自2015年2月9日上證50ETF期權(quán)上市以來(lái)，細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，相同到期日、相同執(zhí)行價(jià)格的認(rèn)沽期權(quán)時(shí)間價(jià)值在大多數(shù)市場(chǎng)狀況下高于認(rèn)購(gòu)期權(quán)時(shí)間價(jià)值，究其原因，主要有兩點(diǎn)：一是國(guó)內(nèi)股市做空機(jī)制受限，某些套利活動(dòng)無(wú)法進(jìn)行；二是上證50ETF存在分紅機(jī)制，認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格相對(duì)偏高。更進(jìn)一步，可以利用反證法，用無(wú)套利原理說(shuō)明該現(xiàn)象。

當(dāng)認(rèn)購(gòu)時(shí)間價(jià)值高于認(rèn)沽?xí)r間價(jià)值

當(dāng)上證50ETF為2.5元/份時(shí)，假設(shè)一個(gè)月后到期，執(zhí)行價(jià)格為2.5元/份的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格為0.0771元/份，而相同標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格為0.07元/份，那么投資者可以構(gòu)造如下策略組合進(jìn)行套利：

買入一手上述認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)賣出一手上述認(rèn)購(gòu)期權(quán)，合成上證50ETF空頭，為對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，買入10000份上證50ETF進(jìn)行對(duì)沖。

由上表可知，無(wú)論到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)處于何種價(jià)位，都將鎖定時(shí)間價(jià)值差額0.0071元/份。

由無(wú)套利原理可知，當(dāng)出現(xiàn)認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格高于認(rèn)沽價(jià)格的現(xiàn)象時(shí)，套利機(jī)制會(huì)使得價(jià)格變得合理。

當(dāng)認(rèn)購(gòu)時(shí)間價(jià)值等于認(rèn)沽?xí)r間價(jià)值

當(dāng)上證50ETF為2.5元/份時(shí)，假設(shè)一個(gè)月后到期，執(zhí)行價(jià)格為2.5元/份的認(rèn)購(gòu)與認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格均為0.0771元/份，那么投資者同樣可以構(gòu)造如下策略組合進(jìn)行套利：

買入一手上述認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)賣出一手上述認(rèn)購(gòu)期權(quán)，合成上證50ETF空頭，為對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，買入10000份上證50ETF進(jìn)行對(duì)沖。

雖然上述組合鎖定的時(shí)間價(jià)值差額為0，但上證50ETF有分紅機(jī)制，當(dāng)分紅發(fā)生時(shí)，在一定程度上同樣鎖定了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

由以上分析可知，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，上證50ETF認(rèn)沽期權(quán)時(shí)間價(jià)值高于認(rèn)購(gòu)期權(quán)時(shí)間價(jià)值是有其合理性的。