在傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩情況下，產(chǎn)品供給強(qiáng)于需求導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下跌，而居民收入和消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)景氣度偏差的情況下，也沒(méi)有亮點(diǎn)。通貨膨脹在新常態(tài)下基本處于較為低迷的狀態(tài)，生活和生產(chǎn)資料價(jià)格上漲壓力一直較弱。但是如果考慮是微觀層面經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，通脹進(jìn)一步走低的概率很小，四季度通脹有望小幅觸底回升。

通貨膨脹短期走勢(shì)受到的影響因素較多，但是主要為食品價(jià)格以及工業(yè)品價(jià)格。今年以來(lái)的重要變化在于非食品價(jià)格的抬升，傳統(tǒng)周期性品種工業(yè)品價(jià)格不斷上升。

從CRB指數(shù)來(lái)看，目前的一輪上升期尚未結(jié)束。CRB指數(shù)收益率的核心波動(dòng)區(qū)間一般在-20%至20%之間。目前CRB指數(shù)收益率至0.03%，CRB工業(yè)原材料指數(shù)收益率至3.8%，仍存在空間。未來(lái)CRB指數(shù)同比回升仍會(huì)貫穿三四季度，滯后影響PPI至明年一季度，再滯后影響CPI約1—2個(gè)月。估算年底PPI同比增速可能回升至零以上，終結(jié)過(guò)去長(zhǎng)達(dá)四年左右的負(fù)增長(zhǎng)歷史，同時(shí)對(duì)通脹產(chǎn)生上拉作用。

9月以來(lái)豬價(jià)保持穩(wěn)定，但菜價(jià)明顯回升，食品價(jià)格漲幅明顯。四季度面臨一些季節(jié)性因素，食品價(jià)格有輕微抬升的壓力。本輪豬肉價(jià)格上行似乎并未帶動(dòng)生豬存欄絕對(duì)量的變化，這可能和土地、人工成本上升有關(guān)。供給不足會(huì)導(dǎo)致豬肉價(jià)格易上難下，目前豬肉已經(jīng)止跌，并再度回到季節(jié)性上漲區(qū)間，考慮到10—12月豬肉價(jià)格處于基數(shù)上的低點(diǎn)，其同比大概率會(huì)再度抬升。

考慮到四季度基數(shù)走低，8月CPI或?yàn)槟陜?nèi)最低點(diǎn)。8月油價(jià)先跌后漲，鋼價(jià)、煤價(jià)持續(xù)上漲，預(yù)測(cè)PPI環(huán)漲0.2%，PPI降幅有望繼續(xù)收窄至-0.7%。一方面是PPI持續(xù)回升，四季度有望轉(zhuǎn)正，對(duì)非食品價(jià)格的上行形成推動(dòng)。另一方面，8月底以來(lái)蔬菜價(jià)格季節(jié)性回升，也在推動(dòng)食品價(jià)格反彈。預(yù)測(cè)9月CPI回升至2%，四季度或回升至2.2%，但應(yīng)難超過(guò)年初2.3%的高點(diǎn)。

即使四季度CPI重新回到2%以上，且重新展示出上行態(tài)勢(shì)，但這一變化幅度仍然相對(duì)有限。包括債券在內(nèi)的一些金融資產(chǎn)價(jià)格膨脹的重要驅(qū)動(dòng)力在于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退、通脹下行背景下貨幣政策預(yù)期，而實(shí)際上預(yù)期與實(shí)際可能存在偏差，如果通脹抬升超出了市場(chǎng)預(yù)期，邊際上對(duì)相關(guān)金融資產(chǎn)價(jià)格的沖擊也是較大的。