近半年連豆粕期價(jià)走勢(shì)可以用“一波三折”來形容。3月中旬，豆粕以一波凌厲的升勢(shì)結(jié)束了連續(xù)兩年的疲弱行情，三個(gè)月內(nèi)攀升逾千點(diǎn)。此輪飆升于7月初戛然而止。其間，南方暴雨疫病、環(huán)保政策影響疊加，令生豬存欄量在回升四個(gè)月之后掉頭下滑，拖累了包括豆粕在內(nèi)的飼料品種。9月中旬，連豆粕主力1月合約自前高點(diǎn)（3475點(diǎn)）回落近50%。接下來，豆粕何去何從，將取決于上游油企壓榨進(jìn)程與終端養(yǎng)殖補(bǔ)欄步調(diào)之間的博弈。

環(huán)保推動(dòng)養(yǎng)殖主動(dòng)出欄

今年二季度以來，我國(guó)大豆壓榨企業(yè)開機(jī)率持續(xù)高位運(yùn)行。截至6月份，主要油企每周平均壓榨量在180萬噸左右，而豆粕庫存于70萬噸上下波動(dòng)，未現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，這歸功于終端飼養(yǎng)行業(yè)的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)。我國(guó)大中城市豬糧比價(jià)于6月初創(chuàng)歷史高位10.95（盈虧平衡點(diǎn)為6.0）；規(guī)?；i養(yǎng)殖企業(yè)利潤(rùn)一度徘徊于600元/頭，自繁自養(yǎng)甚至能達(dá)到1000元/頭。養(yǎng)殖利潤(rùn)較去年同期大幅提升，催生了中間貿(mào)易商、飼料生產(chǎn)企業(yè)的采購(gòu)需求。

然而，與此前幾輪豬周期不同的是，今年養(yǎng)殖利潤(rùn)高企，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄的積極性卻沒有被帶動(dòng)起來。依據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7月份我國(guó)生豬存欄量環(huán)比下降0.1%，同比下降2.4%。我們傾向于認(rèn)為，除了暴雨引發(fā)洪澇災(zāi)害導(dǎo)致個(gè)別豬場(chǎng)被動(dòng)出欄之外，7月份全國(guó)生豬存欄量不增反降，主要?dú)w因于南方地區(qū)為整治污染而實(shí)行的大面積限養(yǎng)、禁養(yǎng)政策。

5月中旬，環(huán)保部、農(nóng)業(yè)部起草了《畜禽養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū)劃定技術(shù)指南（征求意見稿）》，截至6月份，全國(guó)已有20多個(gè)省份公布了禁養(yǎng)區(qū)的劃定。依據(jù)之前發(fā)布的“水十條”規(guī)定，在2017年底前依法關(guān)閉或搬遷禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)的畜禽養(yǎng)殖場(chǎng)和養(yǎng)殖專業(yè)戶，京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等區(qū)域提前一年，即在今年年底之前完成整治。諸如，浙江嘉興的生豬養(yǎng)殖散戶數(shù)量已從11.7萬頭削減至6000頭，全面清退散養(yǎng)勢(shì)在必行。

油廠步入“去庫存”周期

今年春節(jié)之后，受累于龐大的進(jìn)口訂單，我國(guó)大豆進(jìn)口量激增，港口庫存持續(xù)位于680萬噸的高位徘徊。另一方面，國(guó)家臨儲(chǔ)大豆大規(guī)模入市。自7月25日以來，臨儲(chǔ)大豆拍賣共舉行了9次，累計(jì)成交140.09萬噸（其中2010年產(chǎn)大豆成交12.04萬噸，2012年產(chǎn)大豆成交62.98萬噸，2013年產(chǎn)大豆成交65.07萬噸）。

相比之下，國(guó)際市場(chǎng)大豆價(jià)格堅(jiān)挺，令中間貿(mào)易商采購(gòu)、油企壓榨利潤(rùn)縮水，再考慮到臨儲(chǔ)大豆的替代性，國(guó)內(nèi)廠商進(jìn)口積極性下挫。依據(jù)中國(guó)海關(guān)最新公布的數(shù)據(jù)，8月份我國(guó)進(jìn)口大豆767萬噸，環(huán)比下滑1.2%，較去年同期減少1.4%。這標(biāo)志著中國(guó)大豆進(jìn)口量連續(xù)第三個(gè)月同比下滑。接下來兩個(gè)月，坊間普遍預(yù)估月均進(jìn)口量不足600萬噸。隨著9月份大豆到港量下降，大豆港口庫存將進(jìn)入下降通道，預(yù)計(jì)后期庫存的低點(diǎn)在500萬噸左右。

進(jìn)口大豆庫存萎縮，油企壓榨量下降，飼料養(yǎng)殖企業(yè)擔(dān)憂后期大豆到港量偏少導(dǎo)致豆粕價(jià)格走強(qiáng)，買貨、提貨、存貨意愿較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)豆粕庫存跟隨性回落。截至“中秋”節(jié)前，全國(guó)主要油廠豆粕庫存在80萬噸，周比削減10.1%，較去年同期減少13%，亦低于過去三年均值（83萬噸）。考慮到“十一”消費(fèi)小高峰在即，豆粕提貨量趨好，預(yù)計(jì)短期庫存有望小幅回落。