近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭明顯，各項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)普遍超出預(yù)期，其中工業(yè)需求方面改善尤為明顯，房地產(chǎn)銷售和投資等數(shù)據(jù)也有所好轉(zhuǎn)。隨著肉價(jià)穩(wěn)定，菜價(jià)回升及工業(yè)品價(jià)格反彈，通脹數(shù)據(jù)穩(wěn)中趨升。同時(shí)，房價(jià)再創(chuàng)新高制約了央行貨幣政策空間，短期利率或?qū)⒗^續(xù)上行。

8月全國制造業(yè)PMI回升至50.4，好于此前49.8的預(yù)期，創(chuàng)2014年11月以來新高。此次PMI數(shù)據(jù)回升，處于傳統(tǒng)淡季疊加G20峰會(huì)導(dǎo)致部分東南沿海工廠停工的背景下，中國的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能正在改善，數(shù)據(jù)或?qū)⑴まD(zhuǎn)當(dāng)前疲弱的市場(chǎng)信心。盡管財(cái)新公布的數(shù)據(jù)與官方數(shù)據(jù)形成背離，但官方PMI所調(diào)查的企業(yè)規(guī)模較財(cái)新而言屬于較大型企業(yè)，企業(yè)背景中國企、央企占比較大，數(shù)據(jù)代表性更大。8月地產(chǎn)、汽車銷量增速走高，粗鋼產(chǎn)量、發(fā)電耗煤增速略升，需求生產(chǎn)均出現(xiàn)反彈跡象，經(jīng)濟(jì)短期復(fù)蘇明顯。

地產(chǎn)銷量復(fù)蘇使得8月百城房價(jià)創(chuàng)下新高，居民通過貸款增加杠桿買房推升此次房價(jià)。近兩個(gè)月，廈門、武漢和蘇州等地紛紛推出限購政策，旨在延緩房價(jià)泡沫，但目前效果極為有限，不排除國家未來出臺(tái)更嚴(yán)厲措施。

工業(yè)品價(jià)格回升，PPI環(huán)比或上漲，預(yù)計(jì)8月CPI數(shù)據(jù)可能維持1.8%水平。近期豬肉價(jià)格保持穩(wěn)定，但菜價(jià)回升，總體食品價(jià)格漲幅較為明顯。工業(yè)品方面，油價(jià)先抑后揚(yáng)，上游鋼鐵煤炭價(jià)格繼續(xù)上漲，工業(yè)品價(jià)格上升勢(shì)頭明顯，PPI同比有望首次結(jié)束持續(xù)5年的負(fù)增長轉(zhuǎn)正。工業(yè)品價(jià)格上漲傳導(dǎo)至下游需要一定時(shí)間，但上漲趨勢(shì)較為明顯，第四季度通脹或存在反彈風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)貨幣政策形成制約。

中期來看，目前鋼鐵和煤炭產(chǎn)能產(chǎn)量高企，在未來房地產(chǎn)政策趨嚴(yán)的背景下，需求方面或?qū)⒔档停I(yè)品價(jià)格或?qū)⒒芈?。盡管未來去產(chǎn)能進(jìn)度將加速，但從上半年效果來看相對(duì)較為緩慢，對(duì)工業(yè)整體供給影響較為有限。供給穩(wěn)定，需求下滑或?qū)е鹿I(yè)品價(jià)格回落，通脹壓力緩解。

上周R007降至2.41%，R001升至2.1%，7天流動(dòng)性改善，但隔夜流動(dòng)性依舊偏緊。央行近期重啟14日逆回購，整體流動(dòng)性提升較為明顯。上周央行逆回購?fù)斗?100億元、到期5350億元，凈回籠2250億元。一方面意味著央行沒有收緊貨幣政策，通過公開市場(chǎng)操作繼續(xù)提供流動(dòng)性，另一方面意味著央行將采取更加穩(wěn)健的方式，尤其在面臨房價(jià)和通脹的雙重壓力下，降息和降準(zhǔn)等貨幣政策將推后。

目前來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)復(fù)蘇，房價(jià)高企，通脹壓力上行，央行降息、降準(zhǔn)的必要性較低， 與此同時(shí)，鋼鐵、煤炭行業(yè)去產(chǎn)能或加大力度，均意味著下半年工業(yè)經(jīng)濟(jì)依然面臨較大壓力，貨幣政策無法完全收緊，央行通過公開市場(chǎng)操作來增加市場(chǎng)流動(dòng)性，短期利率繼續(xù)向上調(diào)整概率更大，國債或繼續(xù)回落。