庫(kù)存持續(xù)偏低， 采購(gòu)較為剛性

煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)、電廠日耗率先回落

中國(guó)沿海煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)秦皇島-廣州(5萬(wàn)—6萬(wàn)DWT)由8月10日最高46.1元/噸下降到9月14日的26元/噸，降幅達(dá)43.6%；同期秦皇島-上海(4萬(wàn)—5萬(wàn)DWT)運(yùn)價(jià)由36.6元/噸下降到20.1元/噸，降幅達(dá)45%。自8月下旬起，因需求不振疊加水電相對(duì)充沛，六大發(fā)電集團(tuán)日耗數(shù)據(jù)開(kāi)始不樂(lè)觀，8月底迅速降至55萬(wàn)噸/天的水平。

根據(jù)以往觀察，煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)通常領(lǐng)先于煤炭?jī)r(jià)格兩周左右，而伴隨著電廠需求回落，煤炭?jī)r(jià)格也會(huì)相應(yīng)下跌。而今年與往年不同，盡管海運(yùn)費(fèi)8月10日就從高點(diǎn)開(kāi)始回落，電廠日耗量也在8月下旬隨著高溫天氣的結(jié)束呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但此時(shí)煤炭?jī)r(jià)格并未受到影響，不但沒(méi)有下跌反而節(jié)節(jié)攀升。

一個(gè)很重要的原因是電廠日耗雖然開(kāi)始下降，但夏季以來(lái)電廠庫(kù)存水平持續(xù)偏低，特別是8月16—21日近一周時(shí)間，六大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存不足1000萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于安全保供警戒線，部分電廠如浙電、上電、大唐存煤可用天數(shù)不足8天，庫(kù)存告急，采購(gòu)較為剛性，盡管此時(shí)距離高溫天氣結(jié)束也僅剩一周左右，但電廠補(bǔ)庫(kù)存意愿較強(qiáng)，價(jià)格敏感度較低。

因發(fā)運(yùn)量偏低，環(huán)渤海港口庫(kù)存持續(xù)低于往年，秦皇島港自去年12月降至500萬(wàn)噸后再也沒(méi)有恢復(fù)到這一水平，整個(gè)夏季徘徊在300萬(wàn)噸左右，9月初更是跌破250萬(wàn)噸。低庫(kù)存使得港口錨地船舶數(shù)量居高不下，8月上旬以來(lái)，秦皇島港錨地船舶數(shù)量持續(xù)在60艘左右，黃驊港錨地船舶數(shù)量在90—110艘之間，遠(yuǎn)高于去年同期，且補(bǔ)庫(kù)因素也進(jìn)一步推升了北方港口地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格。

據(jù)了解，9月中旬秦皇島港錨地船舶依然在50艘以上，黃驊港船舶在80艘以上，港口船舶滯期現(xiàn)象依然嚴(yán)重。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，港口庫(kù)存依然難以大幅回升，主要是坑口存煤有限，一方面是限產(chǎn)政策，另一方面是今年北方地區(qū)塊煤銷售情況較好，不少坑口煤出來(lái)后直接走北方地銷，未來(lái)北方取暖用煤進(jìn)入熱銷期后，末煤量會(huì)有所增加，但整個(gè)供應(yīng)量能否大幅回升還需要進(jìn)一步觀察未來(lái)先進(jìn)產(chǎn)能企業(yè)的開(kāi)工情況。

圖為環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)（單位：元/噸）

政策依然是后續(xù)行情的關(guān)鍵

與需求逐漸回落相背離的是，坑口、港口存煤持續(xù)偏低，對(duì)應(yīng)報(bào)價(jià)不斷攀升，北方港口已經(jīng)完全處于賣方市場(chǎng)狀態(tài)。動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)CCI5500由8月10日的470元/噸繼續(xù)上漲，8月底接近510元/噸，9月7日該指數(shù)已經(jīng)突破550元/噸。每周近乎20元/噸的漲幅，令現(xiàn)貨市場(chǎng)人士瞠目。榆林、內(nèi)蒙古部分地區(qū)坑口又重現(xiàn)綿延數(shù)十公里的拉煤車，不少貿(mào)易商驚呼又重新體會(huì)到了煤炭黃金十年時(shí)期的感覺(jué)。9月14日發(fā)布的最新一期環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收于537元/噸，比前一報(bào)告期上漲了22元/噸，這一漲幅繼續(xù)刷新2010年10月價(jià)格指數(shù)發(fā)布以來(lái)的單周最大漲幅紀(jì)錄。至此該指數(shù)價(jià)格較年初371元/噸上漲了166元/噸，累計(jì)漲幅達(dá)到44.7%。部分指標(biāo)的煤種，因供應(yīng)量偏低，實(shí)際港口平倉(cāng)價(jià)已經(jīng)達(dá)到580元/噸。

今年大部分時(shí)間煤炭行情圍繞供給側(cè)改革展開(kāi)，壓縮過(guò)剩產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)、總量控制，嚴(yán)格執(zhí)行276個(gè)工作日制度，使得上半年煤炭供應(yīng)持續(xù)偏緊，中小企業(yè)資金緊張復(fù)工困難，春季因港口坑口煤價(jià)倒掛，煤企發(fā)運(yùn)積極性不高，港口庫(kù)存大幅低于往年，后期疊加了夏季用煤高峰后，供給進(jìn)一步緊張，造成煤價(jià)飆升的格局。

9月8日，國(guó)家發(fā)改委專項(xiàng)煤炭會(huì)議落幕，而《穩(wěn)定煤炭供應(yīng)、抑制煤價(jià)過(guò)快上漲預(yù)案》的發(fā)布，否定了此前市場(chǎng)傳聞的放開(kāi)276個(gè)工作日制度，明確了第一批74家先進(jìn)產(chǎn)能企業(yè)，建立三級(jí)響應(yīng)機(jī)制，預(yù)案中提出“先進(jìn)產(chǎn)能”煤礦月度產(chǎn)量調(diào)整不能突破330天產(chǎn)能，年度產(chǎn)量不突破276天產(chǎn)能，意味著煤炭月度產(chǎn)量波動(dòng)將增大，但全年的產(chǎn)量仍將以276天標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，等于是對(duì)原有政策的細(xì)化，而非一刀切式的放開(kāi)。符合先進(jìn)產(chǎn)能標(biāo)準(zhǔn)的大型現(xiàn)代化煤礦將自愿承擔(dān)穩(wěn)定煤炭市場(chǎng)調(diào)節(jié)供應(yīng)總量的任務(wù)，在市場(chǎng)供應(yīng)偏緊時(shí)按要求增加產(chǎn)量，在市場(chǎng)供應(yīng)寬松時(shí)按要求減少產(chǎn)量。

預(yù)案發(fā)布后，動(dòng)力煤期貨價(jià)格深幅下跌調(diào)整，大幅貼水于現(xiàn)貨價(jià)格，因?qū)ξ磥?lái)需求存在疑問(wèn)，且需要觀察政策的效果及影響力，因此期貨市場(chǎng)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)入冷靜期。

另一方面，此輪現(xiàn)貨煤價(jià)上升，除供給側(cè)改革因素外，汽運(yùn)煤成本增加，也令貿(mào)易商堅(jiān)定了調(diào)價(jià)的意愿。8月18日交通運(yùn)輸部與公安部聯(lián)合印發(fā)《整治公路貨車違法超限超載行為專項(xiàng)行動(dòng)方案》，公路貨運(yùn)車輛超限超載認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)確定，標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定一輛全掛貨車最多裝載49噸貨物，重載遠(yuǎn)途汽運(yùn)煤將受到嚴(yán)格控制，單車運(yùn)量減少，但運(yùn)費(fèi)因汽柴油價(jià)格回升，不降反增，預(yù)計(jì)噸煤汽運(yùn)成本將提高20—30元。

圖為動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)與期貨價(jià)差（單位：元/噸）

四季度進(jìn)口量不會(huì)激增

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，8月我國(guó)進(jìn)口煤炭2659萬(wàn)噸，環(huán)比增加538萬(wàn)噸，增幅25.37%，同比增加910萬(wàn)噸，增幅52.03%。1—8月我國(guó)進(jìn)口煤炭15574萬(wàn)噸，同比增加12.37%。今年由于澳洲煤、印尼煤報(bào)價(jià)普遍提升，進(jìn)口價(jià)格優(yōu)勢(shì)并不明顯，相比于期貨價(jià)格進(jìn)口煤僅在5月底到6月短暫出現(xiàn)過(guò)20元/噸左右的貼水，激發(fā)部分進(jìn)口量。目前CCI進(jìn)口指數(shù)報(bào)價(jià)555元/噸，貼水于期貨價(jià)格約57元/噸，與南方港口的下水煤報(bào)價(jià)相比優(yōu)勢(shì)也不明顯，未來(lái)四個(gè)月進(jìn)口量不會(huì)激增。去年后四個(gè)月累計(jì)進(jìn)口量6500萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今年仍將持平，全年進(jìn)口維持在2.2億噸左右。未來(lái)幾個(gè)月煤炭供應(yīng)仍以北方下水煤為主導(dǎo)，考慮到1701合約以后南方港口升水取消，進(jìn)口煤對(duì)于盤面的影響將進(jìn)一步弱化。

值得注意的是，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)雖高，但成交量明顯呈回落趨勢(shì)，部分坑口報(bào)價(jià)提高后，拉煤車顯著減少，貿(mào)易商高位囤貨意愿減弱。

圖為煤炭月度進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

技術(shù)上看，鄭煤1701合約MACD出現(xiàn)了局部背離，布林通道也處于上軌壓力位，行情的突破往往需要大量的資金和成交量配合，而十一長(zhǎng)假即將來(lái)臨，提高保證金會(huì)影響原有的交易節(jié)奏，此時(shí)資金面臨更大的考驗(yàn)。整體上看，圖形上的頂部尚不能確認(rèn)，470—480元/噸是近期重要的支撐平臺(tái)，如果這個(gè)位置不破，行情依然定位為階段性的調(diào)整。

對(duì)1701合約來(lái)說(shuō)，后期市場(chǎng)會(huì)充分炒作冬季用煤高峰、電廠補(bǔ)庫(kù)存、短期極端天氣因素等題材。需要注意的是，在1701合約交割完成后，已經(jīng)臨近2月，屆時(shí)南方工廠已經(jīng)陸續(xù)放假，電廠采購(gòu)也趨于結(jié)束，這將使得期貨盤面的行情領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)。操作上，建議耐心等待四季度需求拉動(dòng)下的補(bǔ)漲行情。