中秋節(jié)后，在大宗商品一片漲勢背景下，滬膠1701合約增倉放量上漲。從供需層面來看，天膠供應旺季不旺，下游輪胎廠開工率又明顯好于去年同期，保稅區(qū)貨源緊張，供需總體處于緊平衡狀態(tài)。

割膠季節(jié)旺季不旺

當前東南亞主產(chǎn)國正處于傳統(tǒng)的割膠旺季，但由于近幾個月降雨量過大，使得產(chǎn)膠季旺季不旺。ANRPC報告顯示，主產(chǎn)國8月天膠產(chǎn)量102萬噸，同比下降1.4%；1—8月總產(chǎn)量691.9萬噸，同比下降0.3%。同時，國內(nèi)8月天膠產(chǎn)量9.6萬噸，同比下跌2.04%；1—8月，天膠產(chǎn)量40.09萬噸，同比下跌9%。由于主產(chǎn)國雨量大增不利于割膠和運輸，膠農(nóng)的割膠積極性不高，這導致泰國原料價格、船貨價格以及保稅區(qū)美金膠價格均堅挺。筆者認為，近期因天氣因素造成的割膠量同比下滑仍會繼續(xù)，但若后期不出現(xiàn)極端天氣，產(chǎn)量恢復的可能性較大，國內(nèi)新膠供應緊張情況或有望緩解。

下游需求慣性增加

隨著金九銀十旺季來臨，各項優(yōu)惠政策繼續(xù)執(zhí)行，乘用車產(chǎn)銷將持續(xù)增長。從數(shù)據(jù)分析，輪胎出口、汽車產(chǎn)銷和重卡銷售數(shù)據(jù)都有繼續(xù)向好跡象。且隨著天氣轉涼，各類基礎設施建設、長途運輸、私家車出行等均有提升。輪胎方面，下游工廠開工率重新回升，出現(xiàn)好轉跡象，但是臨近國慶節(jié)，預計節(jié)前繼續(xù)提升空間不會太大。此外，8月重卡市場共約銷售各類車輛4.95萬輛，比去年同期的3.42萬輛大幅增長45%。雖然國內(nèi)房屋新開工率高點已過，但重卡銷售增速繼續(xù)慣性上移，加上鐵路基建投資出現(xiàn)高潮，預計在11月之前，重卡銷售增速會繼續(xù)向上。

保稅區(qū)庫存持續(xù)下降

今年以來，青島保稅區(qū)庫存與上期所庫存一直分化。9月中旬青島保稅區(qū)橡膠總庫存繼續(xù)下跌至10.35萬噸，較8月底下滑11.5%，創(chuàng)下自2011年9月以來的5年新低。這主要是因為天然橡膠庫存大幅走低，天膠庫存也創(chuàng)下5年新低。春節(jié)以來，保稅區(qū)標膠港上和現(xiàn)貨價格均升水遠月，很多貨到港基本不入庫，直接進入了下游工廠。再加上下游工廠偏愛使用進口膠，在國內(nèi)進口量同比穩(wěn)定的情況下，保稅區(qū)庫存持續(xù)下滑。筆者預計保稅區(qū)庫存至少在國慶節(jié)前會繼續(xù)保持下滑態(tài)勢。另一方面，由于1609合約交割量不大，滬膠倉單依然有29.9萬噸，倉單壓力繼續(xù)存在。由于這些倉單大都對應2015年以前的老膠，必須在年底前注銷，因此對1701合約的壓力較小，但對1611合約有一定壓力。參考前期1701與1609合約的價差，后市兩合約價差應能維持在2000元/噸以上。

綜上所述，在保稅區(qū)庫存和進口量均下降、需求強于去年同期等利多因素影響下，滬膠已擺脫盤整區(qū)間向上發(fā)力。筆者認為，即使后期主產(chǎn)國割膠旺季產(chǎn)能全面恢復，但貨源進口到國內(nèi)仍需要一定時間，在此期間，如果量價配合，滬膠有望進一步上漲。