由于近期美國公布的經(jīng)濟指標普遍不及預(yù)期，美國股市和債市重啟漲勢，尤其是對美聯(lián)儲貨幣政策相對敏感的短期國債漲幅最大，并與長期國債利差拉大。鑒于美聯(lián)儲年內(nèi)加息預(yù)期變動起伏不定，利率產(chǎn)品投資風險也急劇增加，尤其是市場一直在上演“勇敢者的游戲”，金融市場繼續(xù)看好央行的一個隱形承諾（不敢放棄寬松貨幣）。

回顧美國歷史上貨幣政策和美債走勢，我們得出這樣的結(jié)論：美國名義GDP增長、通脹水平（二者決定了美國貨幣政策）是美債利率變動的兩大驅(qū)動力，其中美國名義GDP增長和10年期美債收益率自1980年以來的確呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)約為0.7。

從最近公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如8月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、8月份制造業(yè)PMI和8月份服務(wù)業(yè)PMI等一系列經(jīng)濟指標來看，三季度美國經(jīng)濟并沒有逆轉(zhuǎn)二季度回落的勢頭，經(jīng)濟增長超預(yù)期走弱，從而使美聯(lián)儲在9月加息的概率降低。

數(shù)據(jù)顯示，美國8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)15.1萬人，不及預(yù)期的18萬人，前值則由25.5萬修正為27.5萬。8月失業(yè)率為4.9%，高于預(yù)期的4.8%，與前值持平。美國薪資增長也不及預(yù)期，從而使得美國通脹回升至2%的動力減弱。美國8月平均每小時工資環(huán)比增長0.1%，不及預(yù)期的0.2%，前值為0.3%；當月勞動力參與率62.8%，與前值持平。

不過，8月26日，美聯(lián)儲主席耶倫在Jackson hole全球央行大會上進行主題演講，著重向市場闡述了危機后美聯(lián)儲貨幣政策組合改變的原因。

利率目標（潛在均衡利率）為負時，美聯(lián)儲被迫選擇了QE作為替代工具來彌補短端利率不能降至負區(qū)間的約束，（但QE的結(jié)果是美聯(lián)儲對利率的駕馭能力被顯著削弱），并通過對存款機構(gòu)的超額準備金付息，來控制銀行間市場流動水平，以實現(xiàn)對基準利率的干預(yù)。

這意味著，美聯(lián)儲要確保利率控制權(quán)，并為未來可能的美國經(jīng)濟重新陷入停滯做準備，因此聯(lián)邦基金利率可能先加息為后面的貨幣政策提供更大的空間，年內(nèi)美聯(lián)儲加息的可能性并不能排除。

芝商所FedWatch工具顯示，盡管市場對9月加息的預(yù)期大幅降低，但對今年內(nèi)加息的預(yù)期仍有超過45%。

圖為9月23日到期的10年期美債期權(quán)未平倉合約

鑒于美國國債市場短期維持高位，中期存在變數(shù)，投資者在參與美債現(xiàn)券交易的同時，不僅可以通過美債期貨期權(quán)來捕捉短期上漲帶來的收益，還可以規(guī)避長期價格上漲帶來的風險。

投資者可以買入低執(zhí)行價的期權(quán)，賣出高執(zhí)行價的期權(quán)。芝商所旗下的QuikStrike期權(quán)分析工具顯示，截至9月6日，9月23日到期10年期國債期貨期權(quán)未平倉合約明顯高于其他時間到期的期權(quán)。

另外，鑒于美聯(lián)儲加息后，短期國債利率上升快于長期國債收益率，因此可以賣出短期看漲國債期權(quán)如兩年期國債期權(quán)，買入長期國債期權(quán)如10年期國債期權(quán)。