央行等主流投資者日益熾熱的儲備需求， 或引發(fā)更多的資本流入

黃金價(jià)格的季節(jié)性趨勢

黃金價(jià)格的季節(jié)性波動非常大，這聽起來很奇怪。按理說，黃金的生產(chǎn)和銷售全年都是相對穩(wěn)定的，所以這些具有季節(jié)性變化的“日歷效應(yīng)”應(yīng)該與黃金的生產(chǎn)和銷售無關(guān)?；谶@些黃金生產(chǎn)企業(yè)的收入， 投資者所獲收益沒有理由在一年當(dāng)中的某些時(shí)候會明顯高于其他時(shí)候。然而歷史證明，黃金品種確實(shí)存在這種“日歷效應(yīng)”。

季節(jié)性是指行情在一年中某些時(shí)候反復(fù)呈現(xiàn)的趨勢。盡管季節(jié)性并不驅(qū)動價(jià)格走勢，但年度間循環(huán)的量化行為由情緒、技術(shù)面和基本面驅(qū)動。我們?nèi)祟愂蔷哂辛?xí)性的群體性生物，習(xí)慣會影響到我們的交易決策，這些年度間的“日歷效應(yīng)”就會影響買賣的時(shí)間和強(qiáng)度。

黃金類股票表現(xiàn)出很強(qiáng)的季節(jié)性，是因?yàn)檎妓鼈儍r(jià)格走勢主導(dǎo)地位的黃金具有明顯的季節(jié)效應(yīng)。黃金的季節(jié)性波動不是由供應(yīng)波動所主導(dǎo)的，因?yàn)槠溟_采和供應(yīng)量在年度內(nèi)是相當(dāng)穩(wěn)定的，黃金主要的季節(jié)性波動源自需求的變化。

黃金需求量的季節(jié)性波動受到收入周期和文化因素的影響，這些因素也是世界各地黃金需求的驅(qū)動因素。所以在黃金的牛市年份，受這些依次出現(xiàn)的巨大需求因素影響，黃金一直傾向于在秋天“享受”大規(guī)模價(jià)格上漲行情。自然，黃金類股票也跟隨黃金價(jià)格走高，相較于金價(jià)上漲，其收益由于利潤杠桿而進(jìn)一步放大。當(dāng)前，黃金類股票再次進(jìn)入市場最為樂觀的季節(jié)性機(jī)遇期。通常在經(jīng)歷過夏季低迷的過渡期后，金價(jià)及黃金類股票會在秋季大爆發(fā)。

因?yàn)辄S金類股票的季節(jié)性波動是由黃金需求的季節(jié)性變化所帶來的，從這一點(diǎn)切入，就可以更好地了解未來將發(fā)生的事情。價(jià)格走勢在牛年和熊年之間有很大的不同，而且當(dāng)前黃金處在新一輪牛市之中，去年12月中旬，黃金價(jià)格遭遇了6年多以來的中長期價(jià)格低點(diǎn)，到今年7月初，黃金價(jià)格上漲幅度高達(dá)29.9%，高出20%的牛熊市閾值。

歷史上的黃金大牛市

黃金的上一次大牛市是從2001年4月到2011年8月。在那輪牛市中，黃金價(jià)格飆升638.2%甚至更高。在2012年雖然黃金價(jià)格盤整，但從技術(shù)上來說那仍然屬于牛市期間，因?yàn)榫嚯x峰值它最多只下探了18.8%。直到2013年4月，黃金才正式進(jìn)入下跌20%的熊市區(qū)間。

第一個(gè)總結(jié)出黃金牛市季節(jié)性傾向的圖表所使用的方法比較簡單，就是通過顯示平均金價(jià)指數(shù)在每個(gè)日歷年的變化后得出的。每個(gè)日歷年度的單品種黃金價(jià)格指數(shù)，通過計(jì)取平均值來反映牛市的季節(jié)特性。

從2001到2012年，黃金的秋季上漲行情平均于7月下旬開始。從技術(shù)形態(tài)上看，黃金價(jià)格在6月中旬觸底，但那只是部分黃金產(chǎn)品5月下旬至7月下旬市場銷售較為低迷。黃金的秋季行情平均收益高達(dá)7.5%；6月中旬和10月初兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)的行情實(shí)際上并沒有突破價(jià)格的上軌，8月初行情的急劇發(fā)展才使得價(jià)格有所突破。

這就是我們目前面臨的行情，黃金再次凸顯那些關(guān)鍵的季節(jié)性需求。伴隨收入周期和人文風(fēng)俗在晚夏點(diǎn)燃金價(jià)，這個(gè)行情可能會一直延續(xù)到深秋。注意要把8、9月加在一起，來看黃金在其最后的長牛中如何表現(xiàn)出超過平均收益的最強(qiáng)季節(jié)性收益。未來幾個(gè)月是黃金展示季節(jié)性變化的最佳時(shí)期。

2001到2012年，黃金在8月的平均漲幅為2.5%，9月平均漲幅為3.3%。這使得8月和9月分別成為排名第四和第二的黃金收益最優(yōu)月份，而11月以4.0%的平均收益排名第一。

黃金投資風(fēng)險(xiǎn)猶存

雖然這令人興奮，但今年確實(shí)面臨一些獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)因素，可能會影響黃金的季節(jié)特性。

5月底到7月初，金價(jià)飆升12.3%甚至更高。這個(gè)令人難以置信的飆升是由投資者大量購買黃金和投機(jī)者炒作黃金期貨帶來的。隨著投資者打算長期持有黃金，這種投資行為發(fā)揮出“正能量”，并且也沒有隱藏其意圖。

但不幸的是，期貨投機(jī)者的瘋狂購買，從根本上成為推動黃金前所未有的夏季漲勢的主導(dǎo)力量。投機(jī)者極其樂觀的預(yù)期，導(dǎo)致他們高位押注金價(jià)，進(jìn)而使金價(jià)獲得創(chuàng)紀(jì)錄的水平。但這些高杠桿的黃金期貨合同非常危險(xiǎn)，因?yàn)辄S金現(xiàn)價(jià)相對較小的不利波動，就可能令期貨投機(jī)者面臨巨額的慘重?fù)p失。

今夏黃金獲得了創(chuàng)紀(jì)錄的漲勢，其中一部分可能來源于市場對強(qiáng)勁的秋季行情的預(yù)期。一些投資者把秋季買入黃金的有效需求提前到夏天實(shí)施。該行為實(shí)施與否取決于他們是否實(shí)際購買黃金。

而如果一些新聞或市場事件使超級樂觀的投機(jī)者受驚，他們將被迫平倉瘋狂過度的多頭頭寸。沉重的黃金期貨拋壓將快速壓低金價(jià)。由于期貨的杠桿比率，價(jià)格下降將迫使投機(jī)者面臨清算或?yàn)?zāi)難性的暴虧，所以直到投機(jī)者的黃金期貨頭寸正?；?，大批量黃金拋售隨時(shí)有可能發(fā)生。

黃金強(qiáng)勁的秋季行情或許最終會占上風(fēng)。雖然在美國市場存在極端的黃金期貨頭寸，但亞洲尤其印度的投資者不會推遲他們平時(shí)大量購買黃金的行為。不過鑒于夏季反常的上漲行情，今年秋季黃金漲勢可能是夏季行情的延續(xù)。奇怪的是，它將證明這次黃金的上漲行情比正常情況的往年更不穩(wěn)定。因此，謹(jǐn)慎而不盲目樂觀的態(tài)度在今年尤其必要。

黃金在秋天表現(xiàn)出強(qiáng)勁的季節(jié)性增長，這也是為什么黃金類股票秋季表現(xiàn)良好的原因。因?yàn)辄S金礦業(yè)公司靠黃金盈利，所以黃金類股票價(jià)格放大了黃金的漲價(jià)走勢。我應(yīng)用這一方法編制了一籃子HUI黃金股價(jià)指數(shù)，顯示黃金股票現(xiàn)已進(jìn)入跨季節(jié)發(fā)展的最佳月份。

關(guān)注HUI黃金股價(jià)指數(shù)

截至2016年8月1日， HUI黃金股價(jià)指數(shù)已經(jīng)從13年半以來1月中旬的長期低點(diǎn)飆升181.7%。2000年11月至2011年9月，HUI黃金股價(jià)指數(shù)飆升至令人震驚的1664.4%。平均來說，在牛市期間，黃金類股票7月下旬季節(jié)性觸底，然后都爆發(fā)了大規(guī)模的“金秋季”行情。

平均而言，在黃金牛市近幾年中的7月下旬至9月下旬，HUI黃金股價(jià)指數(shù)比其他時(shí)期高出15.0%。正如我們8月初之所見，類似的行情不久還將發(fā)生。正因?yàn)辄S金和黃金類股票今年享有超級異常的夏季行情，所以投資者很可能過度看好“金秋季”，于是選擇在夏季提前出手。

如果黃金遭受期貨投機(jī)者被迫迅速平倉多頭頭寸的威脅，黃金類股票同樣將放大金價(jià)下跌的損失?？紤]到HUI黃金股價(jià)指數(shù)短短半年的驚人收益，一個(gè)健康牛市的正常調(diào)整不應(yīng)該令人驚訝。未來數(shù)月，金價(jià)應(yīng)該與可能到來的亞洲黃金巨大需求相對應(yīng)，錄得一定的上升。黃金類股票也將水漲船高，市場上黃金類股票有些制勝的特性，這可能導(dǎo)致投資需求實(shí)際加速。

股市中沒有其他板塊可以接近或者挑戰(zhàn)今年黃金類股票的絕佳表現(xiàn)。專業(yè)投資者包括對沖基金經(jīng)理非常關(guān)注這個(gè)行情，他們今年很難在那些令人沮喪的銀行板塊中取得滿意的投資收益。他們需要很快找到一些能夠挽救虧損的贏家策略，該策略的動力就在黃金類股票。

在破紀(jì)錄的夏季行情之后，市場投資黃金和黃金類股票的熱情越來越盛。黃金強(qiáng)勁的秋季行情眾所周知，所以在今年秋天，很可能要有比平時(shí)更多的資本涌入黃金和黃金類股票。不過，當(dāng)股票市場不可避免發(fā)生波動時(shí)，這些資金轉(zhuǎn)而流入黃金市場的速度將大大加快。因?yàn)辄S金與黃金類股票相比，仍然是投資多元化的一種手段，所以屆時(shí)股市資金將加速轉(zhuǎn)向黃金市場。

與此同時(shí)，黃金期貨創(chuàng)紀(jì)錄的拋售、黃金儲備過剩及黃金類股票價(jià)格下行的威脅很可能減少甚至抵消今秋黃金的投資需求。投資者興奮地投資于黃金和黃金類股票已經(jīng)有差不多一年了，最近市場關(guān)于黃金牛市的評論非常多，這些評論把上述投資行為視作牛市的證據(jù)。今年秋天，上述投資行為也可能演變?yōu)榕Ｊ兄械膭×艺袷帯＞拖癖澈蟮闹饕?qū)動因素黃金一樣，黃金類股票收益的最佳月份也是8月和9月。

在2001—2012年間，黃金類股票在8月和9月享受大牛市高額的平均收益，這兩個(gè)月平均收益分別是6.7%和4.8%。9月收益是黃金股年度收益的第二名，8月是第四名! 這些比較相似的排名正是黃金牛市中季節(jié)性特性在月度上的體現(xiàn)。但與歷史不相符的是：今年黃金類股票沒有其他時(shí)間收益更高。

如此大規(guī)模的季節(jié)性順風(fēng)開始吹起，這時(shí)很容易忽視金價(jià)到底能漲到哪里見頂，于是出現(xiàn)盲目做多。今年黃金類股票演繹了史詩般的行情，贏得主流投資者和投機(jī)者競相追捧。對新入場資金來說，沒有比夏末秋初涌入黃金市場更佳的時(shí)機(jī)了。

但重要的是，要記住季節(jié)性僅僅是傾向，它并非確定的行情。就像天氣，長期的平均水平可以掩蓋意外的極端情況。今年已經(jīng)出現(xiàn)過黃金股季節(jié)性暴漲而破壞往年常態(tài)的現(xiàn)象。往年走勢相對較弱的4月， HUI黃金股價(jià)指數(shù)在牛市年份平均下跌0.5%，然而今年4月，黃金類股票卻一反常態(tài)猛漲了31.0%。

緊隨4月弱勢行情之后的5月，根據(jù)往年的季節(jié)性特性，5月是黃金股季節(jié)性行情中最強(qiáng)勁的月份。在2001年到2012年8月之間，HUI黃金股價(jià)指數(shù)錄得6.9%的收益率，比8月的6.7%更高。而今年5月，HUI黃金股價(jià)指數(shù)卻暴跌13.8%。個(gè)中原委可能是回吐4月那些不可思議的收益。所以必須認(rèn)識到，黃金類股票最近數(shù)月的行情顯然不完全符合季節(jié)性規(guī)范。

今年7月，HUI黃金股價(jià)指數(shù)上漲11.2%創(chuàng)出新高，遠(yuǎn)勝于牛市年平均1.9%的下跌。雖然沒有4月的極端行情， 但7月的良好收益卻降低了8月的表現(xiàn)，使8月偏離了正常年份的平均收益。雖然季節(jié)性是重要因素，但實(shí)際上它只是對情緒面、技術(shù)面和基本面影響因素的一種量化。

未來由于黃金期貨的大量拋售，同樣使黃金類股票面臨比正常時(shí)期更大的下行風(fēng)險(xiǎn)。但投資者的情緒、黃金的技術(shù)面和基本面仍預(yù)示著一個(gè)出色的秋收行情。主流投資者和投機(jī)者越來越興奮，加大對黃金的配置。

從技術(shù)面看，黃金類股票似乎超級樂觀， 夏季超預(yù)期的投資力度甚至令人難以置信。從根本上講，相對于主導(dǎo)因素黃金而言，黃金類股票價(jià)格還處于非常低的水平。在2009年到2012年間，通過HUI黃金股價(jià)指數(shù)，可以最簡單地表達(dá)黃金板塊股價(jià)水平。相比之前的最后一個(gè)正常年份，由于美聯(lián)儲貨幣政策催生了“黃金熊”，現(xiàn)行的HanGEr股票指數(shù)平均僅為0.346。

即使近期黃金股攀升至新的牛市紀(jì)錄，獨(dú)立編制的HUI黃金股價(jià)指數(shù)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的283.7，現(xiàn)行的Hanger股票指數(shù)仍僅為0.206，尚處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期的心理恐慌階段。相對于目前1350美元/盎司的黃金價(jià)格來說，HUI黃金股價(jià)指數(shù)在正常年份的平均水平上仍有68%甚至更高的反彈空間。這意味著哪怕在HUI黃金股價(jià)指數(shù)470點(diǎn)附近進(jìn)行交易，仍有巨大的獲利空間。

像往常一樣，投資者和投機(jī)者可以通過金礦指數(shù)和黃金股票類交易型開放式指數(shù)基金，參與到“金秋季”行情中來。如果HUI黃金股價(jià)指數(shù)加上精心挑選擁有出色基本面的優(yōu)質(zhì)金礦組合，則勝算將會更大。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“金秋季”的贏家們花費(fèi)了大量的時(shí)間、精力和專業(yè)知識來研究黃金和涉金企業(yè)的基本面，但相比由此產(chǎn)生的收益，那都是完全值得的。

黃金和黃金類股票價(jià)格的歷史走勢確認(rèn)了市場存在“金秋季”，該季節(jié)特性在8月和9月得到最佳展示。受巨大的亞洲需求影響，黃金之秋絢麗多彩，黃金類股票更因?yàn)橐欢ǔ潭鹊母芨芎褪杏?，進(jìn)一步放大了投資黃金的利潤。

2016年“金秋季”行情并非一如既往，但黃金類股票未來幾個(gè)月內(nèi)仍有巨大的上漲潛力。期貨投機(jī)者推動金價(jià)在夏天疊創(chuàng)新高，創(chuàng)紀(jì)錄的黃金拋售隨時(shí)會拖累金價(jià)繼續(xù)上行。然而隨著央行等主流投資者日益熾熱的黃金儲備需求，很可能引發(fā)更大的資本流入，投資黃金沒有比“金秋季”更好的時(shí)間點(diǎn)了。