近期洲際交易所（ICE）原糖期貨放量飆升，兩周漲幅一度高達(dá)15%，達(dá)四年以來高位，因全球最大產(chǎn)糖國巴西產(chǎn)量不斷下滑，加劇了供應(yīng)憂慮，從而引發(fā)空頭回補(bǔ)和技術(shù)性買盤。

國際糖市預(yù)期減產(chǎn)，資金涌入

自去年8月見底之后，原糖主力合約從最低10.13美分/磅一路上漲，迄今漲幅在100%以上。這主要得益于下跌多年后，原糖進(jìn)入減產(chǎn)周期。同時，前期厄爾尼諾對巴西及印度甘蔗超預(yù)期減產(chǎn)的炒作、巴西雷亞爾匯率的觸底反彈以及中國額外的進(jìn)口需求也吸引了部分投機(jī)資金，助推了此次行情。因此，各個投資銀行與糖業(yè)組織在此期間紛紛上調(diào)今年與明年的供需缺口。

巴西蔗產(chǎn)聯(lián)盟（Unica）表示，巴西中南部地區(qū)8月下半月共計(jì)產(chǎn)糖254萬噸，較上半月的297萬噸減少14%。在此期間，巴西中南部糖廠共壓榨3，831萬噸甘蔗，較上半月的4，480萬噸減少14.6%。

荷蘭合作銀行（Rabobank）周五在報告中稱，糖市參與者擔(dān)心，巴西中南部地區(qū)的過度干燥天氣可能進(jìn)一步打壓當(dāng)前榨季甘蔗產(chǎn)量。其將16/17榨季全球供應(yīng)缺口預(yù)估從6月的550萬噸上調(diào)至720萬噸，并預(yù)計(jì)15/16榨季將出現(xiàn)790萬噸的供應(yīng)缺口。

印度全國聯(lián)營糖廠協(xié)會稱，該國16/17榨季糖產(chǎn)量或?yàn)?300-2350萬噸，同比下降6.37%。糖產(chǎn)量下滑主要因馬邦和卡納塔克邦連續(xù)兩個榨季遭受干旱。

伴隨著糖價的上漲，資金大量涌入糖市，原糖的非商業(yè)持倉維持在高位，表現(xiàn)出華爾街的投資資金對于后市原糖的持續(xù)看好。

國內(nèi)供需形勢偏緊，庫存下降

國內(nèi)市場方面，當(dāng)前國內(nèi)白糖新榨季開榨前的純銷售季。根據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會公布的月度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，8月全國單月銷糖量達(dá)到126.49萬噸，為近年來的新高，工業(yè)庫存也大幅度下降。海關(guān)公布的進(jìn)口數(shù)據(jù)，8月進(jìn)口食糖36萬噸，在預(yù)期35-45萬噸下沿，同比增加8.43萬噸，環(huán)比減少5.93萬噸，進(jìn)口數(shù)據(jù)偏利多，在10月-11月廣西大規(guī)模開榨前市場可能出現(xiàn)短期供不應(yīng)求的局面。目前大部分糖廠結(jié)轉(zhuǎn)庫存均不高（具體庫存數(shù)值，糖協(xié)將在本月底公布，截止8月底廣西地區(qū)工業(yè)庫存為93萬噸，云南地區(qū)工業(yè)庫存為50萬噸）。

現(xiàn)貨交易方面，近幾日白糖價格高漲，下游客戶拿貨積極性減弱，而且隨著中秋備貨高峰期過去，消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，從過去20天的走貨情況來看，初步預(yù)計(jì)9月份白糖銷量不敵8月的126萬噸。中秋之后糖廠迅速將報價提漲200元/噸，下游接受程度不強(qiáng)，市場基本沒有出現(xiàn)大量的成交配合。

商務(wù)部22日發(fā)布2016年第46號公告，決定即日起對進(jìn)口食糖進(jìn)行保障措施立案調(diào)查，因國內(nèi)業(yè)者抱怨中國進(jìn)口糖數(shù)量大幅攀升，這也凸顯了主要生產(chǎn)國之間的貿(mào)易緊張關(guān)系正在升溫。目前，國內(nèi)白糖配額外關(guān)稅提高106%，這導(dǎo)致進(jìn)口虧損擴(kuò)大到400元/噸以上。配額外關(guān)稅的提高，加上商務(wù)部的立案調(diào)查，無疑對后期白糖進(jìn)口量起到了相對較強(qiáng)的打壓作用。這也導(dǎo)致后期本就相對偏緊的白糖供需面繼續(xù)緊縮。

國儲拋售是未來糖價變化的關(guān)鍵因素

對于未來國內(nèi)的白糖行情，拋儲與減產(chǎn)所形成的博弈局面將貫穿新榨季的行情，拋儲的時間與量的多少將很大程度上決定白糖期貨價格的節(jié)奏。伴隨著糖價的上漲“白糖拋儲”的傳聞就屢見不鮮，每一次傳聞都會造成短期價格的大幅震蕩。

前期糖協(xié)表明的：“主產(chǎn)區(qū)南寧糖價格達(dá)到6000元/噸以上并保持10天以上、產(chǎn)銷率超過75%”原則來看，目前各方面條件已經(jīng)達(dá)標(biāo)甚至成功超越，拋儲勢在必行。與此同時，為了貫徹供給側(cè)改革目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)各個行業(yè)去庫存，近期中糖協(xié)也動作不斷。根據(jù)市場消息，國家有可能在10月中旬實(shí)行拋儲，拋儲量大約為50萬噸，底價為6000元/噸。而新榨季的拋儲總量則預(yù)計(jì)在100萬噸左右。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在市場拋儲初期，白糖價格反而容易出現(xiàn)上漲。究其根源，在于在減產(chǎn)年份市場總體處于供不應(yīng)求狀態(tài)，那么即使有部分拋儲，也是遠(yuǎn)水解不了近渴，供需依然是最核心的因素。在新榨季，國產(chǎn)糖、進(jìn)口糖與國儲糖的成本均在6000元/噸以上，明年將持續(xù)去庫存，國產(chǎn)、進(jìn)口與國儲糖都是市場供應(yīng)不可或缺的一部分，這三類糖將爭奪新榨季白糖市場價格的定價權(quán)。

綜上所述，在10---11月廣西大規(guī)模開榨前，白糖供應(yīng)偏緊，此時每一次因拋儲消息而造成的回調(diào)都是短線買入機(jī)會。隨著開榨的進(jìn)行需要注意1701合約新注冊倉單的進(jìn)展，可考慮買入1701賣出1705的套利交易。后期國儲的拋售和開榨的供應(yīng)高峰陸續(xù)來臨，追高還需謹(jǐn)慎。