走勢(shì)評(píng)級(jí)：動(dòng)力煤/焦煤/焦炭:震蕩

報(bào)告日期：2016年9月7日

1、發(fā)改委召集主要煤企啟動(dòng)抑制煤價(jià)過(guò)快上漲預(yù)案，煤焦或短期承壓

昨晚傳出新聞，發(fā)改委邀請(qǐng)神華、中煤等24家煤企分管煤炭生產(chǎn)的負(fù)責(zé)人以及山西、陜西等省區(qū)煤炭行業(yè)分管人員于9月8日在北京召開會(huì)議，傳達(dá)關(guān)于穩(wěn)定煤炭供給、抑制煤價(jià)過(guò)快上漲預(yù)案并部署相關(guān)工作。市場(chǎng)之前已有所傳聞的先進(jìn)產(chǎn)能恢復(fù)330個(gè)工作日基本已經(jīng)沒(méi)有太大懸念。預(yù)案可能存在的變數(shù)主要在于先進(jìn)產(chǎn)能是一次性釋放供給還是分批次釋放，這還有待于會(huì)議結(jié)果的進(jìn)一步確認(rèn)。但我們預(yù)計(jì)，如果分批次釋放供給將會(huì)存在企業(yè)之間利益分配的問(wèn)題，一次性釋放供給的概率會(huì)比較大。

根據(jù)此前市場(chǎng)消息，已上報(bào)的先進(jìn)產(chǎn)能規(guī)模約在5-6億噸左右，若從276個(gè)工作日恢復(fù)到330個(gè)工作日，將釋放產(chǎn)能年化8,000萬(wàn)到1億噸左右。如果按照上半年煤炭產(chǎn)量16億噸、消費(fèi)量18億噸、進(jìn)口1.08億噸來(lái)計(jì)算，全年供需缺口約在2億噸左右。1億噸產(chǎn)能的釋放對(duì)彌補(bǔ)供需缺口的作用可能還有所不足，但目前的風(fēng)險(xiǎn)在于：1）市場(chǎng)或由于恐慌情緒出現(xiàn)下跌；2）對(duì)動(dòng)力煤而言，9月以來(lái)支撐價(jià)格上漲的主要原因在于電廠的恢復(fù)性補(bǔ)庫(kù)存，因此港口庫(kù)存回落、電廠庫(kù)存回升。而從電廠耗煤情況來(lái)看，受到淡季來(lái)臨和G20峰會(huì)限產(chǎn)的雙重影響，電廠日耗已經(jīng)大幅回落，庫(kù)存可用天數(shù)回到20天以上。若先進(jìn)產(chǎn)能供給釋放提上日程，電廠或?qū)⒊鲇谟^望的態(tài)度放慢補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏，加劇需求回落的程度。3）僅先進(jìn)產(chǎn)能釋放供給一定程度上加大了監(jiān)管的難度，很難保證非先進(jìn)礦井不會(huì)借機(jī)增產(chǎn)。同時(shí)，出于煤價(jià)漲幅趨緩甚至回落的考慮，煤企當(dāng)前增產(chǎn)的動(dòng)力增加，或?qū)⑹箤?shí)際釋放的供給水平超出1億噸。

2、投資建議

在半年報(bào)和專題報(bào)告《限產(chǎn)政策存弊端，供給緊缺難持續(xù)》中，我們強(qiáng)調(diào)了今年推升煤價(jià)上漲的主因在于276政策而非去產(chǎn)能。原因在于去產(chǎn)能的規(guī)模雖然相當(dāng)大，但仍以低效產(chǎn)能為主，而限產(chǎn)對(duì)于產(chǎn)量的影響則是非常直接的。同時(shí)，由于276政策影響的產(chǎn)能收縮程度之大會(huì)造成煤價(jià)大幅上漲帶來(lái)的眾多問(wèn)題，旺季后期也有很大可能成為供給出現(xiàn)變化的時(shí)點(diǎn)。因此，我們提醒投資者注意供給端的風(fēng)險(xiǎn)因素。即使目前看來(lái)釋放1億噸產(chǎn)能并不能扭轉(zhuǎn)供需格局，但也很有可能帶來(lái)預(yù)期外的變化。我們維持動(dòng)力煤、焦煤、焦炭的“震蕩”評(píng)級(jí)，雖然先進(jìn)產(chǎn)能釋放的消息已經(jīng)部分被市場(chǎng)消化，但短期煤焦期價(jià)仍有回落風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)主力合約震蕩區(qū)間為460-530元/噸、750-980元/噸、850-1,350元/噸。

3、風(fēng)險(xiǎn)提示

先進(jìn)產(chǎn)能釋放程度明顯超出或不及預(yù)期，煤價(jià)大幅下跌或繼續(xù)走強(qiáng)。