在9月中旬10年期國債收益率沖高至2.8%附近回落之后，期債市場(chǎng)也開始了小幅反彈。從國債一級(jí)市場(chǎng)配置情況來看，國債市場(chǎng)配置需求相對(duì)平淡。本月資金利率水平波動(dòng)和央行貨幣政策的微妙變化對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)形成重要影響。同時(shí)，9月美聯(lián)儲(chǔ)議息決議的預(yù)期內(nèi)未加息，也給緊繃的市場(chǎng)情緒帶來緩沖。雖然三季末資金緊張的局面尚未完全結(jié)束，但期債市場(chǎng)已經(jīng)開始表現(xiàn)回暖。

國債一級(jí)市場(chǎng)配置整體平淡

上周國內(nèi)總計(jì)發(fā)行了2060億元利率債，包括1251億元國債、429億元地方債、380億元政策性金融債。從一級(jí)市場(chǎng)的配置情況來看，與金融債和地方債相比，國債市場(chǎng)中標(biāo)倍數(shù)依然表現(xiàn)平淡。并且，各類期限國債的配置中，2年、3年等短端債券表現(xiàn)較好，30年長(zhǎng)債中標(biāo)熱情也有所恢復(fù)，達(dá)到3.76倍。但是中期債券的整體配置熱情被政策性金融債和地方債明顯替代，二者中標(biāo)倍數(shù)分別集中在4-6倍和3倍左右。

可見，在當(dāng)前整體資產(chǎn)配置的大潮中，利率債市場(chǎng)的配置熱情依舊存在。由于利差的縮窄，國債配置熱情已經(jīng)趨于平淡，除非國債收益率利差再次出現(xiàn)具有吸引力的水平。本周預(yù)計(jì)將發(fā)行200億元政策性金融債券、340億元地方債。

資金壓力有所釋放

上周央行共投放8100億元7天期逆回購、4100億元28天期逆回購和600億元國庫定存操作，共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放9400億元資金。上周的公開市場(chǎng)逆回購操作創(chuàng)造了年內(nèi)最大投放量。本周一到周五將分別到期3750億、1800億、1500億、1200億、900億元，總計(jì)9150億元。周一央行僅進(jìn)行了1200億元14天期逆回購、100億元28天期逆回購，實(shí)現(xiàn)當(dāng)日凈回籠2450億元?？梢?，三季末最后一周的資金壓力已經(jīng)不大，在央行頻繁的公開市場(chǎng)操作之后，資金利率水平也將逐漸穩(wěn)定。

繼央行增加14天逆回購、28天逆回購操作之后，鎖短放長(zhǎng)的政策意味漸濃。本月伊始，市場(chǎng)資金利率水平就開始大幅上漲，9月中旬之后各期限資金利率水平上漲加速。臨近季末的最后一周，緊繃的資金壓力已經(jīng)開始釋放，央行也將通過資金的調(diào)配來達(dá)到平抑利率水平的目的。從Hibor利率的沖高回落可以看出，季末資金壓力當(dāng)前已經(jīng)得到緩解，三季末最后一周的市場(chǎng)波動(dòng)已經(jīng)在可控范圍內(nèi)。

因此，對(duì)于期債市場(chǎng)來講，在當(dāng)前收益率已經(jīng)處于較低水平的背景下，短期的資金利率和市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)給價(jià)格帶來的影響更為直接。隨著季末資金壓力的緩解，市場(chǎng)對(duì)于收益率向下波動(dòng)的預(yù)期以及短期配置偏好也將提升。因此，期債價(jià)格也面臨振蕩區(qū)間內(nèi)階段性回暖的可能。

9月美聯(lián)儲(chǔ)議息決議基本在預(yù)期之內(nèi)，暫不加息的決議給市場(chǎng)情緒帶來緩沖。雖然12月美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率仍然相對(duì)較高，但10月、11月外部市場(chǎng)的波動(dòng)干擾將相對(duì)降低。目前人民幣匯率穩(wěn)定在6.7之下，且10月人民幣納入SDR也將給匯率帶來穩(wěn)定預(yù)期。因此，外部風(fēng)險(xiǎn)降低，市場(chǎng)情緒得到緩解，資金的活躍度也將提升。從9月下旬開始，期債市場(chǎng)的持倉水平開始緩慢回升，預(yù)計(jì)短期內(nèi)還將維持穩(wěn)定狀態(tài)。

綜上，基于我們對(duì)國債期貨價(jià)格區(qū)間振蕩的判斷，在短期利空壓力緩解的情況下，期債市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)階段性回暖。