中持續(xù)行動；在伯南克時期，美聯(lián)儲于2012年9月——而非12月，宣布了當時備受爭議的QE3。

問：9月加息和12月加息到底有多大區(qū)別？

答：從大的角度來看，區(qū)別不大。但是如果他們認為年內(nèi)加息可能性大，那么9月加息的確有更大的優(yōu)勢，將可避免舉行了發(fā)布會但卻沒有加息的情況出現(xiàn)，避免進一步下調(diào)聯(lián)邦基金利率路徑預(yù)期，同時也能避免繼續(xù)勞心費力地解釋為何按兵不動并不意味著加息計劃已被放棄。

很多市場人士認為，F(xiàn)OMC喜歡談?wù)摃芸旒酉⒌罱K總是食言，如果9月加息也將擊破這種說法。

問：如果他們9月行動，金融市場會出現(xiàn)何種程度的收緊？

答：這當然是不確定的。我們的研究顯示，聯(lián)邦基金利率上調(diào)平均讓金融市場收緊20個基點。實際變動顯然很大，而且有一些（微弱的）證據(jù)表明，在全球貨幣政策分歧更大的環(huán)境中，影響可能更大。

但是我們需要記住兩點：第一，我們的金融市場狀況指數(shù)FCI如今比5月18日低了50個基點，當天FOMC發(fā)布了鷹派的4月會議紀要。因此在FCI變得讓人真正需要擔心之前仍有收緊的空間。

第二，我們認為，F(xiàn)OMC將在加息的同時，將下調(diào)聯(lián)邦基金利率路徑預(yù)期至今年僅加息一次，同時將對貨幣政策立場的評估由“寬松”（accommodative）調(diào)整為“適度寬松”（moderately accommodative）之類的。我們認為，這將有助于限制對FCI的沖擊。

問：為什么你認為市場對加息可能性的預(yù)期僅為30%？

答：部分原因是近期數(shù)據(jù)略顯疲軟。但是更重要的因素是，市場的記憶很短，今年全年押注美聯(lián)儲收緊政策意愿下滑的交易都獲得成功。為何市場最初對耶倫在Jackson Hole會議上演講的反應(yīng)如此之?。窟@就是我們所認為的原因。在Fischer采訪之后，市場才出現(xiàn)大幅變動。而即便是這種變動，接下來的幾天中在沒有新信息出現(xiàn)的情況下，也基本出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。

問：如果市場預(yù)期保持在當前水平，F(xiàn)OMC會9月行動么？

答：可能不會。歷史上看，對于90%的加息情景，在會議召開前市場已經(jīng)至少70%的對其定價。我們不認為這是一個硬性門檻，但是認為FOMC可能會希望這種可能性大幅高于現(xiàn)在的30%。

因此，9月加息要成為現(xiàn)實，我們可能需要看到，從現(xiàn)在到9月13日美聯(lián)儲緘默期開始之前，美聯(lián)儲傳出一些鷹派言論。

至于傳達這種信號的機會窗口，目前來看并不多：威廉姆斯（舊金山聯(lián)儲主席，9月6日講話）及羅森格倫（波士頓聯(lián)儲主席，9月9日講話）的講話，還有喬治（堪薩斯聯(lián)儲主席）和萊克（里士滿聯(lián)儲主席）的國會證詞（9月7日）。

但是，媒體采訪隨時可能發(fā)生。

問：你對9月加息有多大信心？

答：不是很自信，否則我們預(yù)測的可能性就高于55%了。但是我們對年底前加息一次更有信心（80%的可能）。