受人民幣升值預(yù)期以及流動(dòng)性寬裕的影響，國債期貨近期呈現(xiàn)振蕩上行的態(tài)勢(shì)。但是考慮到節(jié)后逆回購將會(huì)大面積到期，做多的風(fēng)險(xiǎn)較大，近期宜采取觀望的策略。

人民幣升值，支撐國債價(jià)格

美元兌人民幣的匯率近期呈現(xiàn)高位振蕩的態(tài)勢(shì)。后期來看，人民幣升值的概率還是較大的。首先，上周美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在9月的議息會(huì)議上宣布，美國維持目前的利率水平不變。美國并沒有加息，符合之前的市場(chǎng)預(yù)期，因此對(duì)于市場(chǎng)的沖擊并不大，但是在短時(shí)間內(nèi)還是打消了美元升值的預(yù)期。其次，今年是美國大選年，希拉里和特朗普的首次辯論也已經(jīng)舉行。從辯論的過程來看，兩派的言論都比較克制，對(duì)于北美自貿(mào)區(qū)等貿(mào)易保護(hù)主義的議題都相對(duì)保守，這打消了市場(chǎng)此前的顧慮。在11月美國大選結(jié)果公布之前，美國加息的可能性也非常低。再次，8月國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，市場(chǎng)更是預(yù)期9月的PMI數(shù)據(jù)將會(huì)創(chuàng)近兩年的新高，這將對(duì)人民幣產(chǎn)生強(qiáng)勁的提振作用。最后，10月開始，人民幣正式納入SDR（特別提款權(quán)）的一籃子貨幣，這有助于提振人民幣匯率走勢(shì)。

因此，筆者認(rèn)為短期來看，人民幣有升值的預(yù)期，這對(duì)于債券的價(jià)格形成了一定的提振作用。

謹(jǐn)防節(jié)后央行斷奶，做多期債需謹(jǐn)慎

國慶前后，由于季末企業(yè)回籠資金以及居民集中消費(fèi)等原因，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求非常大。因此。這一階段往往是流動(dòng)性較為緊缺的時(shí)期。在目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)較為脆弱的大背景下，央行在長假之前通常會(huì)大量注入流動(dòng)性緩解貨幣供應(yīng)緊缺，避免市場(chǎng)的恐慌。9月中下旬以來，央行先后重啟14天期和28天期的逆回購正是為了緩解國慶長假期間流動(dòng)性不足的舉措。

從本周的情況來看，央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的力度已經(jīng)有所下降。本周央行共有總額為6750億元的逆回購到期。其中，7天期逆回購有5700億元，額度分別為1800億元、1500億元、1200億元和1200億元。14天期的逆回購有1050億元，額度分別為450億元、300億元和300億元。截止到本周三，央行進(jìn)行的逆回購額度僅為3600億元，本周央行大概率實(shí)現(xiàn)資金的凈回籠。

從目前的市場(chǎng)利率來看，上海銀行間同業(yè)拆放利率呈現(xiàn)上漲的態(tài)勢(shì)，但是漲幅非常有限。這一方面反映了節(jié)前流動(dòng)性緊張的態(tài)勢(shì)，另一方面也說明此前央行大力度注入流動(dòng)性的目的已經(jīng)達(dá)到。不過，預(yù)計(jì)今明兩個(gè)交易日央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的力度不會(huì)太大。

從目前的情況來看，市場(chǎng)的流動(dòng)性充裕支撐國債的價(jià)格。需要注意的是，由于節(jié)前交易所提高保證金，交易活躍度將會(huì)大大下降，期指節(jié)前很難形成大漲。節(jié)后央行逆回購開始集中到期，市場(chǎng)的資金供給將會(huì)下降，利率水平將會(huì)上升，國債價(jià)格下降的概率較大。

通過上文的論述，筆者認(rèn)為由于美國沒有加息，人民幣近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的概率較大，對(duì)于國債形成支撐。此外，央行近期逆回購的力度較大，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕也將刺激國債價(jià)格走強(qiáng)。雖然目前國債的基本面偏強(qiáng)，但是考慮到國慶回來之后逆回購將會(huì)逐漸到期，做多期債并不劃算。對(duì)于期債的看法是看多而不做多，近期的操作策略應(yīng)以觀望為主。