自今年年初以來，在市場圍繞著“供應短缺”這個主題進行炒作的影響下，鋅價一路震蕩上行，成為今年表現(xiàn)最為靚麗的品種之一，但從供需與基金持倉的變化來看，我們認為，鋅價后市漲幅有限，將有可能面臨深度的回調。

一、全球鋅供需形勢雖由過剩轉為短缺但仍不足為慮

1.全球鋅供需形勢由過剩轉為短缺

根據世界金屬統(tǒng)計局與國際鉛鋅研究小組的最新數(shù)據，我們認為當前全球鋅的供需過剩形勢已由此前的過剩轉變?yōu)槎倘薄?/p>

從全球鋅礦山的角度來看，今年將總計減產近145萬噸，以2015年鋅礦產量測算，減產量占全球鋅礦總供給量的約11%左右。具體來看，今年嘉能可鋅礦的產能將減少近50萬噸、與此同時，澳洲的Century及愛爾蘭的Lisheen兩大礦山將在今年年底前完全關閉，這將造成全球鋅供應量將減少67.5萬噸，而近期投產的鋅礦山數(shù)量少、產量小，不足以彌補這些停產所帶來的空缺。

未來鋅礦供應的主要綠地項目包括Vedanta的Gamsberg和MMG的Dugald River,預計投產時間分別為2019年與2018年，預計到2020年產能分別為25萬噸/年和16萬噸/年。這兩個項目的進程以及其他潛在的供應增量(Bisha、MCArthur River)等是影響未來全球鋅供應的生要因素。

根據統(tǒng)計，2016-2017年海外新增礦山產能僅15.4萬噸和17萬噸。由于鋅價近10年來持續(xù)低迷，全球大型礦山在新礦山上的投資都十分謹慎，已投項目不斷被延后生產。

2. 國內鋅減產雷聲大雨點小并有所增產

為了響應中央提出的供給側改革政策，2015年11月20日10家中國鋅行業(yè)骨干企業(yè)達成共識，計劃減少2016年精煉鋅產量50萬噸，約占全行業(yè)比例的10%。從國家統(tǒng)計局的數(shù)據來看，自今年年初以來國內鋅的產量在今年前6個月均呈持續(xù)增產之勢，7月略有所回落，而8月產量則再度回升，這亦可以從開工率的數(shù)據上得到印證，根據SMM的調研數(shù)據， 8月國內重點鋅冶煉企業(yè)開工率為73.66%，較7月小增0.08%，但較今年上半年則是出現(xiàn)了大幅的回落，究其原因來言，主要是受檢修停產因素的影響，隨著9月檢修企業(yè)的陸續(xù)復產及當前鋅價回升至一萬八附近刺激煉廠生產積極性，預計產量將進一步回升。此外當前鋅冶煉企業(yè)的利潤空間非常豐厚，當前精煉鋅與鋅精礦之間的價差有5700元，而從鋅精礦到精煉鋅的生產成本僅2000-2500元，煉鋅企業(yè)的利潤在3200-3700元，這也將刺激煉廠生產的積極性，因此減產成為了一句空話。

而從海關總署的進口數(shù)據來看，我們可以看到，國內鋅的進口量自3月達到高位之后便一路回落，8月進口量雖出現(xiàn)小幅的回升，但同比仍出現(xiàn)大幅的回落。8月產量與進口量的雙雙回升意味著下游的需求略有所好轉，這或許對當前的鋅價將形成一定的支撐。

根據統(tǒng)計的數(shù)據，國內2016-2017年將分別新增產能38.4萬噸與42.8萬噸。其中，今年國內將有兩個大型的礦開始投產：一是產能15萬噸的甘肅郭家溝礦項目，鋅品位0.5%，鉛品位3%，該礦已于6月試生產，預計產出鋅礦金屬量3-4萬噸；二是產能10萬噸的內蒙古烏拉特后旗項目，預計今年將產出6-7萬噸。

而根據國土資源部最新發(fā)布的《2015年中國國土資源公報》來看，截至2014年，我國鋅礦查明資源儲量為14421.9金屬萬噸，全國已探明的鋅礦床778處，保有地質儲量較多的省份中云南為最，占全國的21.8%；內蒙次之，占13.5%。湖南、云南、陜西、內蒙和廣西為2014年全國鋅產量排名前五的省區(qū)，產量占全國總產量的72.3%。而在這五大產區(qū)之中，當屬內蒙產區(qū)發(fā)展最為迅速，2005-2014年產量年均增速達29%，增量增長近10倍，自2012年起超過廣西，躍升為全國精鋅的第四大產區(qū)。

雖然當前內蒙新增產能并不多，但從其資源保有量來看，其后續(xù)還有較大的增產空間，可以值得關注。

二、 國內外鋅下游需求持續(xù)疲軟 鋅價反彈衰竭

鋅因為其優(yōu)異的性能（防腐蝕、添加劑）、經濟成本（相比鍍錫與鍍鎳更便宜）而被廣泛用于經濟生活的方方面面，鋅的下游需求主要分布在鋅鋅（51%）及鋅合金（22%）、銅合金（14%）等領域，而從國內外鋅的最終應用領域來看，均主要集中于建住行業(yè)和交通運輸領域，國外建筑用鋅約占總消費量的45%，而在國內則占48%。

1. 歐美日房地產與建筑業(yè)持續(xù)疲軟

根據世界金屬統(tǒng)計局的數(shù)據，當前西方國家鋅的消費主要集中于歐美日三大經濟體中，而從這三大經濟體鋅的下游主要消費行業(yè)——房地產與建筑業(yè)的情況來看，三大經濟體的房地產與建筑業(yè)前景并不容樂觀，有持續(xù)疲軟的態(tài)勢，這將使得銅價反彈受阻，特別是日本與歐元區(qū)。

從數(shù)據來看，美國當前的房地產數(shù)據冷暖不一，雖然房價持續(xù)反彈回升，但總體來看，未來六個月到一年，整體房地產業(yè)仍將呈疲軟之勢，而從日本與歐元區(qū)的數(shù)據來看，當前這兩大經濟體的建筑業(yè)仍處于疲軟之勢，特別是歐元區(qū)的建筑業(yè)在經過了短暫的回升之后再度重返衰退之勢。

2. 國內房地產銷售好轉，鍍鋅板銷量持續(xù)低迷

根據國家統(tǒng)計局的數(shù)據來看，今年1-8月份，全國房地產開發(fā)投資6.44萬億元，同比增長5.4%，增速比1-7月份回落0.1個百分點。其中，住宅開發(fā)投資增長4.8%，增速提高0.3個百分點。從整體來看，今年以來國內房地產投資增速呈前高后低之勢，前四個月增速呈顯著上升之勢，4月之后增速逐步回落。

從房地產銷售來看雖于近期見好轉，但庫存問題仍然存在，不同城市的庫存情況出現(xiàn)分化，加上一線城市人口流入幅度減少或出現(xiàn)凈流出情況，預計未來國內房地產銷售將有可能呈進一步回落之勢。

鋅在建筑領域主要是以鍍鋅板的方式體現(xiàn)，從中鋼協(xié)的數(shù)據來看，截止2016年7月，我國鍍鋅板累計銷售1639.8082萬噸，同比回落3.26%，較2015年同期的5.3%的增幅回落了8.56個百分點。雖然今年前7個月國內鍍鋅板累計銷量同比出現(xiàn)了回落之勢，但從8月以來的全國商品房銷售與新屋開工的情況來看，我們預計未來幾個月國內鍍鋅板銷量雖將小幅回升，但總體仍將維持當前的低迷之勢。

三、 LME 基金多頭已開始逐步減持

從LME 基金經理凈持倉庫的變化來看，自8月初開始，基金經理持有LME 鋅的多頭持倉已開始逐步減持，截止9月16日當周，基金經理持有的LME 鋅凈多頭持倉較8月3日的79297手已減少11795手至67502手，預計未來幾個月基金經理的多頭持倉還將繼續(xù)減持。

隨著基金經理持續(xù)減持LME 鋅凈多頭持倉，我們看來自8月初以來鋅價開始出現(xiàn)顯著的回調，雖然當前鋅價受美聯(lián)儲議息會議的影響略有所反彈回升，但預計反彈高度有限，未來仍將以緩步下行為主。

四、 后市判斷

綜上所述，雖然全球鋅的供應仍將處于短缺之勢，但從國內外鋅的下游需求及LME 基金經理凈多頭持倉的變化來看，內外盤鋅價將面臨深度回調，在操作上，滬鋅可以18000附近逢高逐步加空。