近半年豆粕價格走勢可以用“一波三折”來形容。3月中旬，豆粕以一波凌厲的升勢結(jié)束了連續(xù)兩年的疲弱行情，3個月內(nèi)攀升逾千點。此輪飆升于7月初戛然而止。其間，南方暴雨疫病、環(huán)保政策影響疊加，令生豬存欄量在回升4個月后掉頭下滑，拖累了包括豆粕在內(nèi)的飼料品種。9月中旬，豆粕主力1月合約自前高3475元/噸回落近50%。未來，豆粕何去何從，將取決于上游油廠壓榨進程與終端養(yǎng)殖補欄步調(diào)之間的博弈。

環(huán)保推動養(yǎng)殖主動出欄

二季度以來，油廠開機率持續(xù)高位。截至6月底，主要油廠每周平均壓榨量在180萬噸，而豆粕庫存在70萬噸附近，未明顯增加，這歸功于終端養(yǎng)殖行業(yè)的強勁驅(qū)動。我國大中城市豬糧比價于6月初創(chuàng)歷史高位10.95，規(guī)?；i養(yǎng)殖企業(yè)利潤一度徘徊于600元/頭，自繁自養(yǎng)的利潤甚至能達到1000元/頭。養(yǎng)殖利潤較去年同期大幅提升，催生了貿(mào)易商、飼料生產(chǎn)企業(yè)的采購需求。

然而，與此前幾輪豬周期不同，今年養(yǎng)殖利潤高企，養(yǎng)殖戶補欄的積極性卻沒有被帶動起來。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月我國生豬存欄量環(huán)比下降0.1%，同比下降2.4%。我們認(rèn)為，除了洪澇災(zāi)害導(dǎo)致個別豬場被動出欄外，7月全國生豬存欄量不增反降要歸因于南方地區(qū)為整治污染而實行的限養(yǎng)、禁養(yǎng)政策。

5月中旬，環(huán)保部、農(nóng)業(yè)部起草了《畜禽養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū)劃定技術(shù)指南（征求意見稿）》。截至6月，全國有20多個省份公布了禁養(yǎng)區(qū)的劃定或劃定規(guī)劃。依據(jù)之前發(fā)布的“水十條”，要在2017年年底前依法關(guān)閉或搬遷禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)的畜禽養(yǎng)殖場和養(yǎng)殖專業(yè)戶，京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域提前一年，即在今年年底之前完成整治。目前，浙江嘉興散戶的生豬養(yǎng)殖數(shù)量已從11.7萬頭削減至6000頭，全面清退散養(yǎng)勢在必行。

油廠步入去庫存周期

今年春節(jié)之后，我國大豆進口量激增，港口庫存一直在680萬噸的高位徘徊。此外，國家臨儲大豆也大規(guī)模入市。7月25日以來，臨儲大豆拍賣共舉行了9次，累計成交140.09萬噸。其中，2010年產(chǎn)大豆成交12.04萬噸，2012年產(chǎn)大豆成交62.98萬噸，2013年產(chǎn)大豆成交65.07萬噸。

相比之下，國際市場大豆價格堅挺，令貿(mào)易商采購、油廠壓榨的利潤縮水。再考慮到臨儲大豆的替代性，國內(nèi)廠商進口積極性下挫。依據(jù)中國海關(guān)最新公布的數(shù)據(jù)，8月我國進口大豆767萬噸，環(huán)比下滑1.2%，較去年同期減少1.4%，連續(xù)第三個月同比下滑。接下來的兩個月，坊間普遍預(yù)估月均進口量不足600萬噸。隨著后續(xù)大豆到港量的下降，港口庫存也將進入下行通道，預(yù)計后期庫存的低點在500萬噸。

進口大豆庫存減少，油廠壓榨量下降，飼料和養(yǎng)殖企業(yè)擔(dān)心后期大豆到港量偏少，使得豆粕價格走強，買貨、提貨、存貨意愿較強，國內(nèi)豆粕庫存跟隨性回落。中秋節(jié)前，全國主要油廠豆粕庫存在80萬噸，周環(huán)比削減10.1%，較去年同期減少13%，也低于過去3年的均值83萬噸?？紤]到十一消費小高峰在即，豆粕提貨趨好，預(yù)計短期庫存小幅回落。

總的來說，我國大豆進口高峰結(jié)束，加之9月初受G20峰會期間華東地區(qū)油廠普遍停機的影響，全國油廠總體壓榨降速，豆粕庫存壓力削減，市場成交有所回升。眼下，近月豆粕基差報價在210—260元/噸，市場表現(xiàn)堅挺。從季節(jié)性規(guī)律分析，9—10月仍是生豬養(yǎng)殖的補欄季節(jié)，飼養(yǎng)需求通常比較穩(wěn)定。而10月之后，美豆大批量上市，國內(nèi)油廠將迎來壓榨高潮。另外，臨近年底的環(huán)保政策限期，長三角等地豬場拆除、散戶退養(yǎng)政策趨嚴(yán)，生豬存量下滑勢必拖累豆粕需求。據(jù)此，我們認(rèn)為，豆粕價格將先漲后跌，建議趨勢單關(guān)注逢高布空的機會，中線操作。