市場是對的還是錯的?每一個投資者都可能在某個時段被這一問題所困擾。而對于這一問題的不同解答,也形成了不同的投資策略和主張,甚至形成了不同的金融學(xué)流派。 標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的誕生 金融學(xué)理論的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段:第一階段,以財務(wù)分析為主要出發(fā)點的金融研究;第二階段,以理性人假說和有效市場學(xué)說作為理論基石的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué);第三階段,20世紀80年代末期興起的行為金融學(xué)。 金融理論的第一階段是舊金融理論,明顯不能滿足日益發(fā)展的金融市場的需要,于是金融理論就發(fā)展到了第二階段,20世紀五六十年代開始標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論創(chuàng)立。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論的特點是有兩大假設(shè):理性人假設(shè)和有效市場理論。理性人假設(shè)假定投資者在獲得最新消息的時候,可以正確更新信念,在這些信念的基礎(chǔ)上,進行不確定情況下的決策選擇。投資者做出的決策一定是最符合其利益的。而有效市場假說,則假定在一個良好的股票市場當(dāng)中(包括法律健全、透明度高、競爭充分等因素),一切有價值的信息都會包含在股價中,甚至股價還能反映企業(yè)當(dāng)前和未來的價值。總之,標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的誕生,幾乎把人類社會和金融市場看成是一個完美的物理系統(tǒng),只要掌握一定的信息和數(shù)據(jù),就能夠把結(jié)果都測算出來,而市場也能夠完美無瑕地按照運算結(jié)果運行。在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的框架下,市場一定是對的。但很顯然,標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的假定與現(xiàn)實相差甚遠。 在現(xiàn)實市場當(dāng)中,我們很難找到滿足標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的假設(shè)條件的市場。因為金融市場本身一定是不完美、不完全和不精確的。作為“投資者是理性人”假設(shè)這一點就與現(xiàn)實情況大相徑庭。實際上,在很多時候,投資者很容易沖動,他會面對恐懼的威嚇,會面對貪婪的誘惑。這些都會對他的決策產(chǎn)生這樣那樣的影響。大家耳熟能詳?shù)挠艚鹣愕墓适?、南海泡沫的故事,都反映了這樣一個基本原理:投資者,作為整體來說,一定是非理性的。而市場信息的傳播,也遠遠不可能順暢。盡管技術(shù)的發(fā)展已經(jīng)使得信息的傳播成本非常低,信息的傳播效率也非常高,但投資者仍然要面對真假消息的甄別,而且對信息的解讀也會因人而異。這些因素都使得標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)和現(xiàn)實的金融市場相差甚遠。 行為金融學(xué)更好地詮釋了金融市場 金融市場的本質(zhì)在于貨幣的流通。而其中,掌控整個過程的核心莫過于人。因此,人類行為的本身自然是對金融市場影響最大的因素。由于標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)對于人的研究不足,因此在20世紀80年代末期,融合了心理學(xué)內(nèi)容的行為金融學(xué)的出現(xiàn)成為金融學(xué)第三階段的主要理論成果。經(jīng)濟學(xué)家Daniel Kahneman和Vermon Smith是行為金融學(xué)發(fā)展的重要先驅(qū),他們因為在行為金融學(xué)上的卓越貢獻,獲得了2002年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。 行為金融學(xué)的兩大理論基石:一是投資者心態(tài)。主要研究投資者如何形成信念,如何對資產(chǎn)進行評估以及如何交易。二是套利行為的有限性。行為金融學(xué)認為市場中的套利行為沒辦法像標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)所描述的那么完美,不能完全抵消對理性的偏離。這兩大基石,在期貨市場上都能夠得到很好的反映。 行為金融學(xué)對期貨市場的解讀 投資者只要在期貨市場浸淫久了,一定不會錯過這個詞:心態(tài)。甚至一些有多年交易經(jīng)驗的大師會把心態(tài)放在技術(shù)之上,他們認為技術(shù)水平再高而心態(tài)不好也做不好交易。實際上,這和行為金融學(xué)的理論前提一脈相承。 交易的好壞,必然取決于兩個方面:一是市場。市場的漲漲跌跌,無疑對收益有重大的影響。二是交易者自身的行為特征。交易者冷靜、理性、客觀,必然有利于交易;而情緒波動過大無疑不利于交易。因此,投資者完全可以從行為金融學(xué)角度出發(fā),進一步研究和探討,取得更好的交易成績。 行為金融學(xué)的另一理論基礎(chǔ)套利行為的有限性,在期貨市場也十分常見。最簡單的例子,比如說兩個合約的價差擴大,超出了理論值,按照傳統(tǒng)理論,我們可以買入價格更低的合約,拋出價格更高的合約,當(dāng)兩個合約的價差回歸之時,便是我們獲利之時。這個時候,我們會認為市場的合理走勢應(yīng)該是價差回歸。但是在現(xiàn)實中,經(jīng)常可以看到,價差不僅不回歸,反而在擴大。因此,秉持價差回歸理念的套利者操作要承受相當(dāng)大的風(fēng)險。影響因素有很多。比如,兩個合約由于倉單要注銷的緣故,導(dǎo)致可交割品的數(shù)量不同,因此兩個合約出現(xiàn)超乎尋常的價差。再比如,某個合約,由于季節(jié)性的緣故,供應(yīng)特別少,導(dǎo)致該合約與另一合約的價差形成不合理的擴大。套利行為,從理論上來講非常簡單,但在現(xiàn)實中應(yīng)用時,必須考慮很多實際因素。這在標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中沒有進行深入的研究和探討。 行為金融學(xué)的出現(xiàn),為人們提供了另一個觀察金融市場的不同視角:要提高交易水平,不僅要對品種做深入研究,了解品種本身的價格變化特征,同時也要對交易者,即自身的行為特征做總結(jié),了解自己的行為特征,并更好地去克服自己在交易當(dāng)中所可能犯的錯誤,不斷地改進提高,最后達到提高交易水平的根本目的。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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