現(xiàn)在把全球經(jīng)濟(jì)受到的巨大傷害都?xì)w咎于衍生品成了一種很時(shí)髦的做法。政客和媒體們把它標(biāo)上大規(guī)模殺傷性武器的標(biāo)簽，認(rèn)為他們?cè)摓榇竺娣e的公司倒閉和諸如AIG及雷曼兄弟的沒(méi)落負(fù)責(zé)。一些人甚至說(shuō)衍生品是這場(chǎng)信貸危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)衰退的主要影響因素之一。

然而，指責(zé)衍生品就像是發(fā)生了車(chē)禍去指責(zé)汽車(chē)，而不是指責(zé)司機(jī)一樣。全球經(jīng)濟(jì)衰退的原因是各方面的，許多公司失敗倒閉的原因也是各不相同的。AIG被認(rèn)為已經(jīng)相當(dāng)資本化了，但是它在交易一種叫CDS（信用違約互換）的衍生品時(shí)超出了它能承受的范圍。

交易風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)概念是沒(méi)錯(cuò)的，但是當(dāng)出現(xiàn)違約的時(shí)候承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的當(dāng)事人需要有足夠的資本來(lái)履行它的義務(wù)，特別是對(duì)不同類(lèi)型的衍生品的風(fēng)險(xiǎn)要有敏銳的鑒別能力。這種鑒別肯定不應(yīng)該是銀行管理者的職能，也不應(yīng)該是那些把所有衍生品都當(dāng)成同一樣?xùn)|西的政客和記者們的職能。

衍生品在我們身邊使我們受益的例子比比皆是。比方說(shuō)，50%以上的政府擔(dān)保的私人融資計(jì)劃（PFI）吸收了通脹衍生品。這些通脹衍生品可以幫助為你當(dāng)?shù)氐腘HS(英國(guó)國(guó)民健康保險(xiǎn)制度)初級(jí)醫(yī)療基金會(huì)(PCT)的翻修工作提供一個(gè)明確的還款計(jì)劃，這樣PCT就可以更精確地為服務(wù)一線做更多的投資。同樣地，任何一家準(zhǔn)備進(jìn)行一大筆投資的公司都離不開(kāi)這種支持無(wú)對(duì)沖花費(fèi)的銀行貸款，特別是在當(dāng)下這種低利率的時(shí)期。

絕大多數(shù)的衍生品交易，是雙方經(jīng)過(guò)協(xié)商達(dá)成的。現(xiàn)在有很多人呼吁這種叫做OTC或者“場(chǎng)外交易”的交易被嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)化，允許他們?cè)诮灰姿鶅?nèi)交易。不出所料的是交易所自己正在為此艱難地游說(shuō)著，因?yàn)檫@樣他們就可以坐觀一個(gè)600萬(wàn)億美元的巨大市場(chǎng)的繁榮，但這似乎不符合廣大金融系統(tǒng)的最佳利益。

OTC衍生品合約的獨(dú)特角色之一是他們它們可以對(duì)潛在資產(chǎn)向交易對(duì)手提供擔(dān)保，而免去了必須交納一定數(shù)額頭款的麻煩。

如果通脹衍生工具在交易所交易，我們的PCT將要為他們的通脹對(duì)沖向交易所支付一筆巨大的數(shù)字。給你們一些這個(gè)數(shù)字的概念，對(duì)沖一份30年租期的通脹現(xiàn)在需要每年支付100萬(wàn)英鎊，最開(kāi)始需要的抵押品大概在225萬(wàn)磅到300萬(wàn)磅之間。如此的花費(fèi)肯定會(huì)被認(rèn)為過(guò)高，這就誘使公司不去對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)從而留下風(fēng)險(xiǎn)敞口。像殼牌和其他一些大公司已經(jīng)證實(shí)，必須用現(xiàn)金擔(dān)保來(lái)防范運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的做法會(huì)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生很大的影響。這種對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生影響的事件是企業(yè)運(yùn)行中的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，而且無(wú)疑會(huì)影響一家公司是否對(duì)所需投資的決定。

近日，歐盟也加入到了討論中并且把話(huà)題瞄準(zhǔn)了OTC衍生品市場(chǎng)。他們的建議是不鼓勵(lì)OTC交易，熱衷于交易OTC的銀行應(yīng)該面臨高額的收費(fèi)。任何了解衍生品市場(chǎng)的人都是不會(huì)給出這樣的意見(jiàn)的。

我們必須清楚繼續(xù)保持衍生品構(gòu)造和應(yīng)用中的彈性，對(duì)于增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性是十分必要的。為了這個(gè)原因，我們寧愿冒著場(chǎng)外交易的風(fēng)險(xiǎn)去討論衍生品應(yīng)該用在哪里，而且不用被懲罰。監(jiān)管者應(yīng)該分別考慮每個(gè)衍生品市場(chǎng)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

在交易所交易衍生品是一件高風(fēng)險(xiǎn)的事情，舉個(gè)實(shí)際的例子來(lái)說(shuō)——CDS（假設(shè)它可以在交易所交易）。這個(gè)市場(chǎng)主要被銀行和對(duì)沖基金占據(jù)著，所以它對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是微乎其微的。

金融市場(chǎng)的目的就是服務(wù)和支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，把衍生品惡魔化使它變得難于應(yīng)用，提高它的費(fèi)用，對(duì)公司有效管理他們的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)都不是好事，這樣只會(huì)損害經(jīng)濟(jì)的根基。

一個(gè)簡(jiǎn)單的減少衍生品交易的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的辦法是改變會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這樣衍生工具的紅利（無(wú)論以現(xiàn)金還是保證金的形式）的支付都是終身的。不幸的是風(fēng)險(xiǎn)交易收取的費(fèi)用被銀行業(yè)錯(cuò)誤地當(dāng)作了利潤(rùn)，并且當(dāng)作紅利支付掉了。

事實(shí)是衍生品如果合理利用的話(huà)會(huì)是維護(hù)金融系統(tǒng)良好穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。