從9月21日開始，美糖主力合約突破前期震蕩平臺大幅上漲。截止到北京時間22日下午7點，美糖兩日漲幅已經(jīng)突破21%，漲勢異常兇猛。

今日上午，廣西制糖企業(yè)報價提高至6270-6330元/噸不等，較昨天下午的報價提高了70元；中間商報價6190元/噸（廠內(nèi)倉庫價）以上，柳州市場制糖企業(yè)廠內(nèi)倉庫提貨價6270-6330元/噸，中間商報價6190元/噸以上。

本文梳理了關(guān)于白糖期現(xiàn)市場的幾個核心邏輯，供參考、討論。

配額外關(guān)稅提高106%，商務(wù)部宣布對進口降溫

目前，國內(nèi)白糖配額外關(guān)稅提高106%，這導致進口虧損擴大到400元/噸以上。此外，廣西糖網(wǎng)消息稱：9月22日，中國商務(wù)部宣布將對進口食糖進行保障措施立案調(diào)查，因國內(nèi)業(yè)者抱怨中國進口糖數(shù)量大幅攀升，這也凸顯了主要生產(chǎn)國之間的貿(mào)易緊張關(guān)系正在升溫。

配額外關(guān)稅的提高，加上商務(wù)部的立案調(diào)查，無疑對后期白糖進口量起到了相對較強的打壓作用。這也導致后期本就相對偏緊的白糖供需面繼續(xù)緊縮。再加上市場預(yù)期的國儲糖拍賣如期兌現(xiàn)，那么未來幾個月的進口需求將被進一步遏制。一貿(mào)易商稱：“如果真的釋放國儲庫存，進口一定會受到影響。第四季度進口量可能不足50萬噸?！?/p>

白糖年度供需預(yù)期偏緊，370萬噸配額進口能否實現(xiàn)有待商榷

從年度平衡表上來看，需求量在1500萬噸左右，而產(chǎn)量預(yù)計為950萬噸，這樣出現(xiàn)了約550萬噸的供應(yīng)缺口，進口配額是370萬噸，這樣就算進口配額滿打滿算的全部利用，那么供應(yīng)缺口仍有約180萬噸左右。這個缺口究竟是通過國家拋儲還是走私來補充，目前還難以出現(xiàn)較為準確的判斷。但是如果我們從內(nèi)外價差來判斷的話，在目前價差標準下，由于進口利潤遭到打壓，能否實現(xiàn)370萬噸的配額內(nèi)進口也很難確定。

由于四季度國內(nèi)白糖供應(yīng)預(yù)計存在相對較大的缺口，因此走私糖的數(shù)量再次成為市場關(guān)注的關(guān)鍵點。但由于中國今年對于走私糖的檢查相對較為嚴格，因此，究竟四季度走私量會是怎樣的一個數(shù)字，目前市場上的判斷也相對較為悲觀。

內(nèi)外價差與走私利潤同步下行

華泰期貨認為，內(nèi)外價差是白糖進口自律與走私行情的指示器。2014年底至2015年中的上漲引爆了本輪白糖的牛市。其中的一個很大的驅(qū)動便是食糖進口自律的實施。

那么最后有沒有效果呢？從內(nèi)外價差圖上我們可以看到，從2015年1月開始，配額外價差便迅速增大，同時期我們也知道，在當時許多貿(mào)易商的自動進口許可證沒能獲得批復(fù)，貿(mào)易流切斷，因而形成了一波上漲，而內(nèi)外價差在7月達到頂峰，而當時也是糖價的極值。

隨后我們看到，從9月開始，內(nèi)外價差便逐漸減小，并持續(xù)到現(xiàn)在，而后來的故事大家也都聽說到了，那便是中緬邊境的大規(guī)模走私，在利益的驅(qū)動下，貿(mào)易流又重新得到了恢復(fù)。整個市場內(nèi)外價差結(jié)構(gòu)又回到了過去的區(qū)間。（如下圖所示）

而根據(jù)嘉志集團測算的走私利潤來看（下圖），目前階段的走私利潤處在成本附近，甚至出現(xiàn)了小幅虧損。（引自研客LIVE第7期：理性的糖妖：走私邏輯主宰下，白糖上漲趨勢仍未結(jié)束）

因此，從走私利潤和內(nèi)外價差來判斷，無論是進口還是走私，在目前利潤水平的環(huán)境下，預(yù)計積極性都不會太大。

巴西地區(qū)單產(chǎn)下滑，供應(yīng)低于預(yù)期利好糖價

國外市場方面，中糧期貨認為：9月上旬，巴西中南部地區(qū)雨勢減弱。截止目前，9月日均降雨量遠低于去年同期水平，同時也低于10年平均。因此，預(yù)計9月上旬降雨對收榨的影響較小，甘蔗入榨量與8月下旬相比或有所恢復(fù)，出糖率或有所下滑。制糖用蔗比預(yù)計將維持較高水平，糖產(chǎn)量較8月下旬或有所增長。

總體來說，8月下旬受到降雨影響壓榨天數(shù)有所損失，甘蔗壓榨量與糖產(chǎn)量雙雙低于市場預(yù)期，大幅提振國際糖價。對于9月上旬，由于降雨減少，預(yù)計甘蔗壓榨量有所增加，制糖用蔗比將維持高位，供應(yīng)壓力或有所增加。但短期，對單產(chǎn)下滑、提前收榨的炒作仍將利好糖價。

綜上所述，在目前拋儲預(yù)期仍然沒有落實的情況下，由于較低的進口以及走私利潤，預(yù)計今年四季度白糖基本面仍然處于偏緊狀態(tài)。糖價在未來預(yù)計仍有一定的上升空間。