芝商所投資教育專欄

在市場波動率正在回歸的背景下，9月26日，芝商所推出了新的星期三到期的標普500股指每周期權。近期，歐美市場正因德銀事件而波瀾起伏，作為管理風險的工具之一，期權的需求會越來越大。

芝商所特約市場評論員寇健認為，芝商所之所以推出每個星期三到期結算的每周期權，首先是因為每個月不同的星期三都有對市場具有影響力的經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布。如每個月的第一個星期三有ADP就業(yè)情況報告和ISM非制造業(yè)指數(shù)；每個月的第二個星期三有MBA房屋貸款數(shù)據(jù)；第三個星期三有上個月的FOMC會議紀要；第四個星期三有現(xiàn)有房屋銷售數(shù)據(jù)。有了星期三到期的每周期權，期權交易者和投資者就可以更小的費用，進行可能出現(xiàn)的星期三的數(shù)據(jù)驅動交易。并且，每個星期五到期的短期每周期權不能夠保護周末可能出現(xiàn)的市場風險，星期三到期的短期每周期權就以最小的費用彌補了這一不足。

從期權交易策略來看，短期期權在事件驅動型交易策略方面具備優(yōu)勢。通過比較長期期權與短期期權的Delta、Gamma、Theta三個參數(shù)可知，長期期權均較短期期權更加平穩(wěn)，但短期期權在建倉、平倉靈活性方面更具優(yōu)勢。且從Rho值變化可知，利率對于長期期權價格的影響超過短期期權。短期內，利率會保持不變或者變化很小，所以分析一般的短期期權時會忽略利率的因素，因此短期期權在盈虧預判方面更加簡潔。

從期權角度來看，時間驅動型交易策略實際上就是交易波動率的策略，這是其他衍生品并不容易做到的。從捕捉交易機會程度來看，波動率位于一定范圍內，可預測性強，不像股票價格或者股指期貨價格具有高隨機性。

就事件驅動型期權交易策略來說，最簡單的一個理論上可行的策略是在非農就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布前買入馬鞍式組合（straddle），無論非農就業(yè)數(shù)據(jù)高于或低于預期都可以獲利。這是一種針對事件發(fā)生時的策略，但實際運用則要復雜得多。若在非農就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布前的數(shù)分鐘買入，缺乏流動性（紐約市場還沒有開門）和高波動率使得期權成本非常高；而發(fā)布之后，買賣價差相當大，再加上期權手續(xù)費，投資者平倉很難獲利。

交易員一般傾向于在數(shù)據(jù)公布日之前的交易日買馬鞍式組合，意在降低成本；數(shù)據(jù)公布之后立刻賣出相應的勒式組合（strangle），等到市場平靜下來（買賣價差減少到一定程度），再把兩種組合平倉。事件發(fā)布后則可以使用滾動式垂直價差交易，持倉時間可以從數(shù)分鐘到一兩天。實際上，有經(jīng)驗的交易員可以把事前、事中和事后結合起來。

對于標普500期指未來波動率回歸的預判主要來源于幾個方面：一是美國大選，雖然9月27日希拉里和特朗普首輪辯論中，希拉里暫時勝出，但是并不排除后面局勢逆轉的情況，而金融市場總體上對特朗普當選持厭惡態(tài)度；二是德銀事件會不會成為第二個雷曼具有不確定性，市場短期波動加劇。

在金融層面，從2008年以來，銀行變得很安全，但并不是說風險就不存在了，芝商所首席經(jīng)濟學家Blu Putnam認為，金融領域的風險可能會轉嫁給其他非銀行領域。

據(jù)芝商所提供的資料，星期三到期的短期每周期權是歐式期權，在標普指數(shù)市場 （交易代碼：SP）和E MINI 標普指數(shù)市場（交易代碼：ES）同時推出。到期日是每周的星期三，現(xiàn)貨結算交接成當月的期貨合同。從對沖風險的角度來看，星期三到期的標普500股指每周期權可以彌補原先每周期權留下的空白，尤其是每周三重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布或聯(lián)儲議息會議之類的事件都會使市場波動加大，從而產生事件驅動型交易機會。