短期仍需關(guān)注CDS等潛在利好

在美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行議息會(huì)議之后，全球金融資產(chǎn)和商品再度走強(qiáng)，歐美股市、債市和商品企穩(wěn)再度上漲。對(duì)于A股市場(chǎng)而言，國(guó)內(nèi)金融去杠桿、房地產(chǎn)泡沫對(duì)資金的虹吸效應(yīng)、企業(yè)利潤(rùn)改善放緩等因素對(duì)股市是不利的。不過(guò)，一些潛在利好可能在聚集：一是CDS推出可能會(huì)加劇債市和樓市泡沫降溫，這使得股市失血情況可能緩解；二是人民幣正式加入SDR或緩解資金外流壓力。

賺錢(qián)效應(yīng)不足，股市流動(dòng)性低迷

在經(jīng)歷了2015年上半年轟轟烈烈的泡沫之后，A股正陷入另一個(gè)極端：流動(dòng)性干涸，波動(dòng)性縮小。彭博整理數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去5天A股平均成交額從去年的超過(guò)2萬(wàn)億元人民幣下降至3640億元（550億美元），創(chuàng)出2014年11月以來(lái)最低水平。

期指在股市波動(dòng)率縮小和限倉(cāng)監(jiān)管下，成交更是劇烈下滑。2016年8月，IF所有合約成交量降至348864手，去年同期高達(dá)39373211手，同比銳減99.1%；IH所有合約成交量降至123520手，較去年同期大幅下降97.8%；IC所有合約成交量降至315116手，較去年同期大幅下降89.4%。

央行縮短放長(zhǎng)，短期資金成本增加

8月24日，中國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行500億元14天期逆回購(gòu)，為今年2月6日以來(lái)首次，中標(biāo)利率2.4%，與上次持平。央行這一操作引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)，即央行或希望通過(guò)延長(zhǎng)久期來(lái)提高市場(chǎng)資金成本，進(jìn)而希望債券市場(chǎng)加杠桿行為得以收斂。9月12日，央行公開(kāi)市場(chǎng)新增28天期逆回購(gòu)詢量，為四年來(lái)首次在年中進(jìn)行。2013年以來(lái)，28天逆回購(gòu)一般都在臨近春節(jié)期間發(fā)行，用于平緩跨節(jié)資金波動(dòng)。今年在年中詢量，表明央行以長(zhǎng)換短，綜合抬高市場(chǎng)杠桿成本，倒逼機(jī)構(gòu)主動(dòng)去杠桿。

對(duì)于中國(guó)股市而言，大多數(shù)投資者都是追求中短期價(jià)差收益，持倉(cāng)超過(guò)一個(gè)月的投資者很少，只有一些長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)投資者受央行鎖短放長(zhǎng)的影響較小。

潛在利好在萌發(fā)

對(duì)于股市而言，之所以失血主要是債市和樓市繁榮，導(dǎo)致股市賺錢(qián)效應(yīng)不及債市和樓市。尤其是在高收益資產(chǎn)荒背景下，金融市場(chǎng)去杠桿監(jiān)管加強(qiáng)，政策鼓勵(lì)樓市去庫(kù)存，這迫使資金不斷流向債市和樓市。

上周中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布消息，正式推出中國(guó)版CDS交易。這對(duì)于債券市場(chǎng)、貸款類(lèi)業(yè)務(wù)和類(lèi)貸款業(yè)務(wù)等市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)。一直以來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)剛性兌付導(dǎo)致債券市場(chǎng)，甚至部分企業(yè)債都相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。在央行引導(dǎo)社會(huì)融成本下降之前，國(guó)債收益率和企業(yè)債收益率紛紛下降，吸引大量資金加杠桿進(jìn)入債市。CDS推出后，債券市場(chǎng)、樓市信貸類(lèi)資產(chǎn)（主要涉及按揭貸款和房地產(chǎn)貸款）有了做空的工具，為進(jìn)一步打破剛性兌付做準(zhǔn)備。

總之，目前樓市泡沫還在持續(xù)，股市賺錢(qián)效應(yīng)不足，大量資金流向樓市、債券市場(chǎng)甚至商品市場(chǎng)的趨勢(shì)尚未逆轉(zhuǎn)。因此，A股和期指的波動(dòng)率、流動(dòng)性同步收斂。央行“鎖短放”加劇短期資金成本，對(duì)股市和期指進(jìn)一步施壓。包括“中國(guó)版”CDS的推出和人民幣正式加入SDR等潛在利好也在萌發(fā)，能否形成實(shí)際利好，還有待確認(rèn)。